Klädjätten Hennes & Mauritz lade fram en stark rapport för det andra kvartalet (mars-maj) i det brutna räkenskapsåret 2009/2010. Det är framförallt lönsamheten som imponerar med en bruttomarginal som kom in 1,2 procentenheter högre än väntat 65,9 procent under det andra kvartalet, trots att försäljningen inte riktigt nådde fram till analytikerkårens genomsnittsprognoser.

Bruttomarginalen, som är försäljningen minus kostnad för sålda varor, ger en indikation kring hur starkt varumärket är för bolaget då den visar hur prissättningen legat i förhållande till inköpskostnaderna. Bruttoresultatet visar också hur skicklig ledningen varit med att parera valutakursförändringar.

Bruttovinsten gynnades av att dollarn var svagare vid inköpsperioden för de varor som sålts under andra kvartalet i år jämfört med när inköpen till andra kvartalet 2009 gjordes.

Utöver detta hade H&M rörelsekostnaderna under kontroll. De totala försäljnings- och administrationskostnaderna uppgick till drygt 10,8 miljarder kronor (10,5) under kvartalet, vilket var en ökning med 3 procent. Den ökningen var helt och hållet relaterad till expansionen.

Rörelsemarginalen landade på 25,8 procent (21,4), jämfört med förväntningarna på 25,1 procent. Vinsten före skatt landade därmed på drygt 7 miljarder kronor, vilket var 1,5 procent högre än väntat och hela 22 procent högre än motsvarande period 2009.

Rapporten kan sammanfattas som mycket stark på lönsamhetssidan, men svag på försäljningssidan. Försäljningen i jämförbara butiker blev en procent lägre än motsvarande kvartal 2009 och maj var den enskilt sämsta månaden i kvartalet med en negativ organisk försäljningstillväxt på 4 procent.

Men det som är positivt är att juni månad börjat riktigt bra. Fram till den 22 juni hade försäljningen stigit med 22 procent i lokal valuta, vilket indikerar att den organiska tillväxten låg på 10-12 procent. Det är mycket högre än marknadens förväntningar om en organisk tillväxt på 3 procent i juni och vår bedömning är att detta kommer att leda till att marknaden skruvar upp försäljningsprognosen för kommande kvartal.

Efter rapporten för första kvartalet rekommenderade vi att avvakta med aktien på grund av att värderingen då kändes väl hög samtidigt som försäljningen inte riktigt nådde förväntningarna som fanns på förhand.

Sedan dess är aktien ner med 12 procent om man justerar för den aktiesplit som genomfördes i början av juni. Det är klart sämre än börsens totala utveckling under samma period med en nedgång på drygt 2 procent.

Men nu ser vi en attraktivare värdering framför oss med ett p/e på drygt 19,5 för innevarande räkenskapsår och 17 på nästa års vinstprognos enligt databasen Factset. Det är lågt om man tittar på vad H&M historiskt värderats till.

Balansräkningen är solid, expansionsplanen strategiskt korrekt med alltmer fokus på tillväxtländer i Asien och lönsamheten är uppåtgående. Affärsmodellen är bevisligen stryktålig och de långsiktiga tillväxtplanerna ter sig goda. Även om bolaget börjar göra ett allt större avtryck globalt finns det fortfarande kontinenter som Asien där bolaget bara börjat skrapa på ytan.

Vi rekommenderar Köp av H&M efter dagens rapport.