På Stockholmsbörsen finns flera fina bolag inom medicinteknik men ett av de största och mest framgångsrika finns noterat i Danmark: Coloplast. Under ett antal år så var det ett stabilt men kanske lite småtråkigt bolag vars produkter har en "low-tech" karaktär såsom kompresser, stomipåsar med mera.

Under 2007/2008 så inleddes en resa mot högre lönsamhet där marginalerna sedan dess trefaldigats samtidigt som avkastningen på investerat kapital ökat hela sex gånger. Det är en resa som också belönats på börsen. Sedan 2009 har kursen nästan fyrfaldigats och man kan ju undra om resan nu nått vägs ände.

Ser man till utvecklingen de senaste kvartalen så har marginalerna ökat kontinuerligt. Bruttomarginalen har ökat två procentenheter till 66 procent (64) de senaste nio månaderna och landade på hela 68 procent i tredje kvartalet isolerat.

Rörelsemarginalen ökade till 29 procent (24) för 9M och för 3Q isolerat landade rörelsemarginalen på 32 procent. Det motsvarade en ökning av rörelseresultatet med 29 procent och kassaflödet steg med hela 69 procent.

Det är en fin trend i lönsamheten således. Även tillväxten är bra för att vara denna typ av bolag. Organiskt ligger Coloplast på 6 procents tillväxt och har det senaste decenniet taktat mellan 6-10 procent. Det är bra men mest imponerande är nog bolagets marknadsandel. Coloplast har i Europa en marknadsandel på 40-50 procent vilket i praktiken ger en mycket dominerande ställning.

Här är det också svårt att se hur en ny teknologi skulle kunna ge en konkurrent ett så pass stort övertag att det kan erodera marknadsandelen snabbt, såsom kan hända i teknikbranscher. I övriga marknader har Coloplast en marknadsandel kring 20-30 procent och "rest of world" står i dagsläget för 12 procent av bolagets omsättning.

Här ligger den stora potentialen för Coloplast för det finns marknadsandelar att ta. Dessvärre är den organiska tillväxten även i nya marknader ganska modesta 6 procent och här skulle man vilja se högre siffror för att tro på tillväxtstoryn.

Mer sannolikt är att det blir en gradvis resa och då kanske man ska jämföra Coloplast med andra kvalitetsbolag med hög lönsamhet och stabil tillväxt, exempelvis Swedish Match, fast med skillnaden att Coloplast växer snabbare. Här kommer kruxet med Coloplast, för värderingen avspeglar den fina vinstutvecklingen. Bolaget är i princip skuldfritt och värderas till 14 gånger rörelseresultatet (enligt konsensus) för innevarande år och 12 gånger nästa års förväntade rörelseresultat. P/e talet ligger på 18 för nästa år.

Är det värt det? Ja, det är en rejäl premie och direktavkastningen är låg, kring 2 procent.  För det får man ett bolag där vinsten per aktie ökade 41 procent under 2011, väntas öka med 24 procent i år och 17 procent nästa år.

Konkurrenterna inom medicinsk utrustning värderas väldigt olika så det är svårt att ge ett rättvisande genomsnitt men en "normalvärdering" ligger nog närmare p/e 12-15. Så Coloplast handlas till en premie mot sektorn, helt klart.

Ser man till analytikerkåren så är denna splittrad när det gäller Coloplast och det är lätt att förstå varför. I ena vågskålen ligger en fenomenal uppryckning av lönsamheten och i den andra en nästan lika fenomenal uppvärdering. Det bär alltid emot att säga köp när dels kursen redan gått starkt under en längre tid och dels när värderingen är hög.

För Coloplast har båda dessa faktorer inträffat. Men jag köper hellre aktier i ett högt värderat kvalitetsbolag med marknadsledande position och goda utsikter än ett lågt värderat bolag med svagare track-record. Det här är ett bolag som påminner om Swedish match, Novo Nordisk eller andra marknadsledare med stabil och hög tillväxt.

Dessa aktier ser alltid dyra ut men växer snabbt in i sin värdering. Så resan kommande år lär inte bli lika dramatisk som de senaste två-tre åren för Coloplast men det är en konjunktursäker verksamhet med relativt billiga produkter som inte kräver stora investeringsbeslut.

Den låga konjunkturkänsligheten är särskilt intressant i dagsläget när riskpremien på cykliska bolag borde öka och vice versa för de mer stabila. Rådet blir Köp med brasklappen om att den höga värderingen gör att risken i denna aktie är relativt hög.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 39 den 24 september. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.