När pump- och hydrauliktillverkaren Concentric i förra veckan presenterade sitt halvårsbokslut tvingades bolaget konstatera att orderingången under kvartalet indikerade en nedgång i försäljningen under det innevarande, tredje, kvartalet. Bolaget presenterade även marknadsprognoser som pekade mot en lägre totalmarknad i år än vad som var fallet för ett kvartal sedan.

Det var inte vad aktiemarknaden ville höra, även om det kanske inte var helt oväntat givet det allt stökigare läget på bolagets två huvudmarknader Europa och USA. Ledningens bedömning är att försäljningen i det tredje kvartalet kommer att backa med mellan 0 och 5 procent jämfört med det andra kvartalet.

Prognosen för totalmarknaden i år pekar nu mot en ökning för Concentrics marknader på 3 procent istället för som tidigare 5 procent. Bolaget har under det första halvåret i år hållit en snabbare tillväxttakt än den underliggande marknaden och det har man ambitionen att fortsätta göra även i framtiden.

Concentric är ett av de tre bolag som bildades när Haldex delade upp sin verksamhet i separata bolag. Concentric hette tidigare Haldex Hydraulic System och bolaget är världsledande tillverkare av pumpar för dieselmotorer och hydraulik som används i allt från lastbilar, anläggningsmaskiner och truckar. Största enskilda kund är Caterpillar med runt 20 procent av omsättningen, men tungviktare som Volvo, Cummins, Deere och Daimler återfinns också på kundlistan.

Marknadsledare kan ofta ta bra betalt för sina produkter och det kan även Concentric vars underliggande rörelsemarginal ligger på 14,4 procent för det första halvåret i år. Ambitionen är att stärka lönsamheten ytterligare via ett pågående program i koncernen. USA-marknaden svarar för drygt hälften av omsättningen men bolagets lönsamhet är också något lägre i USA än i Europa så det är främst där ledningen ser möjlighet att lyfta marginalerna ytterligare en bit.

Concentrics försäljning fördelar sig ganska jämnt över över fyra kundgrupper: lastbilar, entreprenadmaskiner, industriella applikationer (som exempelvis truckar) och lantbruksmaskiner. Förutom USA är Tyskland, Storbritannien och Sverige de största marknaderna.

Concentrics produkter bidrar till att rena avgaser och effektivisera bränsleförbrukningen. För en åkare utgör bränsle runt en tredjedel av kostnaderna och Concentrics produkter kan bidra till att sänka dessa med upp till 4 procent. Samtidigt höjs hela tiden kraven från lagstiftare runt om i världen på minskade utsläpp och renare motorer vilket innebär att de långsiktiga utsikterna för bolaget ser ljusa ut.

Under det andra kvartalet noterade Concentric samma trender som övriga verkstadssektorn rapporterat om. Efterfrågan i USA håller sig relativt väl uppe medan trenden i Europa pekar nedåt, speciellt marknaderna för lastbilar och entreprenadmaskiner. Ett snitt på tre stycken färre arbetsdagar än i fjol i de olika produktionsanläggningarna runt om i världen bidrog också till en lägre tillväxt i kvartalet.

En valutajusterad försäljningsökning på 2 procent i USA och en nedgång på 3 procent i Europa vägde dock upp varandra och sammantaget var den underliggande efterfrågan oförändrad för Concentric. Valutaeffekter drev dock upp intäkterna med hela 7 procent under kvartalet.

Det pågående effektiviseringsprogrammet, kallat Concentric Business Excellence, har under det andra kvartalet bidragit till att den underliggande lönsamheten stärkts från 13,5 procent i fjol till 14,3 procent. Även kassaflödet var fortsatt starkt i perioden och för årets första sex månader har Concentrics löpande verksamhet genererat 129 Mkr i kassaflöde vilket är nära dubbelt så mycket som i fjol.

De pengarna har delvis gått till att beta av skulder och nettoskulden i Concentric var vid halvårsskiftet 119 Mkr vilket var 150 Mkr lägre än i fjol. Skuldsättningsgraden är låga 12 procent.

Vd David Woolley skriver i rapporten att Concentric räknar med att trenden med en bättre efterfrågan i USA än i Europa kommer att hålla i sig även under kommande kvartal.

De externa marknadsprognoser som Concentric använder sig av för att bedöma den egna underliggande marknaden har som sagt sänkts för helåret 2012 jämfört med för ett kvartal sedan. De nuvarande prognoserna pekar mot en försäljningstillväxt på 3 procent på Concentrics marknader. David Woolley skriver dock att den prognosen tycks optimistisk givet det faktum att den orderingång som Concentric ser idag (som alltså faller) brukar materialiseras i marknadsdata 3-6 månader senare.

Enligt databasen Factsets sammanställning räknar analytikerkollektivet i snitt med att Concentric under det andra halvåret kommer att tappa en aning försäljning jämfört med i fjol. Tillväxten för helåret väntas stanna vid 3,6 procent och vinsten per aktie spås landa på 4,36 kronor. Nästa år väntas resultatet öka till 5,16 kronor per aktie.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 10,9 respektive 9,2. Justerar vi för engångsposter i år faller p/e-talet till 10,0. Prognoserna för de kommande årens utdelningar ger direktavkastningar på goda 4,5 och 4,8 procent.

Concentric är ett relativt litet och konjunkturkänsligt bolag. Trots det känns värderingen inte avskräckande hög för ett bolag med världsledande produkter, hygglig tillväxt, potential att ytterligare höja en redan bra lönsamhet, stark balansräkning och långsiktigt ljusa utsikter. Förutom att bolaget själv är en potentiell uppköpskandidat så ger dessutom de starka finanserna möjlighet till förvärv.

Vi behåller vår köprekommendation på aktien.