Det finns många varningssignaler i Seb som dessutom har den högsta värderingen av samtliga banker i Norden. Vi föredrar istället banker som SHB, Sydbank samt DnB Nor för dem som vill ha exponering mot banksektorn.

SEB överraskade marknaden rejält med tisdagens halvårsrapport. Rörelseresultatet för det första halvåret ökade med 51 procent till 3 655 miljoner kronor. Per aktie uppgick resultatet till 1,21 kronor, en ökning med drygt 80 procent jämfört med motsvarande period föregående år.

Tittar vi närmare i rapporten så minskade kreditförlusterna från 5 953 miljoner kronor första halvåret 2009 till 2 545 miljoner konor för det första halvåret i år. Nedskrivning av immateriella tillgångar har även de minskat, från 3 847 miljoner för det första halvåret 2009 till endast 833 miljoner kronor för det första halvåret 2010.

Som vanligt vad gäller SEB så är det ett fixande och trixande i resultaträkningen. För det andra kvartalet ökade rörelseresultatet jämfört med år 2009 från 618 till 2 580 miljoner kronor. Men om man bortser från reserveringar för kreditförluster minskade resultatet tvärtom med 39 procent till 3 202 för det andra kvartalet.

Även intäkterna försvagades kraftigt till 9 821 miljoner kronor, en nedgång med 25 procent, samt 17 procent justerat för engångskostnader jämfört med det andra kvartalet 2009. De lägre reserveringarna i Baltikum motiverar vd Annika Falkengren med bland annat en ökad industriproduktion i regionen.

Vår bedömning är dock att det är alldeles för tidigt att blåsa faran över för de baltiska krediterna, även om kreditförlusterna föll från 4 343 miljoner för det första halvåret 2009 till 1 882 miljoner kronor för det första halvåret 2010. Bland annat på grund av att kreditförluster är ganska sencykliska och kan komma med eftersläpning relativt industrikonjunkturen.

Den fiaskoartade tyska verksamheten avyttrades under juli månad i år. Affären omfattar samtliga 173 bankkontor som SEB hade i Tyskland, innefattande en miljon privatkunder och omkring 2 000 anställda. Låne- och inlåningsvolymerna uppgick vid årsskiftet 2009/2010 till 8,5 respektive 4,6 miljarder euro samt de riskvägda tillgångarna till 4,7 miljarder euro.

Köpeskillingen uppgick till 555 miljoner euro, vilket var mer än det intervall på 400 till 520 miljoner euro som marknaden förväntat sig. Affären innebär en positiv resultateffekt efter avräknat eget kapital på 420 miljoner euro. Transaktionskostnaderna, inklusive kostnader för relaterad upplåning och säkringar av utestående finansiering, är beräknade till 375 miljoner euro. Detta ger vid affärens slutförande ett förväntat negativt nettoresultat på 240 miljoner euro före skatt.

Omstruktureringskostnaderna för den kvarvarande tyska affären beräknas till 80 miljoner euro. Därutöver kvarstår även vissa upplåningskostnader efter att affären är slutförd. För 2011 är dessa beräknade till 65 miljoner euro.

Även i övrigt känns bankens resultat som svagt, provisionsnettot var upp med 6 procent jämfört med det första halvåret 2009 medan övriga delar utvecklades mycket svagt. Räntenettot försvagades med 29 procent till 7 970 miljoner kronor för det första halvåret, vilket är allvarligt då det är den viktigaste inkomstkällan för banken. 

De nya restriktionerna för utlåning till fastighetsköp kan ytterligare sätta press på företagets volymer och därmed lönsamhet. Även övriga områden visade en negativ trend. Resultatet av finansiella transaktioner minskade med 26 procent för halvåret, livförsäkringsintäkter med 8 procent samt övriga intäkter med 88 procent för det första halvåret.

Med ett p/e-tal för innevarande år på över 20 framstår inte SEB som särskilt köpvärd. Banken tvingas nu att retirera från de tidigare Europaplanerna, vilket kostar pengar. Baltikum är fortsatt, även om SEB hävdar motsatsen, en risk. Aktien steg på rapporten som uppenbarligen inte var lika dålig som befarat och vi ser uppgången som ett bra tillfälle att kliva av aktien. Vi sänker vår rekommendation till sälj.