Idag (9/1) släppte Clas Ohlson (302 kr) försäljningssiffror för december månad, julhandeln. Åtminstone ett par saker tycker vi går att utläsa ur dessa:

1. Detaljhandlaren fortsätter prestera ruskigt starkt. Efter tio kvartal i rad av hög organisk tillväxt så fortsätter bolaget växa – i december med ytterligare 7% organiskt. En bra siffra givet det svåra jämförelsetalet där bolaget samma månad för ett år sedan växte med hela 12%.
2. Det räckte dock inte till någon återhämtning efter raset vid Q2-rapporten. Då föll Clas Ohlson-aktien 16% på beskedet att tillväxten saktade in från 9% organiskt under augusti-oktober till 6% i november.
3. Nu verkar dock börsen förlikat sig med tanken på att den tvåsiffriga tillväxttakten inte kan hålla i sig hur länge som helst. Aktien rör sig inte nämnvärt på dagens december-siffra om 7% organisk tillväxt.

Norge draglok

Både största marknaden Sverige (knappt halva omsättningen) och näst största marknaden Norge (drygt 40%) har gått starkt under en längre tid. Senaste kvartalen har trenden dock varit starkare i Norge.

Det märks även hos konkurrenterna. Vi noterar exempelvis att Europris också haft ett mycket starkt halvår i sitt norska segment, som visat cirka 11% tillväxt i jämförbara butiker under Q2 och Q3 (april-september). Det är ett stort lyft från kvartalen innan. Bolaget håller dock samtidigt på med en turn-around i Sverige av ÖoB, som verkar gå trögare.

Även Rusta har presterat starkt i Norge senaste kvartalen. Här är dock siffrorna för Sverige lite mer svårtolkade, med svag tillväxt i Q1 (maj-juli) men starkare i Q2 (aug-okt).

Tilläggsförvärv i november

Tillväxten hos Clas Ohlson fortsätter drivas mest av en stark tillväxt i jämförbara enheter, det vill säga de butiker som varit i drift under hela mätperioden. Bidraget från nyöppnade butiker har senaste tiden varit omkring 1-2 procentenheter.

I november genomförde Clas Ohlson två nya förvärv som under december bidrog med ytterligare 1% icke-organisk tillväxt. Det handlar om tilläggsförvärv som gjorts inom dotterbolaget Spares som Clas Ohlson förvärvade hösten 2023.

Bägge bolag – Reservdelaronline samt Phonelife – är till stora delar lönsamma e-handlare som förvärvas till 70% av Clas Ohlson. Reservdelaronline säljer som namnet antyder reservdelar och är särskilt fokuserade på trädgårdsmaskiner. Phonelife säljer främst telefontillbehör och äger sedan 2024 även varumärket Teknikmagasinet.

Vid utgången av andra kvartalet hade Clas Ohlson knappt 1 miljard kronor i nettokassa och bolaget tjänar just nu över 1 miljard netto årligen. Det finns alltså rejält utrymme i balansräkningen för både ytterligare förvärv och fortsatta utdelningar.

Bygger ut lagret

En del av kapitalet ska dock investeras i bolagets distributionscentral i Insjön. I november klubbades beslutet att investera 400-450 Mkr för att expandera lokalen och stärka effektiviteten med nya automationslösningar.

Investeringen sägs öka kapaciteten med totalt 15-20% och bedöms ha fyra års återbetalningstid. Detta bland annat genom att större volymer kommer kunna hanteras till lägre kostnad.

Bygget väntas starta i mars 2026, bedöms inte påverka resultatet negativt under projekttiden och väntas stå klart under andra halvan av 2027.

Slutsats

Clas Ohlson har presterat tio kvartal i rad med stark organisk tillväxt och stigande marginaler. Trenden är fortsatt stark med god efterfrågan, fraktpriser på rimliga nivåer och lägre inköpspriser där den svaga dollarn kommer gynna bolaget ytterligare framöver (även om svag norsk krona samtidigt ger viss motvind).

Vi är kluvna i vår syn på Clas Ohlson som under lång tid haft utmaningar och svårt att nå över 8% marginal, men under Kristofer Tonström fått ordning på verksamheten och blivit en kassaflödesmaskin med rekordlönsamhet och stark balansräkning.

Av responsen på Q2-rapporten att döma verkar även marknaden dansa nära utgången, då första tecken på lugnare utveckling mottogs med stort kursras. Nu är dock förväntningarna något mer rimliga och aktien värderas på våra siffror (exkl. leasing) till 13 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Men då behövs att bolaget kan tjäna 11% uthålligt samtidigt som man kan påminna sig om att bolagets finansiella mål är att prestera 7-9%.

Det går att se uppsida i aktien men vi känner oss inte tillräckligt övertygade att lönsamheten är hållbar på den här nivån för att köpstämpla Clas Ohlson.