Föregående år var ett viktigt år för lilla Tretti med 24 anställda. Omsättningen fördubblades till 195 Mkr (97) och för första gången sedan bolaget grundades 2004 levererades ett positivt resultat. Ett år tidigare än vad som förutspåddes i noteringsprospektet 2005 påpekar ledningen. Vill man vara lite kritisk kan man dock tycka att bolaget borde väntat med NGM-noteringen längre. För de som köpte på introduktionskursen 30 kronor (vilket var dyrt) är break-even fortfarande långt borta och det krävs en stark utveckling för att bolaget ska motivera den kursnivån. Men på dagens aktiekurs, 14,50 kronor, och med ett börsvärde på endast 74 Mkr finns det potential.

Affärsiden är att sälja vitvaror och elektriska hushållsprodukter under en lågprisprofil. Strategin är att försäljningen via nätet ska hålla nere kostnader för bland annat lokaler, personal och lager. Kunderna är främst privatpersoner och prispressen är hård på den här typen av produkter vilket generellt leder till låga marginaler för både tillverkare och detaljister. För att locka de lättrörliga e-handelskunderna krävs ett stort sortiment, kända varumärken och framförallt väldigt konkurrenskraftiga priser. Tretti erbjuder även kunderna fri hemleverans inom Sverige samt tilläggstjänster som avbetalningslösningar, installation och bortforsling av gamla varor. Låga priser innebär låg bruttomarginal vilket Tretti haft problem med tidigare. Även om rörelsekostnaderna är relativt låga när rörelsen drivs effektivt krävs det stora volymer för att uppnå lönsamhet och leverantörerna ger dessutom volymrabatter vilket ytterligare ökar stordriftsfördelarna.

Produkterna köps huvudsakligen från ett fåtal leverantörer och sortimentet omfattar för närvarande cirka 4 000 produkter från mer än 50 varumärken. Bolaget håller de populäraste produkterna i lager och resterande beställs från leverantören då Tretti får kundordern. Hösten 2007 flyttades huvudlagret till en större och modernare lagerfastighet i Stockholmsförorten Haninge. Kapitalbindningen i lagret har ökat rejält som en följd av att sortimentet breddats vilket har dragit ned kassaflödet, nu gör man dock bedömningen att lagret inte kommer öka mer under 2008. Framöver flaggar man för fortsatta investeringar i system och logistik som behövs för att effektivt kunna hantera de större volymer man räknar med att hantera i framtiden.

När det gäller den svenska vitvarumarknaden bekräftar både branschinstitut och Tretti att tillväxten fortsatt att mattas av under 2008. Det som ska motverka avmattningen och hålla uppe tillväxten för Tretti är att e-handeln fortsätter att ta andelar från den traditionella handeln i en hög takt. E-handeln drivs på av faktorer som ökad internetpenetration, större förtroende för internetbaserade betalningslösningar samt att yngre generationer med mer datorvana blir förvärvsarbetande och därmed får högre inkomster. 

Konkurrensen kommer från ett fåtal e-handlare på internet samt en mängd aktörer inom den traditionella detaljhandeln. Med tanke på stordriftsfördelarna blir Trettis position, bolaget bedömer att man är den marknadsledande vitvaruförsäljaren på internet i Sverige, en viktig konkurrensfördel. Marknadsföring är också viktigt för att locka kunderna. Att synas högt upp på sökmotorer och jämförelsesajter är kritiskt för bolag av Trettis typ men man kan däremot fråga sig om dyr tv-reklam, som bolaget tidigare har kört med, verkligen ger valuta för pengarna.

Om man bortser från föregående års skatteffekt (bolaget intäktsförde en uppskjuten skattefordran) är aktien inte särskilt billig på historiska multiplar. Men bolaget uppvisar en hög tillväxt och med den kommer lönsamheten. Det finns även en del omständigheter som ger ett visst förtroende. Bolaget har utnämnts till "årets e-handlare inom vitvaror" av Pricerunners användare de två senaste åren och tidningen Internetworld utsåg Trettis hemsida till en av Sveriges 10 bästa shoppingsajter. Att bolaget delade ut 50 öre i veckan ger också en indikation om att bolaget inte ser något större kapitalutflöde framöver. Balansräkningen är stark med eget kapital på över 10 kronor per aktie där immateriella tillgångar står för under 2 procent.

På bolagets årsstämma i veckan gav ledningen prognosen att bolaget förväntas nå en omsättning på 500 Mkr 2011, vilket innebär en årlig tillväxt på cirka 25 procent, och en rörelsemarginal på 7 procent. Rätt aggressiva mål enligt vår åsikt, tillväxtmålet får nog ses i ett scenario utan kraftig konjunkturnedgång och marginalmålet är en bra bit ifrån föregående års rörelsemarginal på 2,4 procent. Under första kvartalet 2008 växte Tretti dock med 27 procent och vi räknar med att bolaget kan växa med runt 25 procent under helåret. Om bruttomarginalen blir 15 procent vilket är i nivå med första kvartalet ser bolagets prognos om vinst i år och ett positivt kassaflöde från och med 2009 rimlig ut. En rörelsemarginal på runt 3 procent borde då inte vara omöjligt i år vilket ger ett p/e-tal på 12 för innevarande år med schablonskatt. Ev/ebit är dock bara lite över 7 och justerat för den fortsatt stora nettokassan, cirka 21 Mkr efter utdelning, sjunker p/e-talet till 9.

Som ett högriskcase inom e-handel är Tretti faktiskt inte så dumt. Det kan bli en skakig resa och vi är inte helt övertygade om att bolaget kommer nå sina högt ställda mål. Men dagens värdering ger en hyfsad uppsida även om bolaget bara lyfter rörelsemarginalen någon procentenhet. Att bolaget blir uppköpt är inte heller helt osannolikt då det pågår en konsolidering inom e-handeln där exempelvis MTG relativt nyligen köpte Gymgrossisten.