Det var självklart en mycket nöjd vd Per Lindberg som kunde konstatera att andra kvartalet varit framgångsrikt. Omsättningen för perioden uppgick till 2 107 miljoner kronor, vilket var drygt 3 procent över konsensus.

Rörelseresultatet för perioden uppgick till 201 miljoner kronor, samt resultatet efter finansnetto till 182 miljoner kronor. Jämfört med konsensus var de båda resultatnivåerna hela 21 respektive 28 procent över marknadens genomsnittliga förväntningar.

Billerud lyckades med konststycket att nå en rörelsemarginal på 10 procent för det andra kvartalet. Resultat och marginaler under kvartalet är imponerande mot bakgrund av de underhållskostnader som koncernen haft under perioden.

Underhållsstopp vid Gruvön, som är Billeruds största fabrik blev dyrare än beräknat. Kostnaden för underhållet, som sker var 18:e månad, uppgick till 110 miljoner kronor. Kostnaderna har blivit större än normalt bland annat beroende på den strejk som genomfördes under våren. Den strejk som drabbade företaget har givetvis även påverkat leveransvolymerna under kvartalet.

Bland de enskilda produktområdena svarade förpackningspapper (packaging & speciality paper samt packaging boards) för 80 procent av koncernens försäljning. Resterande 20 procent är hänförbara till försäljning av avsalumassa.

Ser vi till resultatet är dock rollerna ombytta. De höga massapriserna har fått resultatet för massadivisionen att lyfta till 100 miljoner kronor. Rörelsemarginalen uppgick till mycket goda 22 procent för det andra kvartalet. Förpackningspapper nådde däremot endast en marginal på 5 procent, vilket genererade ett resultat på 70 miljoner kronor. Resterande 31 miljoner av resultatet är hänförbart till valutasäkringar samt posten övrigt.

Just valutan är en viktig variabel för Billerud. Merparten av intäkterna är i utländska valutor medan kostnaderna är i svenska kronor. För det tredje kvartalet har i genomsnitt omkring 95 procent av flödet i euro, dollar samt pund säkrats. Om vi ser totalt för den kommande 15-månadersperioden är motsvarande tal 46, 62 respektive 45 procent. Företaget har mandat att gå upp till 100 procent av valutaflödet om man anser det befogat.

Ser vi på en känslighetsanalys är valutan oerhört centralt för koncernens resultat, en förändring av valutakurserna med 10 procent får en resultatpåverkan med 450 miljoner kronor. Motsvarande förändring för försäljningsvolym, massapris, vedpris samt elpris är 300, 140, 290 respektive 15 miljoner kronor.

På produktnivå rapporterar företaget en fortsatt god efterfrågan inom samtliga segment under inledningen av årets tredje kvartal. Ytterligare prishöjningar kommer att genomföras under resten av året.

Vd Per Lindberg är övertygad om att man kommer att återställa marginalerna inom förpackningspapper till en nivå över 10 procent. För pappersmassa var han dock lite mer försiktig och gjorde bedömningen att vid årets slut kommer priset att börja med en åtta, jämfört med nuvarande pris på 980 dollar per ton.

Vi delar inte den bedömningen. Lagren är fortsatt låga och efterfrågan fortsatt mycket stark i Europa. Den försvagning som noterats är framför allt hänförbar till den kinesiska marknaden. Kinesiska aktörer har dock alltid varit skickliga på att spela råvaruspelet. Sannolikt tar man nu av de lager man byggt upp på lägre prisnivåer med förhoppning om att priserna skall falla inom en snar framtid.

För helåret räknar vi med att Billerud kommer att redovisa ett resultat före skatt som överstiger 900 miljoner kronor, det vill säga minst 6,50 kronor per aktie. Värderingsmässigt motsvarar detta ett p/e-tal på 7,4 för innevarande år. Lägg därtill en förväntad direktavkastning på mer än fem procent. Aktien känns därmed fortsatt mycket attraktiv. Vi upprepar vår tidigare köprekommendation.