Efter flera starka verkstadsrapporter de senaste två veckorna höjdes förväntningarna rejält inför Sandviks rapport för det första kvartalet, som presenterades vid lunchtid på tisdagen. Trots att Sandviks rörelseresultat steg med 72 procent under det första kvartalet, jämfört med samma period 2010, var utfallet något sämre än väntat.

Det räckte för att investerarna skulle handla ner aktien med 3,5 procent, vilket i våra ögon öppnar upp för ett fint köpläge för den långsiktige placeraren.

I absoluta termer var Sandviks rapport mycket stark. Omsättningen steg med 27 procent organiskt under det första kvartalet och orderingången med 19 procent. Även inräknat negativa valutaeffekter så var ökningen för omsättning och orderingång väldigt stark.

Vinsten före skatt steg med hela 90 procent och rörelsemarginalen landade på 14,8 procent (10,2). Under förra högkonjunkturen nådde Sandvik nästan 17 procent i rörelsemarginal, så mer finns att hämta.  

Utöver detta är det fortsatt goda marknadsutsikter som råder för Sandvik. Både gruvindustrin och energisektorn går väldigt starkt för tillfället, vilket även Atlas Copcos delårsrapport bekräftade förra veckan. Orderingången var under det första kvartalet 13 procent högre än omsättningen, vilket talar för en fortsatt god tillväxt under 2011.

Sandvik hade det annars riktigt kämpigt under finanskrisen och gjorde bland annat en brakförlust på 2,6 miljarder kronor år 2009.

Vid en jämförelse med sektorkollegan Atlas Copco hade Sandvik betydligt svårare att parera dippen i efterfrågan under lågkonjunkturen. En anledning är att bolaget har en högre andel produktion, försäljning och distribution i egen regi, vilket gör koncernen mer volymkänslig än andra verkstadsbolag. Det innebär också att de fasta kostnaderna som en andel av den totala kostnadsmassan är högre än Atlas Copcos.  

När nu volymerna stiger ger det därför en kraftig hävstångseffekt på marginalerna och det är det vi ser för tillfället. Sandviks rörelseresultat steg med 72 procent under det första kvartalet, medan Atlas Copcos steg med 52 procent.

Även marginalutvecklingen var betydligt starkare i Sandvik. Sandviks rörelsemarginal steg med 45 procent jämfört med 2010, medan motsvarande siffra för Atlas Copco låg på 27 procent under första kvartalet.

En viss oro kring de stigande råvarupriserna fanns även inför rapporten, men i stort sett samtliga större svenska verkstadsbolag kunde absorbera dessa kostnadsökningar genom att dels öka priserna mot slutkund tack vare de starka marknadspositionerna och dels genom en effektivare produktion. Sandvik var inget undantag i detta sammanhang.

Stigande råvarukostnader är heller inte enbart negativt för Sandvik. Dels stiger bolagets lager av metaller i värde men framför allt driver det den långsiktiga efterfrågan inom gruvnäringen.

Dessutom gynnas som sagt bolaget av de stigande volymerna då större skalfördelar uppnås i produktionen tack vare den relativt höga andelen fasta kostnader. Den positiva effekten blir allt annat lika större än den negativa effekten från stigande råvarupriser.

Allt som allt var det en stark rapport som den relativt färske vd:n Olof Faxander lämnade och vår positiva syn på Sandvik har inte ändrats efter tisdagens rapport. Alla tre affärsområden lämnade goda marknadsutsikter och starka siffror för både orderingång och tillväxt.

Sandvik värderas till p/e 15,3 på årets förväntade vinst och p/e 12,3 på nästa års väntade vinst. Det är ungefär 15 procent lägre än Atlas Copco, vilket är attraktivt med tanke på att bolaget fortfarande har en bit kvar till de faktureringsnivåer som rådde innan finanskrisen. Med ett stigande kapacitetsutnyttjande och en stark konjunktur är potentialen till ytterligare vinsttillväxt väldigt god.

Vi behåller Köp.