Köpare till Vinbergs aktiepost, värd cirka 27 Mkr, är Du och vi alla genom Fjärde AP-fonden som i tisdags flaggade upp för ett innehav på 5,4 procent i bolaget.

Björn Borg-aktien har nästan halverats från årsskiftets nivå strax under 120 kronor till dagens 65 kronor, efter ett fall med 3 procent sedan Vinbergs försäljning blev känd. Efter försäljningen  äger Vinberg  701.080 aktier värda drygt 45 Mkr. Att vd:s innehav fortfarande är stort med nästan alla privatpersoners mått mätt förtar inte det förhållandet att nyheten om försäljningen bör tolkas negativt. Det är lätt att komma till slutsatsen att något, till exempel framtidsutsikterna, oroar Vinberg.

Under det första kvartalet i år växte omsättningen med 17 procent till 139 Mkr (119). Rörelseresultatet följde med uppåt med 16 procent och rörelsemarginalen blev fortsatt höga 26,3 procent (26,5). Vinsten per aktie steg med 11 procent till 1,07 kronor (0,96). Under fjolåret var omsättningstillväxten drygt 50 procent. Resultatet ökade med 64 procent till 4,18 SEK (2,55).

Skulle vinsttillväxtakten från det första kvartalet hålla i sig på helåret blir vinsten per aktie 4,66 kronor i år. P/e-talet är i så fall 14 och lågt mot bakgrund av tidigare års framgångar och tillväxt. Samtidigt bedömer vi att man bör hålla i minnet att Björn Borg arbetar med snabbt växande mode och att tidigare års framgångar i inte ringa grad kan förklaras med ett byxmode med lågt skurna midjor som gjorde det möjligt att framhäva högre skurna trosor och kalsonger.

Björn Borg har breddat sortimentet till fler klädesplagg, skor, väskor, glasögon och parfym. Dock är underkläderna viktigast för lönsamheten. Bolaget breddar också försäljningen geografiskt men med varierande framgång. Holland står för 46 procent av omsättningen, Sverige för 25 procent, Danmark och Norge för 13 respektive 10 procent och övriga marknader för sammantaget 6 procent.

Bolagets börsvärde är 1,6 miljarder kronor och mycket högt ställt mot omsättningen. Här fanns dock en nettokassa på styvt 200 Mkr vid utgången av det första kvartalet. Justerat för den återstår 1,4 miljarder kronor att ställa mot en omsättning på cirka 580 Mkr och ett rörelseresultat på nivån 160 Mkr. Multipeln ställd mot rörelseresultatet är knappt 9 vilket inte alls framstår som utmanande i sig. Risken här är att varken omsättningstillväxten eller marginalerna är uthålliga.

Det andra kvartalet är säsongsmässigt svagt. VD:s aktieförsäljning gör att det inte finns någon anledning tro att det blir annorlunda i år. Detaljhandeln har det jobbigt i år på flera marknader och tillsammans med stora risker på modesidan är det tveksamt om lågt värderade vinster räcker för en positiv syn på aktien.

Vi bedömer att

det är säkrast, och troligen klokast, att ställa sig på sidlinjen här och åtminstone invänta halvårsrapporten den 20 augusti. På 3-6 månaders sikt är rekommendationen Neutral.