Efter en rad förvärv har First-North-noterade Bringwell seglat upp som den börsvärdemässigt största leverantören av hälsokostprodukter. Sedan december 2006 har företaget köpt ett 10-tal konkurrenter och partners som tillsammans haft en omsättning på 545 Mkr och ett resultat, före avskrivningar, på 120 Mkr. Totalt har Bringwell spenderat 760 Mkr på förvärven, även om en stor del (290 Mkr) ännu återstår att betala ut i form av tilläggsköpeskillingar. Frågan är förstås hur pass stabilt ett sådant färskt bolagsbygge är. Midelfart agerar lite av skräckexempel med förvärvade enheter som tappade kunder på löpande band och synergier som aldrig ville materialisera sig. Ser man till bokslutet för 2007 så gjorde Bringwell nedskrivningar men de hänförde sig till äldre synder som bantningsmedlet Cuur och en produktportfölj som köptes 2005. Än så länge ser nybygget ut att hålla formen, med andra ord.

Förvärvsjakten syftar till att Bringwell år 2010 ha 30 procent av den nordiska egenvårdsmarknaden ¿ ett mål som förutsätter vidare expansion i Danmark och Finland samt inom dagligvaruhandeln. En av ambitionerna med köpfesten har varit att öka andelen egenägda varumärken i produktportföljen och Bringwell har kommit en bra bit på vägen. Andelen egna varumärken är nu 85 procent. En del synergivinster finns dessutom i att samordna inköp samt i att producera och distribuera nyförvärvade produkter i Bringwells egna enheter i Falköping och Uppsala. På den fronten har det varit trögt för Bringwell att realisera alla synergier. En annan poäng med att bli större är att bli en mer attraktiv partner för utländska bolag som vill in i Norden. Hittills har marknaden för hälsokost varit väldigt lokal på grund av olika regler kring marknadsföring och ingredienser i olika länder. Nu är en EU-harmonisering på gång som kan ändra på det. Kanske kommer värdet av Bringwells breda kontaktyta mot marknaden visa sig tydligare framöver. Å andra sidan kan det också leda till ökat konkurrens.  

Räknar man in alla förvärv i fjolårets siffror så omsatte Bringwell 770 Mkr med 120 Mkr i resultat före avskrivningar. Målet är ambitiösa - växa 20-25 procent med en rörelsemarginal på 20 procent före avskrivningar. Att bolaget ständigt talar om resultat före avskrivningar beror på att man fortfarande skriver av goodwill, vilket dock ändras från i år då IFRS-redovisning införs. Bringwell har stora immateriella tillgångar efter förvärvsrundan, 735 Mkr mot 390 Mkr i eget kapital. Dessa speglar värden av varumärken och vinstförmåga i förvärvade enheter och om denna på sikt avtar, och ska skrivas av, eller inte kan diskuteras. Säger vi att avskrivningar inte är nödvändiga (i praktiken att förvärven utvecklas väl), så ser Bringwellaktien billig ut. Om bolaget växer 10 procent i år till 850 Mkr och ökar marginalen till 17,5 procent före avskrivningar blir rörelsevinsten 150 Mkr. Minus ordinära avskrivningar (8 Mkr) och räntor (cirka 20 Mkr) blir vinsten före skatt 120 Mkr. Skatten är låg tack vare förlustavdrag. P/e-talet hamnar kring 7. Tar man in Bringwells skuldsättning i bilden ser det lite dyrare ut. I balansräkningen finns en nettoskuld på 200 Mkr, som ska amorteras med 60 Mkr per år. Ihop med de 291 Mkr i tilläggsköpeskillingar som ska ut till 2012 lär amorteringarna sluka bättre delen av bolagets kassaflöde de närmaste åren.

I nuläget lutar BV ändå åt att vara positiv till aktien. Den höga förvärvstakten är en joker men det verkar logiskt att försöka få ägarkontroll över de produkter man säljer, vilket är tryggare än att sälja andras produkter. Man ska dock avvakta rapporten för första kvartalet innan man köper (28 april).