Dåligt väder under framför allt april och juni bidrog till en låg aktivitet bland hemmafixarna, som utgör cirka 80 procent av bygghandelskedjan Byggmax kunder. Halvårsrapporten blev därför en besvikelse för aktiemarknaden. Försäljningen i jämförbara butiker minskade med ett par procent men nya butiker tillförde försäljning som lyfte den totala tillväxten till 6,5 procent.

Tongångarna i Byggmax två senaste kvartalsrapporter skiljer sig ganska markant åt. I rapporten för det första kvartalet talade bolaget om mer positiva kunder, en minskad osäkerhet om den ekonomiska framtiden och ökad optimism kring bostadspriserna. I det andra kvartalet är beskedet att konsumenterna blivit mindre konsumtionsbenägna och att osäkerheten om den ekonomiska utvecklingen har ökat.

Som en utpräglad lågprisaktör har Byggmax under året varit involverat i en hård priskamp mot framför allt Bauhaus. Det har satt sina spår i lönsamheten i kvartalet.

Bruttomarginalen minskade till 28,7 procent jämfört med 29,1 för ett år sedan och 29,3 i första kvartalet i år. Byggmax har kunnat motverka en del av prispressen genom att förbättra sina inköpsrutiner. Vd Magnus Agervald konstaterar dock i rapporten att bolaget nu måste höja priserna för att förbättra marginalerna.

Dock ska dessa prishöjningar enligt vd:n ske utan att lågprispositionen hotas. De kommer att gälla bara delar av sortimentet men effekten väntas redan under innevarande kvartal.

Konkurrensen inom bygg- och järnhandeln är knallhård med stora aktörer som Bauhaus, K-rauta och Hornbach som alla slåss med Byggmax om kundernas pengar. Alla dessa bolag fortsätter dessutom att på en krympande marknad öppna fler och fler butiker vilket innebär en press på marginalerna i hela branschen.

Alla de stora kedjorna investerar mycket i marknadsföring för att locka till sig kunderna och Byggmax har i år valt att tidigarelägga sin marknadsföring för att positionera sig i god tid i folks medvetande inför högsäsongen, som infaller under semestrarna. Kostnaden för marknadsföring blev därför högre i det andra kvartalet jämfört med i fjol, men tanken är att marknadsföringskostnaderna för helåret ska vara i princip oförändrade.

Byggmax meddelade även i samband med halvårsrapporten att antalet nya butiker i år kommer att bli 10 stycken vilket ska jämföras med den tidigare prognosen 10-15 stycken. Att antalet hamnar i botten av prognosspannet beror enligt Magnus Agervald på förseningar i tillståndsprocesser i kommunerna och svårigheter att finansiera fastighetsköp.

Totalt hade Byggmax vid halvårsskiftet 92 butiker varav 62 låg i Sverige, 22 i Norge och 8 stycken i Finland. Bolaget räknade tidigare med att 110-130 stycken butiker var vad de tre marknaderna skulle kunna svälja innan upptagningsområdena blev för små och kannibaliseringen mellan butikerna för stor.

I början av 2012 ändrade sig dock Byggmax och satte målet till cirka 155 stycken butiker sammanlagt. Lönsamheten i de mindre butiker som bolaget öppnat hade visat sig vara oväntat bra. I och med att tillväxtutrymmet ökade på de befintliga marknaderna kunde Byggmax även skjuta fram tidpunkten för när bolaget måste expandera in på ytterligare en marknad.

Även om Byggmax har en affärsmodell som är väldigt kapitalsnål vilket gör det möjligt för bolaget att finansiera den snabba expansionen med egna kassaflöden så tar det tid att få upp lönsamheten i nya butiker. Av dagens butiker är det nästan en fjärdedel som är yngre än två år vilket tynger marginalerna i koncernen.

Det är också naturligt att Byggmax redan öppnat butiker på de orter där bolaget ser störst potential och att de sista butikerna i Sverige och Norge inte har riktigt lika goda förutsättningar som de som öppnades för något år sedan.

Allt som allt blir det även fortsättningsvis knivigt för Byggmax att nå målen på 15 procents tillväxt och en rörelsemarginal på 11 procent. Byggmax börsnotering för drygt två år sedan har sammanfallit med en inbromsning för hela branschen och bolaget har varken 2010 eller 2011 klarat något av sina målsättningar. I fjol landade tillväxten på knappt 8 procent och rörelsemarginalen på 9,3 procent.

I år väntas tillväxten enligt databasen Factset stanna vid 8,4 procent med en marginal på lika många procent. Vinsten per aktie landar då på 2,96 kronor. För nästa år är prognosen en tillväxt på 9,2 procent och en marginal på 8,8 procent. Vinsten per aktie spås uppgå till 3,48 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 11,2 respektive 9,5. Det är ungefärligen i nivå med hur det har sett ut för Byggmax det senaste året och en bra bit lägre än exempelvis Swedol och Clas Ohlson som dock är något mindre konjunkturkänsliga.

Direktavkastningen uppgår de närmaste åren med nuvarande utdelningsförväntningar till höga 5,6 respektive 6,3 procent.

Byggmax underliggande marknad är svag för tillfället, framför allt i Sverige, och bolaget har inte heller riktigt haft vädergudarna med sig i sommar. Svenskarnas fortsatt ganska optimistiska förväntningar på bostadspriserna räckte inte för att lyfta efterfrågan i det andra kvartalet. Eurokrisens utveckling lär fortsätta att påverka synen på både ekonomin och bostadspriserna, och därmed också renoveringsbesluten, under kommande kvartal.

Den höga direktavkastningen lär locka köpare till aktien mot slutet av året, men osäkerheten om den underliggande efterfrågan gör ändå att vi tar ned rekommendationen till Neutral för de närmaste 3-6 månaderna.