BHG Group (18,94 kr) är en återförsäljare av bygg- och heminredningsprodukter på nätet. Försäljning bedrivs på över 100 olika sajter med namn som Bygghemma, Trademax och Nordic Nest. Sverige står för 58% och Norden totalt för 79%. Tyskland utgör 5% och Övriga Europa 15%.

Ferd AS är största ägare med knappt 18% av kapitalet. Näst största ägare i BHG är amerikanska investeringsfirman EnTrust Global Partners med 10%, följt av Handelsbanken Fonder med 7,5%. Fondägandet är drygt 42%.  

Gustaf Öhrn har varit VD sedan augusti 2022 och var tidigare ordförande i BHG. Dessförinnan var Öhrn VD för Åhléns, Stadium och J.Lindeberg. Öhrn äger aktier för 1,9 Mkr.

BHG utvecklades riktigt starkt under pandemiåren. Dels accelererade den organiska tillväxten (+34% år 2020, följt av +13% år 2021) till följd av ökad e-handelspenetration samtidigt som restriktioner gjorde att många konsumenter stannade hemma och lade pengar på att renovera altanen eller köpa ny heminredning. Samtidigt expanderade BHG kraftigt genom förvärv och skuldsättningen sköt i höjden.

Efter pandemin har bolag med exponering mot bygg- och heminredning samt e-handel haft det tufft. BHG är inget undantag. Högre räntor och sämre köpkraft bland konsumenterna resulterade i tre svagare år (2022-2024) med negativ organisk tillväxt. Under fjolåret lyckades BHG vända tillväxttrenden och växte återigen organiskt (+9%).

Under de senaste åren har BHG genomfört omstruktureringar, besparingar och avyttringar för att komma till rätta med problemen och sänka skuldsättningen.

Aktien har utvecklats riktigt svagt under 2026 och är ned över 40% från årsskiftet. I mångt och mycket beror det på att förväntningarna inför 2026 var högt uppskruvade snarare än på svag operativ prestation under årets första halvår.

I Q1 växte BHG 4% organiskt och stärkte den justerade Ebit-marginalen till 2,0% (1,0). Justerad Ebit exkluderar immateriella förvärvsavskrivningar och engångsposter.

I det andra kvartalet var den organiska tillväxten knappt 10% medan rörelsemarginalen (justerad Ebit) var i stort sett oförändrad på 4,4% (4,3). Förhandstipsen var att rörelsemarginalen skulle bättras till 5,5% i Q2. Aktien föll 17% vid halvårsrapporten i mitten av juli.

Ackumulerat växte BHG drygt 7% organiskt under årets första sex månader samtidigt som rörelsemarginalen stärktes till 3,4% (2,8).

I våras presenterade BHG nya finansiella mål. Ambitionen är att uppvisa 10-15% årlig tillväxt över en konjunkturcykel (både organiskt och genom förvärv). Tidigare var ambitionen att växa snabbare organiskt än den underliggande marknaden.

Målet är att nå en justerad Ebit-marginal på 5% kortsiktigt och 7% marginal på medellång sikt. Vidare är ambitionen att nettoskuld/Ebitda ska understiga 2 gånger vid slutet av varje räkenskapsår. Tidigare var målet att kvoten skulle understiga 2,5 gånger. När det fria kassaflödet överstiger tillgängliga investeringar i lönsam tillväxt, och under förutsättning att kapitalstrukturmålet är uppfyllt, ska överskottet delas ut till aktieägarna.

Under de senaste åren har BHG konsoliderat verksamheten och minskat antalet plattformar. Därigenom har bolaget kunnat minska varulagret och även lagerytorna och göra verksamheten mer skalbar.

Home Improvement som är koncernens största affärsområde och står för drygt hälften av omsättningen växte drygt 8% organiskt under årets första halvår. Trädgårdsmaskiner och särskilt robotgräsklippare var den främsta tillväxtmotorn. Området har nu en marginal kring 4% på rullande tolv månader även om marginalen i just Q2 2026 föll något till 4,7% (5,2).

Value Home med varumärken som Chilli i spetsen har haft en stark operativ utveckling senaste året. Den organiska tillväxten var 8% första halvåret samtidigt som marginalen stärktes till 6,6% (5,5) och nu ligger på 5,9% på R12M. Det är över koncernens kortsiktiga mål. Bolagen inom området har blivit allt bättre på att identifiera och erbjuda de produkter som kunderna efterfrågar.

Minsta området Premium Living växte 9% organiskt i Q2 och 4% under första halvåret. Marginalen under årets första sex månader förbättrades till 2,8% (2,1) och ledningen ser tydliga effektivitetsvinster från bolagets lagerautomation.

Generellt lyfter BHG fram att de arbetar en hel del med AI-lösningar inom exempelvis kundtjänst men även för att effektivisera verksamheten i övrigt.

Senaste åren har BHG fokuserat mycket på att sänka skuldsättningen. Q1 2023 toppade skuldkvoten (nettoskuld/Ebitda) på 4,8 gånger. Efter avyttringar och fokus på att stärka kassaflöden har skuldsättningen sänkts rejält. Vid halvårsskiftet var kvoten nere på 2,0x enligt BHG:s sätt att räkna (exklusive leasing).

Under andra kvartalet gjorde BHG sitt första förvärv sedan våren 2024 och köpte nu Hillerstorp, som är ett anrikt svenskt varumärke inom utemöbler grundat 1929. Säljare var investmentbolaget Midaq.

2024 omsatte Hillerstorp knappt 80 Mkr och gick med förlust. Bolaget ökar andelen egna varumärken för BHG och kommer att ingå i affärsområde Home Improvement. Köpeskillingen anges ej och förvärvet slutfördes i slutet av juli.

Prognoser och värdering

För 2026 skissar vi på knappt 7% tillväxt motsvarande 11,3 Mdkr i omsättning. Kommande år penslar vi in 6% årlig tillväxt, drivet av en starkare marknad och ökad e-handelspenetration. Onlinepenetrationen för kategorin är runt 20% idag. Vid BHG:s kapitalmarknadsdag i våras lyfte bolaget fram att onlinemarknaden i Norden för byggvaror, möbler och heminredning är värd 75 Mdkr. 2025 omsatte BHG cirka 8,4 Mdkr i Norden, vilket alltså motsvarar en marknadsandel på runt 11% i Norden inom onlinesegmentet. Marknaden spås växa runt 6-8% årligen framöver.

Marginalmässigt räknar vi med knappt 4% i år och 5% i slutet av prognoshorisonten. Det är ungefär i linje med analytikerkollektivet.

De fem senaste åren har BHG värderats till 14x den framåtblickande rörelsevinsten (EV/Ebit FY2) i snitt. Använder vi en multipel på 9x rörelsevinsten finns cirka 45% uppsida.

Kan BHG närma sig sina finansiella mål (10-15% tillväxt och 7% rörelsemarginal) finns potential till en kursdubbling. Risken är att konkurrensen ökar med tilltagande pris- och marginalpress (pessimistiskt scenario).

BHG vände till positiv organisk tillväxt ifjol (+9%) efter tre svaga år med negativ tillväxt. Den goda tillväxttrenden har fortsatt under 2026 med 7% organisk tillväxt och marginalförstärkning.

Trots det är aktien ned över 40% från årsskiftet. Den svaga kursutvecklingen beror till stor del på att förväntningarna inför 2026 var högt uppskruvade och att aktien gick starkt vid årsskiftet 2025/26.

Balansräkningen har fortsatt att stärkas med en allt lägre skuldsättning. BHG gjorde under kvartalet sitt första förvärv sedan våren 2024.

Marginalen i Q2 var sämre än väntat. I takt med fortsatt tillväxt och effektiviseringar borde marginalen kunna bättras upp mot det kortsiktiga målet på 5%. Uppsidan i huvudscenariot är fin. Vi tycker kursraset är väl häftigt och höjer rådet till köp.