BTS Group är verksamt på marknaden för företagsutbildningar och noteras sedan 2001 på börsens Small Cap-lista och har nu knappt en miljard kronor i börsvärde.

BTS är experter inom en nisch på utbildningssidan som tagit mycket mark, nämligen affärssimuleringar. Bolaget skräddarsyr simuleringar åt sina kunder. Det som simuleringen åstadkommer är att de som går igenom utbildningen – allt från högsta ledning till mellanchefer – får en chans att testa sina beslut och se dess effekter på företaget.

Avsikten är att skapa större förståelse för de affärsstrategier som högsta ledningen vill implementera och BTS lösningar efterfrågas ofta i samband med förändringsarbete inom riktigt stora koncerner. På kundlistan finns en lång rad storbolag som AT&T, Chevron, Coca-Cola och många fler.

Kunderna betalar BTS konsulter för att leda dessa seminarier och det är bolagets huvudsakliga inkomstkälla (56 procent av intäkterna). BTS får också en ersättning för det arbete man lägger ned på att skräddarsy simuleringar till det aktuella bolagets förutsättningar (22 procent av intäkterna).

En spännande uppsida i affärsmodellen är att BTS dessutom erbjuder tillgång till simuleringen i mer enkel form som kunden själv kan använda för utbildningar längre ned i organisationen, kanske för 5000 anställda vilket kan kosta runt 99 dollar per anställd.

I den affären finns en fin hävstång men intäkterna från sådana licenser svarar än så länge endast för 16 procent av BTS inkomster. Ambitionen är att på lång sikt öka den siffran.

Historiskt har BTS presterat höga och stabila vinster även i dåliga tider som under finanskrisen 2008-09. Sedan noteringen 2001 har man gjort vinster och delat ut pengar varje år. Efter 2007 är dock siffrorna något svagare, vilket delvis beror på ett ganska misslyckat förvärv, och 2013 blev ett riktigt svagt år.

Intäkterna föll 11 procent till 688 Mkr, rörelsevinsten föll 28 procent till 71,5 Mkr och vinsten per aktie blev 2,57 kronor (3,53). Marginalen på 10,1 procent var den sämsta sedan 2003 och vinsten per aktie den lägsta sedan 2009.

Får vi tro BTS så handlar inte det svaga 2013 om en dålig marknad eller att konkurrenter tagit kunder utan till största delen om interna missgrepp.

För ett drygt år sedan tappade BTS oväntat flera stora uppdrag i USA som är BTS klart största marknad. Det är inte ovanligt att kunder stoppar utbildningsprojekt, exempelvis i samband med att ledningen byts ut eller fusioner. BTS hade dock försummat nykundsbearbetningen och hade inte tillräckligt med nya projekt för att hålla beläggningen uppe.

Ledningen tvingades gå igenom organisationen och frigöra resurser för att satsa på att få in nya kunder. Säljcyklarna är dock ganska långa i BTS nisch. I Australien, där bortfall av många kunder inom gruvindustrin skapade en liknande situation, tog det ett år innan beläggningen hade återhämtat sig.

BTS spår att årets resultat ska bli ”väsentligt” bättre än 2013 års. Med tanke på att bolaget missade de flesta prognoser i fjol och att efterfrågan på den typ av utbildningar BTS erbjuder kan vara volatil så kan man känna tveksamhet inför detta. Det syns ju ingen ljusning i fjärde kvartalet. USA backade 17 procent och tappade en stor del av resultatet.

Men ledningen upprepar att de insatser som gjorts kommer att vända utvecklingen i år och att USA ska växa igen. Det som trots allt talar för att det går vägen är att marknaden är stark, att BTS nu haft 12 månader på sig att få in nya kunder (säljcyklarna är 12-18 månader) och att bolagens orderingång varit stark. Enligt de pressmeddelanden som lämnats sedan i somras har BTS tagit in affärer på 81 Mkr, vilket är mer än dubbla volymen jämfört med samma period föregående år.

Vid en normalisering skulle BTS intjäning ligga kring 3,50 kronor per aktie, tippar vi. Det bygger på nuvarande storlek på 370 anställda och en återgång till en intäkt/anställd på 2,1 Mkr från fjolårets låga nivå på 1,8 Mkr. Med ett p/e-tal på 15 skulle BTS vara värt 52 kronor per aktie givet den normalvinsten.

Företaget har dock en god tillväxt som vi bör ha med i bilden. Målet är att öka 15-20 procent organiskt vilket känns väldigt optimistiskt.

Efter finanskrisen har takten snarare handlat om 7-8 procent. Möjligen kan det bli mer i framtiden i takt med att BTS öppnar fler geografiska marknader. Staterna på den arabiska halvön börjar till exempel få ett antal multinationella företag (tex deras flygbolag) som passar som kunder till BTS och det är en marknad som bearbetas.

En annan potential finns i att utbildningarna anpassas för mobila enheter (ipad:s etc) och på så vis får större spridning hos kunderna. BTS förvärvade i fjol ett danskt bolag med sådan teknik.

Håller tillväxttakten i sig kan BTS vinst säkert stiga 10 procent årligen och utdelningarna adderar 3-4 procent. Bolaget har en stor nettokassa på 109 Mkr och begränade investeringsbehov vilket gör att mycket av vinsten kan delas ut trots tillväxtambitionerna.

Troligen kan BTS vara en bra aktie att äga på lång sikt men vi hittar inte någon riktigt stor potential. Ställer man den nuvarande kursen mot hur bolaget faktiskt presterar, så känns den klart hög. Om vändningen uteblir även 2014 finns nedsida.

Vi väljer att avvakta i nuläget.

Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 13 den 24 mars. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.