Livsmedelskoncernen Axfood ökade visserligen omsättningen med 8 procent under första kvartalet men då ingår även förvärvet av PrisXtra som slutfördes under kvartalet. Ökning i jämförbara butiker blev 6 procent och här ska man tänka på att den ökningen drivs av en kraftig inflation i råvarupriserna.

Denna inflation påverkar Axfoods inköpspriser och i en lågmarginalbransch som livsmedelsektorn är det viktigt för bolagen att föra över kostnaden på kunden. Bolaget bedömer att de lyckats med det trots att bruttomarginalen sjönk under första kvartalet, något som enligt Axfood framförallt beror på enskilda kampanjer. Under 2008 förväntar man sig också fortsatta prishöjningar i takt med att råvarupriserna ökar.

Tittar man på resultatet så är det tydligt att försäljningstillväxten inte leder till något förbättrat resultat. Rörelsemarginalen för koncernen landade på 3,2 procent (3,7) och rörelseresultat blev 240 Mkr vilket är en förbättring på 1 Mkr jämfört med samma kvartal föregående år om man rensar för positiva engångseffekter.  

Lågpriskedjan Willys är stjärnan i Axfood-koncernen som bidrog med 167 Mkr i rörelseresultat, mer än två tredjedelar av det totala rörelseresultatet. Försäljningen ökade med 8,4 procent i jämförbara butiker och rörelsemarginalen landade på 4,2 procent.

Detta kan jämföras med Axfoods sorgebarn, Hemköp, som ökade försäljningen i jämförbara butiker med endast 0,8 procent trots inflationen i matpriserna. I egenägda jämförbara butiker minskade till och med försäljningen med 1,2 procent.  Rörelsemarginalen blev också den negativ med -0,5 procent. Axfoods försök att vända Hemköp fortsätter men det har varit problem med kedjan länge nu och det ser ut som att det kommer bli svårt att nå målen även för 2008.

Axfood bedömer själva att rörelseresultatet för 2008 kommer ligga i nivå med 2007 (1 121 Mkr). Den räntebärande nettoskulden har dock ökat till 1 489 Mkr, delvis beroende på förvärvet av PrisXtra, vilket gör att de finansiella kostnaderna blir högre. Justerat för detta handlas Axfood till p/e 13,5 vid en aktiekurs på 193 kronor.

Med tanke på den obefintliga resultattillväxten är det inte särskilt billigt på dagens börs. Hård konkurrens i livsmedelsbranschen gör det svårt att höja bruttomarginalen. Ett eventuellt marginallyft skulle främst kunna ske genom att bolaget får ordning på Hemköp och där är det svårt att se något ljus i tunneln.

Det som fortfarande lockar med Axfood är det låga konjunkturberoendet, mat säljer även i dåliga tider. Axfood har även hög avkastning på bolagets sysselsatta kapital och kassaflödena är goda. Detta borgar för god utdelningskapacitet och att aktien får obligationsliknande egenskaper. 

I år lämnade Axfood en ordinarie utdelning på 12 kronor per aktie. Om bolaget kan hålla den utdelningsnivån kan man förvänta sig en direktavkastning på åtminstone 6 procent framöver vilket inte är så illa. För den defensive placeraren som söker en långsiktig investering med hög direktavkastning kan Axfood vara intressant.

Rekommendationen blir Öka på 12 månaders sikt.