Rottneros är specialiserat på pappersmassa men saknar egen skogsråvara och egen kraft (vid sidan om brukens ångturbiner). Det är en utsatt position i tider av stigande priser på främst skogsråvaran. Frågan är om bolaget klarar att kompensera sig genom högre priser på sina massakvaliteter. 

Vid ingången på 2007 handlades den ledande massakvalitén (blekt barrsulfatmassa) till 730 dollar per ton. I förra veckan var priset på samma kvalité strax över 777 dollar per ton. Prisuppgången i dollar är 6,5 procent. Dollarkursen idag på 6,86 kr är oförändrad sedan årsskiftet. Priset i svenska kronor har alltså också stigit med 6,5 procent. För Rottneros tror vi att det är ungefär jämnt skägg med kostnadsökningarna på ved.

Aktien till kurs 5,55 kr är billig. Med ett nyckeltal mätt nämligen eget kapital per aktie som var 7,56 kr vid utgången av mars. Sedan dess har utdelningen på 10 öre för 2006 skalats av och 7,46 kr återstår. Kurs/eget kapital är 74 procent. Det är svårt att på rak arm komma på något tillverkande företag som i dagens konjunktur handlas under eget kapital per aktie. Ett par hundra procent av eget kapital är mer vanligt.

Det som är ovanligt här, och som förklarar den låga kursrelationen, är att bolaget inte tjänat pengar på tre år. Det senaste vinståret var 2003 och då blev vinsten 85 kronor eller 0,47 kr per aktie. Utdelningen för 2004 sänktes till 0,20 kr och för 2005 och (och 2006) vidare ned till 0,20 kr. Vid utgången av 2003 hade bolaget en nettokassa på 200 Mkr. Dålig lönsamhet och kassaflöden och ett antal investeringar i befintliga anläggningar senare är nettoskulden 324 Mkr. Under första kvartalet minskade nettolåneskulden med 35 Mkr. I april togs utdelningen på 18 Mkr (180,2 miljoner aktier). Börsvärdet är 990 Mkr och inräknat nettoskulden är det ett kapital på strax över 1,3 miljarder kronor som ska förräntas i Rottneros.

Rottneros genomför nu små investeringar från nivån 260 Mkr per år under 2004 och 2005 över 113 Mkr ifjol till ett lägre belopp i år som främst avser en ångturbin för elproduktion som höjer självförsörjningsgraden vid Vallviks bruk från 70 procent till närmare 100 procent. Det låter bra men det är långt ifrån säkert att den investeringen blir bra för aktieägarna. Det beror bl a på elpriset framgent.

Räknar vi baklänges fram vilket rörelseresultat som Rottneros ska klara för att bära ett kapital på 1,3 miljarder kr, landar vi i intervallet 150-180 Mkr motsvarande en multipel på cirka 8. Det kräver en rörelsemarginal på 6 procent. I bolaget pågår ett besparingsprogram som ska sänka kostnaderna, främst rörliga och delvis personal, med 85 Mkr jämfört med 2006 då rörelseresultatet blev ¿6 Mkr. Rottneros har också tagit beslut om att lägga ned Utansjö Bruk, som tillverkar CTMP-massa (halvkemisk massa för bl a tidningspapper), och utreder möjligheterna att flytta den relativt nya anläggningen till Sydafrika (där ved och elpriser är lägre). Beslut tas vid årsskiftet med bruket kör hursomhelst på till utgången av 2008.

Det förefaller inte sannolikt att massabruk kommer att skörda övervinster eller ens acceptabla vinster i nuvarande skogskonjunktur och med hänsyn till de stigande vedpriserna. Återstår att i första hand försöka få till kassaflödena, som kan komma upp i 150 Mkr i år efter investeringar och om det vill sig också 2008. I så fall amorteras nästan hela nettoskulden. Om anläggningarna är konkurrenskraftiga på något längre sikt återstår att se.

Rätt tid att satsa på Rottneros har tidigare varit när det ser som mörkast ut. Ingen tycks vilja ha aktien idag. Den situationen är ibland rätt tid att gå in i en aktie. Men vi befarar att Rottneros hamnat i ett mer strukturellt och strategiskt bakvatten som det krävs en osedvanlig tur för att komma ur. Rottneros är en billig aktie som vi tror bör bli ännu billigare innan den är värd en ny chansning och då som en kortsiktig placering.

I mars gjorde vi misstaget

att lägga för stor vikt vid möjligheterna i Sydafrika som framstod som snudd på för bra för att vara sanna. Aktien har fallit med 10 procent sedan vår då positiva rekommendation.  Nu bedömer vi att rätt beslut, särskilt på lång sikt, är att Minska i Rottneros.