Lars Krys sista rapport som vd för Proffice blev en framgång. Det stora besparingsprogram som han sjösatte för ett år sedan ger nu effekt på lönsamheten och resultatet ökade med 132 procent jämfört med i fjol. Det var klart bättre än vad de flesta hade räknat med och aktien tog ett ordentligt skutt uppåt under torsdagsförmiddagen.

Någon draghjälp från en stigande efterfrågan har inte Proffice haft under tredje kvartalet. Framför allt Proffice större kunder fortsätter att ligga lågt och i Sverige minskade omsättningen med 14 procent jämfört med tredje kvartalet i fjol. I Norge backade omsättningen med 4 procent exklusive valutaeffekter.

Sverige svarar för 73 procent av omsättningen i Proffice hittills i år och Norge för 23 procent så det är bolagets absolut viktigaste marknader. De mindre verksamheterna i Finland och Danmark hade dock en bra utveckling under kvartalet och ökade intäkterna med 121 respektive 200 procent. De utgör dock fortfarande bara 4 procent av totalen inom Proffice.

I Sverige är det områdena Personaluthyrning och Rekrytering som noterar en fortsatt vikande efterfrågan. Omställningsuppdragen, där Proffice kallas in för att hjälpa uppsagd personal att hitta ny sysselsättning, ökar däremot med 13 procent jämfört med i fjol.

Personalbehoven är således fortsatt små ute bland Proffice kunder och det är framför allt de stora kunderna inom kontor/kundservice och Industri/logistik som minskat sin efterfrågan jämfört med i fjol. Sekventiellt visar kontor/kundservice fortsatt en svagt nedåtgående trend medan industri/logistik planat ut.

Uppsidan av att de stora kunderna faller ifrån är att lönsamheten är bättre på de mindre uppdragen vilket bidragit till att lyfta Proffice marginaler under tredje kvartalet. Rörelsemarginalen i Sverige ökade från 2,8 procent i fjol till 5,2 procent i år.

Lönsamheten har även stärkts av en extra arbetsdag jämfört med i fjol. Röda dagar innebär intäktsbortfall för bemanninsbolagen vilket snabbt får effekt på lönsamheten. Det tredje kvartalet är semestertiderna till trots ett säsongsmässigt bra kvartal till följd av få röda dagar. Det gäller normalt sett även fjärde kvartalet men i fjol och i år har julledigheterna infallit på veckodagar vilket påverkar branschen negativt.

I Norge har ekonomin visat tecken på att mattas på sistone. Personaluthyrning står för nästan all omsättning i Norge och det är precis som i Sverige inom kontor/kundservice som efterfrågan sekventiellt fortsätter nedåt medan den inom industri/logistik faktiskt är på svagt uppåtgående.

Lönsamheten har stärkts även i Norge och rörelsemarginalen i det tredje kvartalet ökade från 3,3 procent i fjol till 5,1 procent i år.

Ökad omsättning i Finland och Danmark har också gynnat marginalerna och det samlade rörelseresultatet från dessa båda marknader ökade till 5 Mkr jämfört med en förlust i fjol.

Efterfrågan försvagades ganska kraftigt nedåt för bemanningsbolagen under hösten i fjol då många av kunderna såg framför sig en längre period av svag efterfrågan och började se över sina personalbehov. I ett läge där efterfrågan plötsligt viker tvingas Proffice själva stå för en större del av personalens garanterade löner. Eftersom det både innebär minskade intäkter och ökade kostnader får det en stor negativ effekt på lönsamheten.

Med lägre efterfrågan säger även bemanningsbolagen upp personal men även om uppsägningstiderna är korta så blir det under en övergångsperiod press på lönsamheten.

Proffice räknade dock förra hösten precis som kunderna med en längre tid av svag efterfrågan och tog ett större grepp om kostnaderna. Ett åtgärdsprogram sjösattes som syftade till att minska kostnaderna med 220 Mkr, framför allt inom administrationen. Med tanke på att Proffice de senaste fem åren snittat ett rörelseresultat före av- och nedskrivningar på cirka 175 Mkr så skulle en besparing på 220 Mkr ge en stor effekt på resultatet.

I en föränderlig verksamhet är det alltid svårt att i efterhand riktigt bedöma effekten av besparingsprogram. Proffice rörelsekostnader i årets tredje kvartal var i alla fall 134 Mkr lägre än samma period i fjol. Hur mycket av det som är en naturlig följd av en 10 procent lägre omsättning och hur mycket som är besparingar är som sagt svårt att bena ut. En tydlig positiv effekt har det i alla fall haft på resultatet.

För helåret 2013 räknar analytikerna enligt databasen Factset med att Proffice omsätter drygt 4,5 miljarder kronor, cirka 7 procent mindre än i fjol. Rörelsemarginalen före av- och nedskrivningar, ebitda, väntas landa på 3,0 procent för helåret. Vinsten per aktie spås uppgå till cirka 1,30 kronor.

Nästa år väntas bjuda på en omsättningstillväxt på knappa 6 procent till strax under 4,8 miljarder kronor. Ebitda-marginalen väntas landa på 4,9 procent vilket växlar ut i en vinstökning på nästan 80 procent till 2,30 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 20,8 respektive 11,7. Justerat för nettoskulden på 105 Mkr värderas rörelsen till 9,1 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 2,4 respektive 4,1 procent.

Proffice-aktien värderas uteslutande på nästa års prognoser och med tanke på att besparingarna nu ser ut att bita är det kanske främst på översta raden som orosmolnen hopar sig. Efterfrågan är envist låg och att döma av övriga kvartalsrapporter är inget lyft i närtid att vänta. Omsättningen har dock varit svag för Proffice hela året och ett lyft på strax under 6 procent nästa år borde inte vara omöjligt, speciellt inte om även fjärde kvartalet i år blir svagt.

Ska man fästa någon som helst tilltro till konjunkturprognoserna så kommer lyftet för bemanningsbranschen förr eller senare. Ökade volymer har en tendens att ge stora positiva effekter i nybantade resultaträkningar och det är inte alls otänkbart att Proffice kan överraska nästa år. Aktien har harvat sidledes i ett par års tid nu och på ett halvårs sikt tror vi den har mer att ge.

Vi behåller vår köprekommendation.