Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Clas Ohlsons aktie stod till en början bra emot höstens börsturbulens. Rapporten för bolagets första kvartalet som presenterades för ett par veckor sedan slog dock undan benen på aktien och sedan dess är kursen ned 20 procent.

Någon stor katastrof var dock inte siffrorna i sig även om utfallet landade lite i underkant av förväntningarna. Försäljningen för kvartalet (perioden maj till och med juli) var i vanlig ordning redan rapporterad och känd. Bruttomarginalen landade faktiskt något högre än väntat vilket borde ha glatt många med tanke på den kraftiga dollarförstärkning som skett.

Den starka dollarn innebär högre inköpspriser för Clas Ohlson och många andra detaljhandelsbolag. För lågprisaktörer som Clas Ohlson är det svårt att kompensera sig för högre inköpspriser via höjda priser i butikerna och bruttomarginalen hamnar därför under press.

Bruttomarginalen i Clas Ohlsons första kvartal blev 40,4 procent vilket var 0,1 procent lägre än för ett år sedan. Enligt bolaget har man kunnat kompensera mycket av dollareffekten via en positiv försäljningsmix och en ökad effektivitet i varuförsörjningen. Lagerfördröjning och valutasäkringar har dessutom försenat effekten men vd Klas Balkow varnar i sitt vd-ord i rapporten för att dollarn kommer att påverka bruttomarginalen negativt de kommande kvartalen.

Om bruttomarginalen i kvartalet var en positiv överraskning så var rörelsemarginalen trots det lägre än väntat och rörelseresultatet landade 3 procent under SME Direkts snittprognos inför rapporten. På sista raden blev avvikelsen ännu något större, -5 procent.

Även inledningen på Clas Ohlsons andra kvartal oroade aktiemarknaden. Försäljningen i augusti var totalt sett oförändrad medan den i lokala valutor steg med 2 procent. Väntat enligt SME Direkt var 4 procentenheter mer på båda punkterna.

Räknat i lokala valutor var utvecklingen dämpad i Norge där försäljningen ökade med bara 1 procent. I Sverige steg den med 3 procent. Sverige och Norge svarar tillsammans för 85 procent av omsättningen i koncernen. En svag norsk krona gör att de norska intäkterna krymper när de räknas om till svenska kronor och den rapporterade försäljningen i Norge föll med 6 procent i augusti.

Även i det första kvartalet påverkade den svaga norska kronan den rapporterade försäljningen negativt. Det kompenserades dock av positiva effekter från en stark euro i Finland och pundet i Storbritannien och totalt sett var valutaeffekterna neutrala. Ökningen i kvartalet blev 8 procent jämfört med för ett år sedan.

13 nya butiker har tillkommit sedan dess och de bidrog med 4 procentenheters tillväxt. De befintliga butikerna svarade för återstående 4 procent. Mest ökade försäljningen i Norge, upp 12 procent i lokala valutor. Antalet butiker i landet har också ökat 12 procent sedan i fjol.

I framtidsplanerna för Clas Ohlson finns en återupptagen expansion på den brittiska marknaden. Bolaget har 12 butiker i landet och satsar nu på att etablera lite mindre butiker i trakterna kring London. Ett par sådana kommer att öppnas under hösten.

En expansion till Tyskland står också för dörren. Både fysiska butiker och e-handel planeras och kontrakt har tecknats för tre butiker i Hamburg med start sommaren 2016. Förberedelserna uppges gå enligt plan. Även i Gulfstaterna planeras för en fortsatt expansion. Hittills har Clas Ohlson bara en franschisebutik i regionen, i Dubai, men nu planeras för ytterligare en. Bolaget har tidigare talat om en målsättning om att öppna minst 20 butiker under de kommande åren. När väl en andra butik är öppnad ska satsningen utvärderas.

Clas Ohlsons har länge flaggat för att utlandssatsningarna kommer att tynga rörelsemarginalen med 2-3 procentenheter om året de kommande åren. Bolaget har dock de senaste åren legat lågt utanför Norden. När man nu laddar upp för att återuppta expansionen återstår att se vilken effekten kommer att bli på resultaten och hur väl aktiemarknaden tagit höjd för detta. Satsningen i Storbritannien blev betydligt mer kostsam än väntat.

Analytikerna skruvade ned sina förväntningar på Clas Ohlson efter rapporten för första kvartalet. Snittprognosen för rörelseresultaten både innevarande och nästa räkenskapsår sjönk 3 procent enligt SME Direkt.

För innevarande räkenskapsår har dock estimaten för försäljning och bruttomarginal bara justerats i mindre omsattning. Clas Ohlson väntas i år omsätta knappt 7,7 miljarder kronor, en ökning på cirka 5 procent mot fjolåret. Bruttomarginalen väntas backa till 42,2 procent från 42,9 procent i fjol. På sista raden summerar det i ett vinsttapp på ett par procent och vinst per aktie väntas uppgå till 7,13 kronor.

För nästkommande räkenskapsår, som alltså inte börjar förrän i maj 2016, väntas åter en tillväxt på knappt 5 procent. Bruttomarginalen väntas förbättras en aning och likaså rörelsemarginalen. Snittprognosen för vinst per aktie ligger på 7,67 kronor, en ökning på cirka 8 procent från året innan.

De prognoserna innebär p/e-tal på 18,1 respektive 16,8. Utdelningen för förra räkenskapsåret (5,25 kronor) drogs i förra veckan. Estimaten för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 4,3 respektive 4,6 procent.

Förväntningarna på Clas Ohlsons resultat de kommande åren har sjunkit en bit jämfört med när vi sist kikade på aktien. Kursen har dock fallit betydligt mer och värderingen har kommit ned en bit. P/e 17 på nästkommande år efter bara första kvartalet känns dock fortfarande inte precis som något kap.

Estimaten bygger också på att bolaget framgångsrikt kan försvara bruttomarginalen i år och nästa år klarar att lyfta marginalen samtidigt som man etablerar sig med tre butiker och e-handel i Tyskland. Det är så klart inte omöjligt men det känns som att riskerna ligger på nedsidan i dagens estimat.

Clas Ohlson-aktien väntas fortfarande bjuda på en bra direktavkastning de kommande åren. Utdelningen för fjolåret har dock som sagt nyss dragits så de kommande utdelningarna är inte riktigt i spel ännu. Vi tyckte att Clas Ohlson-aktien var på tok för högt värderad tidigare och på nuvarande estimat känns värderingen mer rimlig.

Någon bra anledning till varför p/e-talen ska tillbaka upp mot 20 ser vi inte så vi behåller en neutral rekommendation.