Bolidens resultat före skatt för årets andra kvartal uppgick till 714 miljoner kronor, vilket var 19 procent, eller 166 miljoner kronor lägre än vad marknaden förväntat sig.

En del av avvikelsen förklaras av den svårprognostiserade posten "omvärdering av processlager". Utfallet blev minus 162 miljoner kronor för årets andra kvartal mot förväntade minus 137 miljoner kronor. En ytterligare bidragande faktor var produktionsproblem vid smältverket i finska Kokkola.

Om vi tittar på gruvverksamheten, exklusive omvärdering av processlager, blev resultatet 726 miljoner kronor, vilket var 7 procent lägre än förväntat. För smältverken uppgick resultatet för kvartalet till 240 miljoner kronor, vilket var 14 procent under marknadens prognos.

Produktionen av samtliga metaller förutom blylegeringar ökade jämfört med det andra kvartalet 2011. Jämfört med årets första kvartal minskade dock produktionen av zink, koppar, bly, silver samt svavelsyra.

Den globala efterfrågan var dock fortsatt på en hög nivå. För zink, koppar och bly ökade efterfrågan jämfört med årets första kvartal.

De prognoser som nu ligger i marknaden, enligt SME Direkt, indikerar ett resultat på 4 737 miljoner kronor. Vi förväntar oss inte några större prognosrevideringar till följd av rapporten. P/e-talet hamnar därmed på 7,9 för innevarande år. 

För de kommande åren räknar marknaden med ett stigande resultat vilket trycker ner p/e-talet till 7,4 samt 6,9 för år 2013 respektive år 2014. Direktavkastningen för innevarande år prognostiseras till cirka 4,5 procent.

Värderingsmässigt framstår Boliden som det attraktivaste valet bland de noterade nordiska stål- och metallföretagen. En brasklapp för företaget, liksom för de flesta övriga börsnoterade företagen är det stora frågetecknet hur världsekonomierna kommer att utvecklas de närmaste åren. En inbromsning kommer att medföra fallande metallpriser och därmed en minskad vinst.

Det kan återigen vara på sin plats att upprepa företagets känslighetsanalys. En förändring av priserna, allt annat lika, med 10 procent påverkar resultatet med 455 miljoner kronor för zink, 440 miljoner kronor för koppar, 185 miljoner kronor för guld, 155 för silver samt 80 miljoner kronor för bly.

Valutakurser har en ännu större inverkan på resultatet.  Om relationen mellan den svenska kronan och USD förändras 10 procent slår det på resultatet med 1 040 miljoner kronor, motsvarande siffra för euro samt norska kronan är 325 respektive 80 miljoner kronor.

Kurssäkringar samt metallprissäkringar gör dock att ovanstående siffror inte får ett omedelbart genomslag i resultaträkningen.

Medtanke på osäkerheten i framtida valutakurser och metallpriser ska man ta marknadens prognoser för Boliden år 2013-2014 med en stor nypa salt. Det enda vi kan vara säkra på är att utfallet kommer att bli ett annat än vad analytikerna förväntar sig. På den positiva sidan ligger utbyggnaden av gruvan i Garpenberg som väntas vara fullt genomförd vid slutet av år 2013. Vi kan därmed räkna med att resultatet kommer att påverkas positivt från år 2014.

Produktionen vid guldgruvan i Kankberg har nu startat, under kvartalet bidrog dock gruvan med en mindre mängd guld. Under resterande del av året kommer dock produktionen att öka, vilket även det är positivt för resultatutvecklingen.

Utbyggnad av Aitik-gruvan är ytterligare en variabel som talar för en fortsatt hög resultatnivå. Boliden har även nu nått full kapacitet av återvinning av elektronik vid Rönnskärsverket. Årskapaciteten anges här till 120 000 ton.

Sammanfattningsvis anser vi fortsatt att Boliden är det stabilaste valet i sektorn. Värderingen känns inte heller som utmanande samtidigt som direktavkastningen är god. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.