Att köpa en ny bil är en stor investering som är lätt att skjuta på när tiderna är sämre och oron om jobben ökar. Krisen i Europa, de allt dystrare konjunktursignalerna i Sverige och de ökade varslen har därför slagit hårt mot framför allt nybilsförsäljningen.

För Bilia innebar det ett intäktstapp på 12 procent i det tredje kvartalet, justerat för valutaeffekter och förvärv. Sett till bara leveranserna av nya personbilar var nedgången ännu kraftigare, -24 procent jämfört med samma period i fjol. Inte heller orderingången av nya bilar var någon rolig läsning, ned 20 procent.

Som tur är har Bilia en dryg tredjedel av intäkterna inom bilförsäljningen från begagnade bilar och den marknaden har varit betydligt mer stabil. Framför allt privatpersoner väljer lättare en begagnad bil i sämre tider. På nyförsäljningen brukar företag och privatpersoner över tid stå för ungefär hälften vardera men under 2012 var det drygt 65 procent juridiska personer som stod för nyregistreringarna.

Bilia delar in sin verksamhet i en fordonsaffär och en serviceaffär. I den sistnämnda ingår verkstäder, reservdelar, drivmedel, butiker och andra tjänster och produkter. I fordonsaffären ingår försäljningen av nya och begagnade person- och transportbilar av märkena Volvo, Renault, Ford, Hyundai, BMW, Mini och Dacia.

Efter ett par förvärv i Norge i början av 2012 svarar den norska marknaden under de tre första kvartalen för drygt 30 procent av omsättningen inom Bilia. Sverige står för drygt 60 procent och Danmark för 6 procent.

Bilförsäljning är det område där Bilia omsätter klart mest pengar, drygt 70 procent av den totala omsättningen. Men det är inom serviceaffären som bolaget tjänar merparten av sina pengar. Rörelseresultatet för servicedelen är de senaste tolv månaderna 279 Mkr mot 83 Mkr inom bilförsäljningen.

Före finanskrisen höll Bilias serviceaffär oftast rörelsemarginaler kring 4,5-5 procent. Hårda besparingar i samband med krisen ledde dock till att lönsamheten sköt i höjden när efterfrågan på bilar och service tog ordentlig fart igen under 2010. Då landade marginalerna istället på 9-10 procent i serviceaffären och Bilia klarade för första gången på länge av sina koncernmål om en rörelsemarginal på minst 2,2 procent.

Serviceintäkter är normalt sett mindre konjunkturkänsliga än bilförsäljning, bilar går ju sönder även i dåliga tider. Men i sämre tider väljer folk på marginalen oftare billigare verkstäder och intäkterna har därför under 2012 fallit även för Bilias serviceaffär.

Rörelsemarginalen inom service var därför de första nio månaderna 2012 bara 4,9 procent. I Sverige sjönk verkstädernas intäkter med 5 procent och i Norge med 3 procent. Nedgången i Danmark blev dock hela 15 procent.

I februari i år ändrades avgiftssystemet för nya bilar i Danmark på ett sätt som gynnar små och billiga bilar vilket påverkat Bilias lönsamhet i landet negativt. Den danska ekonomin är också fortsatt svag rent allmänt vilket sänker efterfrågan.

Bilia har i omgångar under fjolåret vidtagit åtgärder i Danmark och i början av december meddelades ytterligare åtgärder som kommer att belasta det fjärde kvartalet med netto 12 Mkr i engångskostnader. Efter åtgärderna kommer kostnadsmassan att vara 25 procent lägre i Danmark under 2013 jämfört med 2012.

Serviceaffären är som sagt vinstmotorn i Bilia och den jämförelsevis svaga utvecklingen under de tre första kvartalen på 2012 har tyngt aktien. Problemen i Danmark påverkar men de sämre tiderna innebär också generellt sett lägre efterfrågan på service i Sverige och Norge. Det tredje kvartalet bjöd dock på en förbättring av läget jämfört med närmast föregående kvartal vilket förhoppningsvis innebär att botten nu passerats.

Pilarna för nybilsförsäljningen pekar däremot fortsatt nedåt. De senaste tre åren har inneburit nyregistreringar som legat över de historiska snittnivåerna. I år räknar branschorganisationen Bil Sweden med att nyregisteringarna hamnar något under detta snitt.

Enligt databasen Factset väntas 2012 sluta med intäkter på cirka 17,6 miljarder kronor för Bilia, ned 3 procent jämfört med året innan. Rörelsemarginalen väntas sjunka under 1,5 procent, historiskt sett inte någon ovanligt låg nivå för Bilia men klart sämre än de senaste åren då marginalen legat kring 3 procent.

Försäljningen väntas backa något under 2013 men besparingarna i Danmark förbättrar rörelsemarginalen till 2,0 procent och 2014 väntas den vara över målnivån 2,2 procent igen. Vinsten per aktie landar i prognoserna på 7,10 kronor för 2012 och på cirka 10,40 kronor i år. Blickar vi ännu längre bort är prognosen för 2014 en vinst per aktie på 12 kronor.

P/e-talen för 2012 och 2013 uppgår till 14,9 respektive 10,1. För 2014 faller det till 8,8. Bilia har de senaste åren lämnat höga utdelningar och prognoserna för de närmaste åren ger direktavkastningar på 4,7 respektive 6,4 procent.

Bilia-aktien har sedan mitten av november stigit med knappt 30 procent, drivet framför allt av direktavkastningen kan man tro. Risken för vinsthemtagningar i aktien den närmaste tiden är därför relativt stor, speciellt om börsen rent allmänt blir orolig när USA:s politiker än en gång ska förhandla om budgetåtstramningar.

Rent p/e-talsmässigt har aktien de senaste åren inte heller gått särskilt mycket högre än 10 på innevarande år. Där är vi redan idag på 2013 års prognoser. Serviceaffären visar tecken på att bottna och även om en förbättring redan ligger i korten för innevarande år kan utvecklingen inom det området möjligtvis komma att överraska positivt de närmaste kvartalen.

Det är dock inget vi vågar räkna med i nuvarande bistra konjunktur och med dagens prognoser ser vi inte något jätteutrymme för fortsatta kursuppgångar i Bilia-aktien. Rekommendationen blir därför Neutral.