Fjolåret avslutades svagt och innevarande år har inletts med ett förlustkvartal. Det blev minus 17 Mkr före skatt, mot en vinst på 12 Mkr samma period ifjol. Detta trots att omsättningen steg med 33 procent, varav 8 procent organiskt, till 1.015 Mkr. Rörelsemarginalen blev bara 1,5 procent (3,5) och långt under målet på 15 procent.

En fluga gör ingen sommar och ett kvartal gör inte ett helår. I New Wave är det första kvartalet årets sämsta. Ungefär halva årsresultatet tjänas normalt in under det fjärde kvartalet. Bolagets bedömning för helåret 2008 är att det blir resultatmässigt bättre än fjolåret. Då blev vinsten per aktie nära 3,50 kronor vilket var oförändrat från 2006. Vår vinstprognos efter bokslutsrapporten i februari var 4 kronor per aktie. Den är inte överspelad efter den något svaga Q1:an men den kan behöva lite hjälp på traven, gärna en starkare dollar, under det andra halvåret.

Det är svårt att få lönsamhet på exklusivt glas från Orrefors Kosta Boda med en dollarkurs kring 6 kronor och med konsumenter som är mer försiktiga med pengarna. Bolaget strävar efter att vidga marknaden mot tillväxtmarknader som Kina, Ryssland och Mellanöstern.

Orrefors Kosta Boda hade produktionsstörningar under det fjärde kvartalet ifjol och dessa fortsatte under det första kvartalet i år. Lönsamheten för dottern blir svag också under det andra kvartalet och det är så tufft att vd Magnus Andersson i dagarna valt att kasta in handduken.

Med en omsättning på 4,8 miljarder kronor i år krävs ett rörelseresultat på 720 Mkr för att marginalmålet 15 procent ska nås. Efter räntor och skatter skulle det handla om 6,40 kronor per aktie. Med den intjäningen och en återtagen profil som tillväxtföretag skulle New Wave vara en 90-kronorsaktie.

Istället har vi att göra med en lite bättre vinst än ifjol, en aktiekurs under 45 kronor och ett p/e-tal på knappa 12. Med stor osäkerhet såväl vad gäller konjunktur som lönsamhetsförbättringar är den kursnivån inte orimlig.

Det som lockar med New Wave är effekterna på resultatet av kombinationen omsättningstillväxt med stigande marginaler. Växer koncernen 5-10 procent nästa år och tar marginalen halvvägs till målet blir vinsten per aktie 5,60 kronor vilket är nära 50 procent upp från i år. Ett p/e-tal på 12 på den prognosen borde ge en aktiekurs närmare 70 kronor.

Det finns mycket att ta tag i i New Wave. Amerikanska golfklädföretaget Cutter & Buck förvärvades ifjol och lanseras i år i Europa. Omvänt lanseras varumärkena Clique och New Wave i USA. Orrefors Kosta Boda stöps om och satsar bredare. Med egna dotterbolag i 18 länder är utrymmet för ytterligare tillväxt, och fler förvärv, stort. Samordningsfördelar ska tas hem.

Aktiemarknaden väger stora möjligheter mot relativt stora risker. Konjunkturkänsligheten delar företaget med många andra. Mer specifika risker finns här i balansräkningen där skuldsättningen är högre än önskvärt efter flera stora förvärv samtidigt som kassaflödena är dåliga. Förbättrade kassaflöden står i fokus för ledningen i år tillsammans med ökad effektivitet och lönsamhet. Vi tror att även små bevis på framsteg i kommande rapporter skulle lyfta aktien.

New Wave är inte ett säkert kort men vi bedömer att aktiens potential för uppgång är väsentligt mycket större än risken för nedgång. Därför upprepar vi rekommendationen Köp på 3-6 månaders sikt.