Vd John Festival levde inte upp till sitt efternamn då resultatet för årets andra kvartal offentliggjordes.

Resultatet hamnade på blygsamma 0,22 miljoner dollar för kvartalet jämfört med 3 miljoner dollar för motsvarande kvartal år 2011. Resultatet per aktie landade på noll jämfört med 0,01 dollar för det andra kvartalet år 2011.

Produktionen under kvartalet uppgick till 9 471 fat oljeekvivalenter per dag, vilket var en ökning med 45 procent jämfört med år 2011. Trots en kraftig produktionsökning faller ändå resultatet.

Det som spökar är framför allt fallande oljepriser. Det genomsnittliga priset per fat för oljeekvivalenter (kombinationen av produktionen av olja och gas) föll med 17 procent till 58,82 dollar.

Företaget sänker sin investeringsprognos för helåret från 145-155 miljoner dollar till 115-120 miljoner dollar. Den sänkta investeringstakten innebär att även produktionssiffrorna justeras ner något.

Den tidigare prognosen låg på en produktionstakt på mellan 11 000-12 000 fat oljeekvivalenter vid utgången av året. Denna prognos har nu sänkts till 10 000-11 000 fat per dag vid utgången av år 2012.

De planerade investeringarna kommer att finansieras via företagets kassaflöde, dessutom har företaget kreditfaciliteter på 115 miljoner dollar, vilket säkrar en fortsatt snabb utbyggnad de närmaste åren.

Är det då dags att sälja aktien efter det svaga resultatet? Nej vi tycker inte det. Företaget är framför allt ett prospekteringsbolag där värdet för aktieägarna skapas via de reserver som hittas.

I rapporten anges de bevisade och sannolika reserverna till 32 miljoner fat samt de betingade resurserna till 747 miljoner fat.  I takt med att ytterligare prospekteringar görs kommer sannolikt reserverna att öka ytterligare de närmaste åren.

Företagets verksamhet är koncentrerad till tre kärnområden i västra Kanada. Under kvartalet svarade fältet Onion Lake för 67 procent av produktionen, det vill säga 6 396 fat per dag. Här är målet att successivt öka produktionen till 12 000 fat per dag.

En sådan ökning förutsätter dock ytterligare myndighetstillsånd. Ett sådant väntas senast under början av år 2013. Enligt företaget har fältet en livslängd på 25 år.

Det som på sikt kommer att bli företagets viktigaste fält är Blackrod. Under kvartalet producerades 298 fat per dag. Potentialen för detta fält är på sikt 80 000 fat per dag. En utbyggnad förutsätter myndighetsbeslut som förväntas ta 18-24 månader.

Den första produktionsfasen omfattar 20 000 fat per dag och beräknas vara i drift under det sista kvartalet 2015. Därefter sker ytterligare två utbyggnadsfaser omfattande 30 000 fat per dag vardera. Företaget uppger att potentialen för fältet är en produktion på 30 000 fat olja per dag under år 2016.

Vid det tredje huvudfältet, Mooney, producerades 2 288 fat olja per dag under kvartalet. Denna produktion kommer att ökas till 3 000-4 000 fat per dag under år 2013.

Sammantaget räknar företaget med att nå en peak-produktion på närmare 100 000 fat olja per dag, detta ligger dock 15 år fram i tiden.

Vad är då företaget värt? Vinstmultiplar är av mindre betydelse i den fas företaget nu befinner sig. Ett viktigare mått är substansvärdet.Företaget uppger själva att substansvärdet uppgår till motsvarande 95 kronor per aktie, ett värde som kommer att öka i takt med att betingade reserver förs över till bevisade och sannolika reserver.

Med utgångspunkt från företagets bedömning handlas aktien för närvarande med cirka 75 procents substansrabatt, vilket är för mycket.

Men det finns självklart även risker. Om oljepriset faller kraftigt så faller värdet på tillgångarna, en ytterligare risk är myndighetsbeslut som kan begränsa utvinningen av tung olja.

Vi ser fortsatt Blackpearl som en intressant krydda i portföljen. Produktionen kommer att öka i snabb takt de närmaste åren samtidigt som företaget med den stora substansrabatten är en uppenbar uppköpskandidat. Vi behåller därmed vår tidigare köprekommendation.