Redan i halvtid kan vi konstatera att 2012 är Bioinvents annus horribilis då det mesta som kan gå snett också har gått snett. Om 402- och 403-projekten var ett rejäla bakslag så är besvikelsen i projektet BI-204 gränsande till katastrof.

I början av juni rasade aktien 63 procent efter beskedet att blodpropphämmaren TB-402 läggs ned sedan en klinisk studie visat ökad risk för blödningar. Samtidigt meddelades att Roche återlämnat rättigheterna till cancerprojektet TB-403. Bägge dessa projekt byggde på substanser som kom ur belgiska Thrombogenics laboratorium.

Vi skrev efter beskeden i juni att det fanns fler viktiga studier att presentera, som det kommersiellt kanske viktigaste BI-204 mot åderförkalkning, men att haveriet för blodpropphämmaren knappast stärkte aktiemarkandens intresse för att vara med och syna de andra projekten.

Bioinvents vd Svein Mathisen påpekade i en intervju veckan därpå att eftersom både TB-402 och TB-403 byggde på Thrombogenics teknologi hade de ingen bäring på projekten BI-204 och BI-505 som kom ur bolagets egen teknologi.

"Det är runt 204 och 505 som plattformen får sin riktiga test", sa han då.

Nu en dryg månad senare och ett nytt kursras på cirka 60 procent, kan vi konstatera att projektet BI-204 mot åderförkalkning inte lyckats möta målen i den fas II-studie som licenstagaren Genentech drev.

Resultatet väntades egentligen inte förrän i slutet av augusti, men uppenbarligen tyckte Roche-ägda Genentech att det var lika bra att stänga alla förväntningar omedelbart.

BI-204 var Bioinvents prestigeprojekt. När Genentech licensierade in rättigheterna för Nordamerika för några år sedan var det till en prislapp som upplevdes som gigantisk med svenska mått mätt och det faktum att projektet ännu inte hade nått klinisk fas, alltså testats på människa. Då sågs avtalet som en kvalitetsstämpel för bolagets teknologi.

I stort sett förändrar inte dagens negativa besked den analys vi gjorde för en månad sedan, annat än att den förstärker vår oro. Vi konstaterade då att besvikelserna spiller över på förtroendet för och värderingen av de andra projekten:

"En redan riskavert placerare drar av lätt insedda skäl öronen åt sig och man kan anta att Bioinvents aktie kommer att vara mer eller mindre pestsmittad tills det kommer otvivelaktigt positiva besked från de andra studierna."

Nu återstår egentligen bara BI-505, mot cancer, att hänga upp aktien på. Och det är, om vi ska vara helt ärliga ett skört hopp. Det gäller en helt ny verkningsmekanism med särläkemedelsstatus som testas i en inledande klinisk så kallad fas I-studie på rejält sjuka cancerpatienter. Projektet befinner sig alltså i ett tidigt kliniskt skede och riskerna är betydande.

Det har förekommit lite olika uppgifter när resultatet av fas I-studien ska presenteras. I Placeras intervju med Svein Mathisen för en månad talas det om strax efter BI-204:s ursprungligt planerade presentation, alltså i början av september.

Med allvarliga bakslag för tre av Bioinvents fyra längst framskridna projekt ekar det obehagligt tomt i forskningsportföljen. 204 är ännu inte nedlagt, därtill kan Bioinvent driva det i egen regi om det anses lönt och de finansiella resurserna tillräckliga. Utöver projekten finns ett antikroppsbibliotek som kan generera intäkter i framtiden men bakslaget för BI-204, som alltså bygger på den egna teknologin, är inte precis någon lysande marknadsförare för nya avtal.

I vår analys från början av juni skrev vi att det inte var orimligt att aktien rekylerade upp kortsiktigt efter besvikelsen med TB-402, men att att"i väntan tydligt positiva signaler från resterande projekt ser vi ingen anledning att långsiktigt äga aktien".

Räknat från stängningskursen den 5 juni till gårdagens stängningskurs hade aktien mycket riktigt stigit 16 procent.

Långsiktigt är läget egentligen allvarligare i dag än för en dryg månad sedan, eftersom det nu är en egen substans som fallerat i en redan gles forskningsportfölj. Företaget hade efter vårens nyemission cirka 200 miljoner kronor i kassan.

Även om kostnadsneddragningar har initierats äter verksamheten mycket kapital och företagets möjlighet att ta in nya pengar kommer att vara svårt begränsad så länge framgångarna lyser med sin frånvaro.

Blir också cancerprojektet 505 en besvikelse kommer frågor kring företagets fortsatta existens att bli högst relevanta. I alla fall i dess nuvarande form.

I stort sett har vi idag samma åsikt om Bioinvent som efter bakslaget med TB-402. En rekyl uppåt är inte utesluten efter den kraftiga kursnedgången, men vi ser ingen som helst anledning att äga aktien långsiktigt förrän bolaget kan visa upp en ordentlig framgång. Säljrekommendationen kvarstår.