Att Kappahl under det senaste kvartalet fått stopp på försäljningsnedgången var ett mycket viktigt besked i onsdagens rapport. Bolaget har tappat försäljning under lång tid och så sent som i den förra kvartalsrapporten skrevs nedgången i jämförbara butiker till hela 8 procent mot samma period året innan.

Under det första kvartalet i räkenskapsåret 2012/2013, september till november, noterades dock en ökning på 3 procent i jämförbara butiker. Kappahl hade redan flaggat för en ökning med 2 procent för de två första månaderna i kvartalet så den positiva trenden har alltså fortsatt även under november. Då ska man komma ihåg att den underliggande marknaden, åtminstone i Sverige, backade under november.

Inräknat nya butiker och med hänsyn tagen till negativa valutaeffekter så blev den totala försäljningsökningen i kvartalet 4,4 procent.

Och det är inte med hjälp av röda prislappar som Kappahl ökat sin försäljning. Tvärtom har bruttomarginalen stärkts till 63,3 procent från 58,4 procent samma period året innan.

Samtidigt som Kappahl kunnat öka sina volymer och stärka lönsamheten har bolaget hållit kostnaderna för försäljning och administration nästan helt oförändrade mot året innan vilket ger en stor effekt på rörelseresultatet. Borträknat reavinsten från försäljningen av huvudkontoret landade rörelseresultatet på 104 Mkr jämfört med 16 Mkr året innan. Det innebär en rörelsemarginal på 8,3 procent i kvartalet.

Kappahls problem uppstod för ett par år sedan då bolaget helt enkelt gjorde en felsatsning i sina kollektioner, framför allt på damsidan. Kläderna föll inte längre kärnkunderna i smaken och försäljningen började falla. Processen att få stopp på den negativa utvecklingen har tagit lång tid och den kollektion som lanserades i höstas är egentligen den första som helt omfattar Kappahls idéer för hur kärnkunderna ska lockas tillbaka.

Ett kvartal är kort tid och 3 procent är inte någon enorm siffra, men det är ändå ett mycket viktigt tecken på att bolaget är på rätt väg igen. Framför allt hade alternativet, ett fortsatt ras i försäljningen, varit oerhört tungt. Det skulle innebära bolaget än en gång tänkt fel och att ytterligare något år skulle gå åt till att få fram nya kollektioner.

Nu ökar bolaget försäljningen framför allt på damsidan men även på barnkläder. Vd Johan Åberg konstaterar i rapporten att det är för tidigt att tala om en ny positiv trend för Kappahl, men han ser ändå starka signaler om att bolaget är på rätt väg. Några kommentarer om försäljningen i december lämnar dock inte bolaget i samband med rapporten.

Det är framför allt Kappahls lönsamhet i det första kvartalet som var klart bättre än väntat. Försäljningen på 1 245 Mkr var mer eller mindre i linje med snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten. Bruttomarginalen var däremot drygt två procentenheter högre än väntat och rörelseresultatet på 104 Mkr var 40 Mkr bättre än snittprognosen.

På sista raden uppgick vinsten till 115 Mkr jämfört med väntade 71,4 Mkr.

Ett av de stora problemen för Kappahl på senare tid har varit det faktum att bolagets svaga finanser gjort att finansieringskostnadnerna skjutit i höjden. Räntekostnaderna har legat på 8 procent och för ett bolag med miljardskulder har det blivit en tung post att bära.  

Skuldsättningen har nu kommit ned både med hjälp av ett par nyemissioner och med pengar från försäljningen av huvudkontoret. Kassaflödet från den löpande verksamheten i det första kvartalet var också 75 Mkr jämfört med -27 i närmast föregående kvartal.

Nettoskulden i förhållande till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar, ebitda, uppgick vid det första kvartalets utgång till 3,7. Vid utgången av förra kvartalet var relationen hela 10,7. Kappahl har som målsättning att komma ned till 3,0 och räknar då också med att bankerna går med på lägre räntor.

Innevarande räkenskapsår väntas dock fortfarande innebära räntekostnader på runt 8 procent av de räntebärande skulderna. Som läget såg ut vid utgången av det första kvartalet skulle det innebära räntekostnader på cirka 90 Mkr. Kappahl räknar med att nästa räkenskapsår kommer att innebära räntekostnader på väl under 50 Mkr.

Att göra prognoser över Kappahls framtida vinster är så klart svårt eftersom nästan vad som helst fortfarande kan hända med bolagets försäljning. Den negativa trenden tycks dock ha brutits sedan ett par kvartal tillbaka och förhoppningsvis håller den positiva utvecklingen i sig.

Årets väntade omsättning på dryga 4,7 miljarder kommer från cirka 400 butiker. Den kan jämföras med de 5,1 miljarder kronor som Kappahl omsatte räkenskapsåret 2009/2010, då med 345 butiker. Om varje butik bidrog på samma sätt idag skulle omsättningen vara drygt 5,9 miljarder kronor.

Kappahl har gjort arbetet med att sänka sina egna kostnader så där finns inte så mycket mer att krama ut framöver. För att öka vinsterna behöver bolaget därför få upp försäljningen och undvika allt för mycket reor. För några år sedan höll Kappahl bruttomarginaler på 61-62 procent men i fjol föll den till knappt 57 procent.

Den ser i år ut att söka sig upp mot 59 procent igen och i ljuset av onsdagens rapport ser vinsten per aktie ut att kunna landa på cirka 35 öre i år. Med dagens kurs ger det ett p/e-tal på 14,4. Det är dyrt jämfört med många andra klädbolag och kan exempelvis jämföras med MQ:s p/e-tal på 9,1.

Inte ens om Kappahl skulle slå till med en bruttomarginal på 62 procent och få ned finanskostnaderna till historiskt låga 40 Mkr blir vinsten mer än knappt 50 öre per aktie (p/e 10) med dagens försäljningsnivåer.

Med fortsatt motvind på klädmarknaden och en hård konkurrens mellan klädkedjorna kommer det sannolikt att ta lite tid för Kappahl att få upp försäljningsvolymerna igen. Det börjar dock allt mer se ut som om Kappahl kommer att kunna reda ut sina problem och för de närmaste 3-6 månaderna höjer vi rekommendationen till Neutral.