Gruvbolag i allmänhet och Boliden i synnerhet levererar mastiga rapporter med många poster som kraftigt påverkar resultatet, vilket gör verksamheten mycket svårprognostiserad.

Omsättningen uppgick till 8 908 miljoner kronor, vilket var ett par procent under konsensus. Nettoresultatet för det andra kvartalet uppgick till 755 miljoner kronor, vilket var 110 miljoner kronor under marknadens genomsnittliga förväntningar.

Om man tittar på det enskilda andra kvartalet så realiserades vinster för metall och valutakurssäkringar med 159 miljoner kronor, att jämföra med 196 för årets första kvartal samt 59 miljoner kronor för det andra kvartalet 2009. Valutakursförändringar ökade resultatet med 53 miljoner kronor jämfört med andra kvartalet föregående år.

Pris- och volymeffekter på metaller och lager var plus 500 miljoner kronor respektive minus 270 miljoner kronor under det andra kvartalet jämfört med årets första kvartal. Nedgången beror framför allt på fallande zink- och kopparpriser under kvartalet. Båda metallerna noterade prisnedgångar med 12 procent respektive 3 procent jämfört med årets första kvartal. Jämfört med motsvarande kvartal 2009 är dock prisökningarna 37 respektive 50 procent.

Boliden drabbades även av den finska hamnstrejken som påverkade smältverken i Rönnskär samt Oddo genom att de tvingades göra längre underhållsstopp än planerat. Underhållsstoppen kostade företaget 145 miljoner kronor under årets andra kvartal.

Var ligger då riskerna samt potentialen i bolaget? Om vi börjar med riskerna så är konjunkturen en stor risk, i Asien har bland annat Kina nu visat flera tecken på en svagare tillväxt, låt vara från en extremt hög nivå. En rejäl avmattning i Kina skulle få stora implikationer för metallpriserna.

Gruvnäringen är mycket kapitalintensiv. Den nu pågående utbyggnaden av Aitikgruvan beräknas kosta 6 miljarder till och med att gruvan är fullt utbyggd år 2014. Höga investeringar ger känslighet mot räntehöjningar.

Malmhalten, det vill säga hur stor andel metaller det finns i ett ton bruten malm, kan mycket väl bli lägre än förväntat, vilket även det slår mot resultatet.

Boliden har av EU-kommissionen bötfällts med cirka 313 miljoner kronor plus ränta för att de som ett av sju företag deltog i en kopparrörskartell. Räntan på 59 miljoner kronor har företaget dock redan reserverat för i räkenskaperna. Den här typen av smällar kan givetvis även dyka upp i framtiden.

Sist men inte minst ligger den starka operativa hävstången genom exponering av priser, valutor och metallpriser, självklart gäller även samma formler motsatt väg. En tioprocentig förändring av priset på de viktigaste metallerna påverkar resultatet per helår med 470 respektive 565 miljoner kronor.

Valutaeffekterna är än kraftigare, en tioprocentig förändring av kursen på den amerikanska dollarn slår hela 970 miljoner kronor på resultatet, motsvarande siffra för relationen euro/dollar är 380 miljoner kronor.

De positiva tecken som finns är dels att utbyggnaden av Aitikgruvan nu verkar vara tidsmässigt helt i linje med plan, vilket successivt kommer att öka produktionen.

Hävstången i valutor och metallpriser fungerar åt båda hållen. Värderingen är låg, men det skall den också vara för denna typ av företag.

Med en konjunktur som fortsätter att förbättras globalt samt sannolikt ökad efterfrågan i Kina mot slutet av året blir slutsatsen uppenbar. Det finns all anledning att spela det cykliska spelet några kvartal till. Däremot är det fullständigt omöjlig att sia om resultatet för koncernen på några års sikt. Det är en ekvation med alldeles för många okända variabler.

Värderingsmässigt bör Boliden kunna redovisa ett resultat omkring 15 till 16 kronor per aktie samt dela ut 5 kronor per aktie. detta skulle ge ett p/e-tal på drygt 5 samt en direktavkastning på 6 procent. Vi behåller vår köprekommendation för aktien.