Vintern är alltid besvärlig för byggbolagen och snön är den stora fienden eftersom den försvårar allt arbete på en byggarbetsplats. Kyla går bättre att hantera om det inte är extremt kallt. Årets vinter var inte ovanligt snörik men den var lång och kall över i stort sett hela landet.

NCC:s affärsområde Roads säljer material för vägbyggen och är det område inom bolaget som drabbas allra hårdast av vintervädret. Normalt sett kan Roads sälja asfalt åtminstone i södra Sverige och Danmark under första kvartalet, men i år har efterfrågan varit svag även där och volymerna var kraftigt ned för området jämfört med i fjol, speciellt på asfalt.

Roads gör alltid förlust i det första kvartalet och i år blev den hela 470 Mkr vilket var 50 Mkr mer än väntat och bidrog till att sänka hela NCC:s rörelseresultat i kvartalet. NCC-koncernen rapporterade ett rörelseresultat på -217 Mkr i det första kvartalet vilket kan jämföras med de -160 Mkr som var snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Roads var dock inte enda område som presterade sämre än väntat inom NCC i det första kvartalet. Inte heller byggverksamheten nådde upp till väntade nivåer, framför allt drivet av en svagare utveckling än väntat i Sverige.

NCC Construction Sweden är den största av NCC:s Construction-enheter, som sköter allt byggande inom koncernen. En dämpad orderingång i slutet av förra året har inneburit att orderstocken varit lägre än i fjol vilket inneburit en lägre aktivitetsnivå. Intäkterna för Construction Sweden föll med 18 procent jämfört med i fjol och rörelseresultatet halverades. Rörelsemarginalen uppgick till 1,2 procent vilket var klart lägre än de 2,3 procent som var snittprognosen.

Förutom en rent allmänt lägre aktivitetsnivå i kvartalet har NCC även missat en del uppdrag. Det innebär att de kostnader som lagts ned på anbudsprocessen inte resulterar i några intäkter vilket påverkar lönsamheten negativt.

Orderingången inom Construction Sweden föll också i kvartalet med 28 procent jämfört med i fjol och vid utgången av det första kvartalet uppgick orderstocken i Sverige till 16,3 miljarder kronor jämfört med 17,4 miljarder vid årsskiftet. Det var främst en svagare efterfrågan på bostäder som påverkade Construction Swedens orderingång negativt i kvartalet.

Bland övriga Construction-enheter var utvecklingen i Danmark i stor sett oförändrad jämfört med i fjol. I Danmark tog NCC ett stort projekt i Köpenhamn under kvartalet vilket gav en ordentlig skjuts åt orderingången. I Norge gör NCC underliggande ett nollresultat vilket ledningen till viss del förklarar med den kalla vintern vilket påverkar verksamheten i Norge mer eftersom NCC har mycket anläggningsuppdrag på den marknaden. Konkurrenten JM, som bara bygger bostäder, talade dock i sin rapport om generellt ökade kostnader på den heta norska byggmarknaden.

Totalt sett presterade NCC:s Construction-enheter ett rörelseresultat på 128 Mkr varav Sverige svarade för 57 Mkr. Väntat enligt SME Direkt var ett resultat på 183 Mkr varav 122 Mkr i Sverige.

Bostadsutvecklingsverksamheten inom NCC Housing rapporterade intäkter på 1 329 Mkr med en rörelsemarginal på 4,6 procent. Väntat var intäkter på 1 093 med en marginal på 6,2 procent. Rörelseresultatet blev därmed lite bättre än väntat.

Lönsamheten inom Housing var klart lägre än i fjol då marginalen var 7,8 procent. De bostäder som har resultatavräknats i kvartalet har helt enkelt hållit en lägre lönsamhet, förklarar NCC, och verksamheten har dessutom haft lite högre kostnader än i fjol.

Efterfrågan på bostäder är fortsatt bra även om kunderna i Sverige och Finland fortfarande gör köpen nära inflyttningsdatum. NCC sålde fler bostäder på alla marknader utom i Norge där tillgången på bostäder är låg för bolaget. Totalt såldes 843 bostäder varav 80 till investerarmarknaden. Samtidigt startades produktion av 555 bostäder varav 80 till investerarmarknaden. Av den del den pågående produktionen som ska stå färdigt i år har 61 procent sålts.

NCC väljer att gå försiktigt fram med produktionsstarter i Sverige och Finland givet försäljningsläget i portföljen och bedömningen av marknadsläget.

NCC:s vd Peter Wågström står fast vid bedömningen att bygginvesteringarna i år kommer att landa ganska oförändrat mot fjolåret. Inledningen av 2013 har varit ovanligt svag vilket huvudsakligen tillskrivs det kylslagna vädret. Aktiviteten spås öka under andra halvåret även om den ekonomiska oron fortfarande är ett stort osäkerhetsmoment.

NCC:s totala orderingång i det första kvartalet hamnade en dryg miljard lägre än väntat. Peter Wågström vidhåller att de inkommande uppdragen håller en högre lönsamhet än orderstocken i stort. Jämfört med läget vid årsskiftet var orderboken vid kvartalets utgång en miljard kronor större på knappa 47 miljarder kronor.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas NCC:s omsättning i år vara i mer eller mindre oförändrad jämfört med i fjol. Lönsamheten spås dock stärkas och rörelsemarginalen hamnar i snittprognosen på 4,8 procent mot 4,4 procent i fjol. Vinsten per aktie ökar därmed till 16,68 kronor i år.

Nästa år spås intäkterna öka 4,1 procent och rörelsemarginalen minska en aning. Vinsten per aktie spås då bli 17,50 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 9,1 respektive 8,6. Förhoppningarna är fortfarande stora på NCC:s utdelningar och prognoserna för de kommande årens direktavkastningar uppgår till 7,1 respektive 7,2 procent. Det bör dock understrykas att NCC historiskt sett inte dragit sig för att sänka utdelningen när tiderna blivit sämre.

NCC:s nettoskuld var vid utgången av det första kvartalet 7 250 Mkr och justerat för den värderas rörelsen till 8,7 gånger årets väntade rörelseresultat. Enligt databasen Factset skiljer sig värderingen mellan de nordiska byggbolagen ganska lite åt när man justerar för den varierande skuldsättningen.

2013 väntas i bästa fall bli ett mellanår för byggbolagen och det är svårt att se någon stor trigger i NCC-aktien den närmaste tiden. Den förmodat höga direktavkastningen är fortfarande den mest lockande aspekten i aktien. Utdelningen för 2012 har dock precis dragits och det känns lite väl tidigt att köpa på 2013 års utdelning redan idag.

Värderingen är för tillfället på ganska normala nivåer men som omvärlden ser ut för stunden så ligger riskerna i prognoserna för vinst och utdelning på nedsidan. Vi behåller därför en Neutral rekommendation.