Utvecklingen för Bolidens gruv- och smältverksrörelse är svängig och svårprognostiserad. Bolagets aktiviteter via terminsmarknaden för valutor och metaller gör inte saken lättare eller ens mindre svängig.

Denna gång kan man säga att analytikernas prognoser inte ens träffade fotbollsplan. Prognosspannet för resultatet före skatt pendlade mellan 416 Mkr och 1 105 Mkr med 834 Mkr som genomsnitt. Det blev 1 133 Mkr.

Omsättningen blev 9.303 Mkr (8.455) i stället för en minskning till 7.933 Mkr som var väntad. Rörelseresultatet blev 1.231 Mkr (1.286) istället för väntade 908 Mkr. Rörelsemarginalen landade på 13 procent (15) mot väntade 11 procent.

Störst var avvikelsen mellan utfall och förväntningar på nettoresultatet. Nettoresultatet blev 1.263 Mkr (921) mot väntade 608 Mkr och per aktie 4,62 kronor (3,18) mot väntade 2,22 kronor. Boliden har fått ett underskottsavdrag på 1.557 Mkr beviljat och det är värt 28 procent eller 436 Mkr i form av lägre skatt framöver. Den effekten uppgår till 1,59 kronor per aktie.

Kassaflödet, efter investeringar om 617 Mkr (373), blev goda 1.198 Mkr. Därmed har nettoskulden minskat från dryga cirka 5,6 miljarder kronor vid årsskiftet till 4,4 miljarder vid utgången av det första kvartalet.  Nettoskuldsättningsgraden förbättrades från 43 procent till 31 procent.

Det starka kassaflödet var särskilt positivt anser vi eftersom vad som ska räknas som resultat kan diskuteras. I Boliden finns orealiserade och negativa värdeförändringar på termins- och optionskontrakt med närmare 700 Mkr under kvartalet. Den minusposten, som efter skatt är -498 Mkr, redovisas direkt mot eget kapital och inte i resultaträkningen. Det är helt i sin ordning enligt redovisningsreglementet IFRS, men hade portföljen avvecklats skulle kostnaden hamnat i resultaträkningen och det hade varit bättre om den inte funnits.

De fyra smältverken Kokkola, Odda (zink) och Rönnskär, Harjavalta (koppar, guld, silver, bly) lyfte rörelseresultatet till 727 Mkr (544) med en omsättning på 9 422 Mkr (8.943). Det var den goda nyheten i rapporten och det resultat som analytikerna underskattat mest. Priser och villkor (smältlönerna) förbättrades med ett bidrag på 528 Mkr till resultatet, jämfört med ifjol, som följd. Dock var så mycket som 359 Mkr av det beloppet en effekt av omvärderingen av smältverkens processlager.

På gruvsidan blev försäljningen 1.566 Mkr (1.820) där nedgången beror på lägre volymer och lägre dollarkurs. Rörelseresultatet försvagades till 457 Mkr (787). Investeringarna fördubblades till 479 Mkr (220) med merparten av ökningen hänförlig till den beslutade utbyggnaden av Aitik i Lappland.

På prospekteringssidan rapporteras också framgångar under kvartalet. Malmreserverna har ökat i såväl Bolidenområdet som i Garpenberg och Tara. I Aitik är reserven ungefär oförändrad, men den är å anda sidan tillräckligt stor för 18 års produktion.

Efter dagens kursuppgång med 11 procent till 74,50 kronor handlas aktien med ett p/e-tal på 6-7 räknat på en vinstprognos om 11-12 kronor eller p/e 7,5 om vi skalar av skatteeffekten från vinstprognosen. Aktien ger en direktavkastning på 6 procent med en utdelning om 4,50 kronor för 2008. Idag är sista dag för handel inklusive utdelning, 4 kronor, för 2007.  

P/e-tal på något års sikt brukar dock inte ha så stor betydelse för aktiens kurssättning. Konjunkturutsikter och metallprisrörelser väger tyngre. Aktien har potential för en betydande uppgång och det är ju lätt att peka på att den handlades dubbelt upp mot idag så sent som i höstas.

Vi bedömer att kurskasten kommer att fortsätta liksom besvikelser eller eufori i samband med kommande kvartalsrapporter. Aktiens risk är hög och den är av det skälet mindre lämplig att belåna. Med den maningen till försiktighet landar vi på rekommendationen Öka på 3-6 månaders sikt. Vi bedömer att aktiens uppsida dominerar över nedsidan.