Axfood är ett stabilt företag med låg tillväxt. Det känns inte särskilt lockande men stora volymer och små marginaler ger ändå en bra lönsamhet eftersom kapitalbehovet är förhållandevis lågt.

Under 2008 nådde koncernen en omsättning på 31, 7 miljarder kronor vilket var en ökning med 8,5 procent.  För jämförbara butiker ökade omsättnigen med 4,7 procent.

Det var lite sämre än dagligvaruhandeln i stort som under året ökade med 5,7 procent. Axfood tappade inte bara marknadsandelar utan redovisade även lite sämre lönsamhet än året innan.

Rörelseresultatet var 1 077 Mkr vilket motsvarade en marginal på 3,4 procent (3,8). Räntabiliteten på det sysselsatta kapitalet var 32 procent (37,6). Vinsten per aktie blev 14,05 kronor (14,88).

Den försämrade marginalen beror på en svag utveckling i Hemköp och en sämre utveckling i Prisextra än väntat.  Under året var investeringarna dubbelt så höga som året innan och uppgick till  1,2 miljarder varv 0,5 miljarder var förvärvet av Prisextra. Sämre marginaler och ökningen av sysselsatt kapital bidrog till den lägre avkastningen.

Axfood spår ingen större vinstförbättring 2009. Målsättning är att uppnå ett rörelseresultat som överstiger en miljard det vill säga i stort sett samma resultat som 2008. 

Den försiktiga framtidsbilden bidrog också  till att utdelningen sänktes från 12 kronor året innan till 8 kronor för 2008. En viktig förklaringen till utdelningssänkningen var dock en successivt försämring av balansräkningen.

Axfoods mål är att ha en soliditet på 25 procent. Den har tidigare varit hög men har de senaste åren varit vikande. Soliditeten uppgick 2006 till 39,8 procent. 2007 sjönk den till 32,6 och vid det senaste årsskiftet till 30,7 procent. 

Axfood bedriver detaljhandel i 220 butiker med de helägda butikskedjorna Hemköp, Willys, Willys hemma och PrisXtra. Vidare har Axfood partihandel inom Dagab och Axfood Närlivs.

Därutöver samverkar Axfood med över 500 handlarägda butiker knutna till Axfood genom avtal, bland annat inom Hemköpskedjan men också under varumärken som Handlar¿n och Tempo.

Axfood bedömer att hushållen kommer att dra ned på sina matköp och prioritera billigare varor i takt med att ekonomin försvagas. Det är ett problem för hela dagligvaruhandeln. Den försvagade kronan kan leda till ett inflationstryck och förstärka hushållens försiktighet.

Det finns indikationer om att Axfood kan klara utvecklingen bättre än branschen i stort. I Axfood är nämligen andelen egna märkesvaror 20 procent vilket är den högsta andelen i dagligvaruhandeln.

Märkesvarorna är billigare och lönsammare än andra produkter. Enligt Axfoods planer ska andelen öka till 25 procent fram till 2010. Lågkonjunkturen gynnar även lågpriskedjor och Willys är den ledande lågpriskedjan i Sverige. Willys svarar för drygt 60 procent av Axfoods butiksomsättning.

Marknaden för de traditionella butikerna som till exempel Hemköp kan komma att få det kämpigare framöver. Men det effektivitetsprogram som Hemköp gått igenom 2008 borde emellertid ha förbättrat kedjans lönsamhet.

I stället för restaurangbesök kan hushållen komma att öka matlagningen hemma vilket kan komma att gynna försäljningen av premiumprodukter vilket i viss mån kan motverka en nedgång i efterfrågan.

Lågkonjunkturen har ännu inte slagit igenom fullt ut i handeln. Men att ovanstående tendenser ser ut att hålla och att Axfood ser ut att klara lågkonjunkturen hyggligt visar försäljningssiffrorna för årets två första månader. 

Under årets två första månader ökade nettoomsättningen i de egenägda butikerna med 4,9 procent varav jämförbara butiker minskade med 0,2%. Den konsoliderade nettoomsättningen uppgick till 4 985 Mkr (4 835), en ökning med 3,1 procent.

I Hemköps (de egenägda) butiker minskade försäljningen under årets två första månader med 4,6 procent varav jämförbara butiker med 5,4 procent. Willys försäljning ökade med 5,7 procent under de två första månaderna.

För jämförbara butiker är ökningen 1,4 procent. PrisXtra, som förvärvades den första februari i fjol, ökade försäljningen under februari med 3,4 procent. För jämförbara butiker minskade försäljningen med 11,5 procent.

Siffrorna är något bättre än vad det ser ut. I fjol var det nämligen skottår och således fler handelsdagar.

Axfoods bokslutsbesked i början på februari fick ett positivt mottagande och aktien steg från nivån 162 kronor upp till drygt 180 kronor. Nu är aktien tillbaka till nivån strax över 160 kronor.

Vi bedömer att Axfood i år når ett resultat i nivå med 2007 det vill säga närmare 14,50- 15,0 kronor per aktie. Justerar vi aktuell kurs med utdelningen för 2008 värderas aktien med vår prognos till p/e 10.  Direktavkastningen kommer då att bli minst 5 procent för innevarande år.

Axfood är inget klipp men det  är ett stabilt företag som är försiktigt värderat. Vi håller fast vid vår tidigare rekommendation öka på 3-6 månaders sikt.