Ännu ett av uppfinnaren Christer Fåhraeus bolag har hittat till börsen, Cellavision. Som vanligt är potentialen stor, men Cellavision har kommit en bit på vägen också. Produkterna finns framme och har sålts till 250 kunder sedan 2001. Omsättningen låg på drygt 55 Mkr i fjol och i år spår Cellavision att rörelseresultatet för första gången ska bli positivt (minus 8,6 Mkr förra året). Det rör sig alltså om lite mer än ett rent förhoppningsbolag.

Cellavisions kunder är laboratorier som analyserar av blodprover med mikroskop. Genom att räkna och klassa olika blodceller kan man få värdefull information för diagnoser. Processen inleds med en automatisk cellräkning av blodet i så kallade cellräkningsmaskiner. Det görs 1,3 miljarder sådana analyser årligen bara i västvärlden. Ungefär 15 procent av dessa tester visar på någon form av avvikelse och då måste blodet granskas noggrannare. Det är här Cellavision kommer in i bilden. Tidigare har labben helt förlitat sig på manuell granskning av avvikande blodprov. Biomedicinska analytiker har helt enkelt suttit och klassat vita blodkroppar och annat genom att studera blod i mikroskop. Det är den processen som Cellavision vill automatisera med sina specialbyggda mikroskop med egenutvecklad programvara för bildanalys. Dataprogrammet känner igen och kan klassa många olika typer av vita blodkroppar, vilket i stora drag halverar behovet av manuellt arbete i analysprocessen hävdar Cellavision. I pengar räknat skulle det innebära en besparing på 500 miljoner dollar om alla labb använde Cellavisions teknik, uppskattar företaget. Det krävs dock att labben har viss storlek för att investeringen ska löna sig. Ett Cellavisioninstrument kostar runt en miljon kronor. 

Ny teknik kan vara vansklig men det ser ut som Cellavisions instrument håller vad de lovar. De första kunderna i Sverige har till exempel uppgraderat till bolagets senaste instrument, vilket knappast skulle ske om de inte var nöjda. Ett annat kvalitetstecken är att Cellavisions instrument marknadsförs av ett av de stora bolagen inom labbteknik på blodområdet, japanska Sysmex. Sysmex stora styrka är de cellräknare som ligger före Cellavisions instrument i analysprocessen och Sysmex använder svenskarnas produkter för att kunna erbjuda en helautomatiserad analysutrustning till sina kunder. Samtidigt som relationen med Sysmex är en styrka kan den ses som en svaghet på grund av det stora beroendet. Hela 83 procent av Cellavisions 55 Mkr i omsättning i fjol genererades via Sysmex. Å andra sidan tycks företagen vara nöjda med varandra. I fjol förnyades partneravtalet med tre år samtidigt som Sysmex fick exklusiva rättigheter att sälja Cellavision på flera marknader än tidigare.

Än så länge är Cellavision relativt ensamt på marknaden, även om amerikanska Medicis väntas komma med ett konkurrerande instrument i höst. Cellavisions VD Yvonne Mårtensson tror dock att man har ett rejält försprång framför nykomlingarna.

Det ser i alla fall delvis ut som Cellavision är i samma slagläge som Sectra var med sin digitala bildlagring för röntgenkliniker för några år sedan. Man har avancerade produkter som ger stora besparingar i manuellt arbete, fina referenskunder i Sverige och en etablerad försäljningspartner.

Ser man till svagheterna så är marknaden omogen. Det tar tid att få konservativa laboratoriechefer att ändra rutinerna. Parallellen med Sectra haltar här lite eftersom det är en sak med digital lagring av information, en annan mer långtgående sak att överlåta stora delar av själva analysen på digitala hjälpmedel som med Cellavisions teknik. Förutom det vanliga besväret med att få acceptans för ny teknik så kan nya konkurrenter tillkomma och ¿risken¿ finns också att den preliminära cellräkningen utvecklas och blir så bra att behovet att efterföljande analyser minskar och därmed behovet av Cellavisions instrument.

Sedan är det värderingen. Cellavision omsätter sannolikt 65-75 Mkr i år, kanske med liten vinst. Bolaget är i princip skuldfritt och värderas till 260 Mkr. Det är nära 4 gånger omsättningen, högre än exempelvis Sectra. Bolagets bruttomarginaler ligger kring 60 procent vilket begränsar möjligheterna till riktigt höga rörelsemarginaler, om nu inte tillväxten verkligen blir superartad.

Sammantaget är Cellavision ett spännande företag, men något riktigt skrikande köpläge är det nog inte i aktien. Priset är relativt högt och risken är som så ofta med ny sjukvårdsteknik att introduktionen tar betydligt lägre tid än väntat. Men fortsätter den fina tillväxten som man hade i inledningen av 2007 kan det vara läge att köpa in sig. Det är ofta en bra taktik att vänta lite och se vilket företag som är vinnare på ett teknikskifte innan man satsar en slant, även om priset då dragit iväg en del. Har man väl identifierat trenden rätt så tenderar bolaget att överträffa alla förväntningar. Se bara på Axis. 

Daniel Svensson