Byggvarukedjan Byggmax rapporterade en förlust före skatt på 20,7 miljoner kronor för sitt första kvartal. Det är en förbättring med drygt 6,5 Mkr jämfört med samma period förra året vilket främst beror på lägre räntekostnader då hälften av bolagets aktielån omvandlades till eget kapital i samband med börsintroduktionen i somras.

Att Byggmax gör förlust i sitt första kvartal hänger förstås samman med att projekt som kräver mycket byggmaterial oftast sker utomhus och under vintern är aktiviteten låg när det gäller utomhusprojekt. Byggmax har dock fortfarande kostnader för personal, hyror, uppvärmning och snöröjning att betala vilket när intäkterna faller leder till förluster på sista raden.

Dessa tas dock igen under våren och framför allt sommaren. De andra och tredje kvartalen står för cirka två tredjedelar av årets försäljning med juli som den absolut bästa månaden på året.

Byggmax har försökt att minska säsongstappet under vintern genom att öka inslaget av vintervaror i butikerna och även genom att satsa på ett utökat beställningssortiment på nätet. Det har haft en positiv effekt under det första kvartalet då försäljningen i jämförbara butiker ökade med 4,4 procent.

Jämfört med det första kvartalet förra året har 13 butiker tillkommit och de bidrog med en försäljningsökning på 11,4 procent. Valutaeffekterna var negativa med ett par procent och netto blev tillväxten i kvartalet 13,9 procent. Byggmax har som målsättning att nå en tillväxt på 15 procent på helåret.

De varor som är säsongsmässig starka under vintern har dock varit föremål för en stark prispress vilket bidragit till att försämra bruttomarginalen i perioden från 29,7 procent förra året till 29,1 procent i år. Inköpskostnaderna har ökat snabbare än försäljningen under perioden vilket även personalkostnaderna gjort. Sammantaget försämrades dock rörelsemarginalen bara marginellt jämfört med året innan.

Vid utgången av det första kvartalet hade Byggmax sammanlagt 76 butiker: 54 i Sverige, 16 i Norge och sex stycken i Finland. Under kvartalet öppnades tre butiker och för hela 2011 planerar Byggmax att öppna 12-15 nya butiker. Sex av dessa ska öppnas i Sverige, tre till fem i Norge och tre till fyra i Finland.

Den snabba expansionen kan ske med befintliga kassaflöden tack vare att Byggmax har en affärsmodell som drar väldigt lite kapital. Bemanningen i butikerna kan hållas låg eftersom kunderna sköter det mesta själva, butikerna hyrs, centrallager finns inte utan varje butik är sitt eget lager och kundkrediter erbjuds bara via en extern partner.

En viktig förklaring till att Byggmax kan hålla låga priser är ett begränsat sortiment i butikerna, cirka 1 300 artiklar huvudsakligen inriktat mot tyngre byggvaror vilket kan jämföras med de största butikerna som kan ha upp emot 100 000 artiklar. Byggmax informationsfyllda hemsida är dels tänkt att kompensera för den lägre bemanningen i butikerna men innehåller också ett beställningssortiment av lättare byggvaror som lämpar sig för e-handel.

Byggmax har nu beslutat sig för att utöka beställningssortimentet, främst med lite dyrare varor som gör att transportkostnaderna inte blir alltför stora i förhållande till produktens värde. Exempelvis har Byggmax introducerat dörrar, utemöbler och golv i sitt beställningssortiment. Sortimentet kommer successivt att byggas ut ytterligare under året.

2010 missade Byggmax såväl sitt tillväxt- som lönsamhetsmål. Med antagande om att bolaget rycker upp sig i år och når målen om 15 procents tillväxt och en rörelsemarginal på 11 procent så landar vinsten per aktie på cirka 4 kronor. Klarar man det även nästa år ökar vinsten per aktie till cirka 4,75 kronor.

Med dagens aktiekurs innebär det p/e-tal på 14,7 för innevarande år och 12,4 för nästa år.

Som förra året visade är dock målsättningarna ambitiösa och en utmaning för Byggmax att kombinera. Högre räntor riskerar att dämpa konsumtionen rent generellt i år och de lär också komma att bromsa bopriserna vilket är en viktig komponent när det gäller efterfrågan på byggvaror. Minskat konsumtionsutrymme kan å andra sidan tänkas gynna Byggmax lågprisprofil.

Den snabba expansionen innebär att Byggmax har en stor andel nyöppnade butiker, i slutet av innevarande år kommer cirka 30 procent av butikerna vara yngre än två år. Det tar tid att få upp lönsamheten i nya butiker och en hög andel nya butiker innebär så klart en press på lönsamheten. Det är såklart Byggmax också medvetna om och bör ha tagit hänsyn till i sina målsättningar.

Med 60 butiker i Sverige i slutet av 2011 börjar utrymmet för fortsatt tillväxt på hemmaplan att vara uttömt. Byggmax har tidigare talat om en potential på 70 butiker. De sista butikerna i Sverige lär inte heller vara de med bäst läge och störst omsättning. Tillväxten kommer således om några år att få ske nästan uteslutande utomlands vilket har en tendens att innebära sämre lönsamhet.

Utmaningar saknas således inte för Byggmax och vd Magnus Agervald. Vi tror dock att konjunkturuppgången håller i sig men att prismedvetenheten kommer att öka bland hemmafixarna i år. På marginalen tror vi även att det bredare e-handelssortimentet kan bidra positivt.

Vi tycker att ett p/e-tal på 15-16 är rimligt för Byggmax vilket ger hygglig kurspotential på några kvartals sikt när prognoserna för 2012 börjar ge ordentligt avtryck i aktien.

Vi behåller därför vår köprekommendation på Byggmax.