Axis resultat var inte tokbra jämfört med förväntningarna, men lättnaden var desto  större i marknaden efter att förra rapporten överraskade på den negativa sidan.

Resultatet före skatt på 120 miljoner kronor var 30 miljoner bättre än motsvarande kvartal i fjol och ungefär 5 procent högre än vad analytikerkollektivet i snitt hade  räknat med, enligt SME Direkt.

Den redovisade omsättningen steg 40 procent och korrigerat för valutakurseffekter var ökningen fortfarande respektingivande 31 procent.

Minns då att årets första kvartalsrapport visade en tillväxt som stannade på beskedliga 6 procent rensat för valutor. För analytiker och investerare som inte bara vant sig vid, utan dessutom fortsatte att räkna med, årliga tillväxttal kring 20 procent var det en besk medicin att svälja. Med den senaste rapporten i handen är bolaget tillbaka på den gamla höga tillväxtkurvan.

I samband med förra rapporten förklarade vd Ray Mauritsson att den underliggande tillväxten i marknaden var intakt. Som vi noterade senast vi analyserade bolaget fortsatte också Axis att anställa personal och producera för varulagret, ett tydligt bevis för optimismen.

Trots det är Axis ett av de bolag som fått se sin konsensusprognos för innevarande år justeras ned mest bland de bolag som SME sammanställer prognoser på. Räknat efter förra rapporten hade genomsnittsprognosen för 2012 dragits ned med 18 procent till 621 miljoner kronor före skatt. Samtidigt hade aktien backat med drygt 17 procent inför halvårsrapporten vilket är nära 14 procentenheter sämre än övriga börsen.

Ledningen konstaterar att under det andra kvartalet var inflödet av nya projekt på en fortsatt hög nivå "och förutsättningarna för en fortsatt positiv utveckling inom nätverksvideo är goda".

Med det sagt ser vi ändå en fortsatt försiktig försvagning i lönsamheten. Både brutto- och rörelsemarginal är under motsvarande kvartal i fjol - precis som i den förra rapporten. Och här har aktiemarknaden i stället varit lite för optimistisk.

En förklaring kan vara en tilltagande konkurrens i övergången från analoga till digitala system, något som Ray Mauritsson skriver under på i rapporten. Sedan tidigare vet vi att en breddning av erbjudandet och massiva nyanställning bidrar till en större kostnadsmassa som inte betalar sig direkt.

En annan kan vara en strukturellt betingad lönsamhetspress till följd av bolaget är i färd med att satsa på den del av marknaden som vänder sig mot mindre uppdrag/färre installationer. Men det är egentligen för tidigt att se några sådana effekter. Konceptet är relativt nytt och har kostat i termer av overhead. En strukturellt lägre lönsamhet till följd av ökad massmarknadsfokus kan därför komma senare och eventuellt hålla tillbaka marginalutvecklingen.

Lite överdrivet kan man likna det vid att balansen i orderboken förskjuts något från industri mot småföretagare och hushåll. Det är kanske en framgångsformel för att upprätthålla tillväxten, men inte självklart lika positivt för lönsamheten. Tvingas man ändå välja mellan å ena sidan hög tillväxt/mild lönsamhetspress och å andra sidan vikande tillväxt/hög lönsamhet är det förstnämnda att föredra av lätt insedda skäl.  

Efter den förra rapporten valde vi att stå kvar vid den tidigare neutrala rekommendationen vilket,sett i backspegeln, var en helt korrekt slutsats.

När vi nu blickar ut över vår placeringshorisont 3-6 månader kan vi konstatera att halvårsrapporten har korrigerat en del av tidigare farhågor kring tillväxten. Det är viktigt eftersom historien visar att Axis aktie till stor del värderas efter just tillväxten. Hög lönsamhet har man nästan tagit för given.

Vi vet från många andra branscher som är teknikintensiva, utan att vara spjutspetsteknologi, att inhemsk kinesisk konkurrens inte bara kan uppstå snabbt utan ofta med god hjälp av regleringar och dekret.

Axis växer i nuläget mycket kraftigt på den asiatiska marknaden (62 procent), om än från en relativt låg nivå. Går den tillväxten ned behöver det inte vara oöverstigliga problem så länge den amerikanska huvudmarknaden håller uppe (växte 55 procent andra kvartalet).

Även om det inte saknas tillväxthot på makronivå i både USA och Kina så har ändå Axis visat att bolaget kan hålla en hög tillväxttakt även i svåra makromiljöer. Trots alla problem i Europa ökade försäljningen i regionen med 17 procent.

Sammanfattar vi läget ser vi att bolagets förutsägelser om framtiden har visat sig vara trovärdiga. Vi bedömer att marknaden ligger för lågt i sina tillväxtantaganden på helåret och tror att en omsättning uppåt 4,3-4,4 miljarder är rimligt, liksom en vinst över 7 kronor per aktie trots fortsatt marginalpress.

Det innebär att aktien i dagsläget, efter uppstället på rapporten, handlas kring 22 gånger årets vinstprognos. Så det är inget reapris vi talar om. Likväl är det relativt lågt när vi talar om Axis. Med en återgång till högre marginalnivåer blir kalkylen bättre från nästa år och framåt.

Så för den långsiktige som tror på att den välsmakande kombinationen av hög lönsamhet och hög tillväxt återkommer nästa år kan det vara tid att fundera över att åter låta aktien ta plats som tillväxtkrydda i en bred portfölj.

Vi väljer dock att stanna kvar vid neutral rekommendation. Tillväxten föll på plats i halvårsrapporten, men nu vill vi också se bevis på att lönsamheten kan lyftas för att i dagens stökiga börsmiljö känna oss bekväma med en p/e-tals-värdering väl över 20.