Lundin Petroleums vd Ashley Heppenstall levererade ett resultat för årets första kvartal som, justerat för engångsnedskrivningar var bättre marknadens förväntningar. Försäljningen uppgick till 327,6 miljoner dollar, vilket var i linje med marknadens förväntningar. Resultatet efter skatt uppgick till 48,8 miljoner dollar, vilket var 3,4 miljoner under marknadens genomsnittliga prognos.

Resultatet före skatt hade dock påverkats negativt med 30 miljoner dollar hänförbart till nedskrivning av de upparbetade kostnaderna för Nordsjöfälten Ogna och Jorvik som visade sig inte innehålla någon olja. Justerat för detta var med andra ord resultatet bättre än förväntat.

Det operativa kassaflödet uppgick till 260 miljoner dollar, vilket var högre än förväntat samt en ökning med 56 procent jämfört med det första kvartalet 2012. För helåret 2013 räknar företaget med ett kassaflöde på drygt 1 miljard dollar.

Nettoskulden vid utgången av perioden uppgick till 410 miljoner dollar. Företaget har dessutom outnyttjade krediter på 2,5 miljarder dollar. Utbyggnaden av Nordsjöfältet Edvard Grieg uppskattas till 2,2 miljarder dollar samt den årliga prospekteringskostnaden på 500 miljoner dollar.

Nuvarande kreditlöften samt löpande kassaflöde räcker med råge att finansiera de planerade investeringarna. Vi kommer med andra ord inte att få se någon utspädande nyemission från bolaget.

Oljeproduktionen uppgick under kvartalet till 35 600 fat per dag, vilket kan jämföras med den tidigare lämnade prognosen på 33 000 till 38 000 fat per dag. Ashley Heppenstall uppgav vid tisdagens presentation att produktionstakten vid slutet av året kommer att uppgå till cirka 40 000 fat per dag. Det är därmed rimligt att anta att utfallet för helåret kommer att hamna i det övre prognosintervallet.

När Edvard Grieg-fältet tas i produktion i slutet av år 2015 kommer produktionsnivån att höjas till drygt 70 000 fat per dag. År 2018 kommer jättefyndigheten vid Johan Svedrup att komma i produktion, vilket kommer att lyfta produktionsnivån till drygt 150 000 fat per dag.

Under gårdagen presenterade företaget ett prognosintervall för fyndigheten vid Luno 2 på mellan 25 till 120 miljoner fat oljeekvivalenter. Uppskattningen är med alla mått mätt konservativ. I beräkningarna har Lundin Petroleum räknat med noll i fyndighet vid ett av de tre fälten. Räkna därmed att Luno-fältet snarare kommer att visa sig hamna i den övre halvan av prognosintervallet.

Under rapportpresentationen lades mycket tid på att gå igenom det omfattande prospekteringsprogram företaget står inför. Utfallet från dessa borrningar kommer att styra aktiekursen framöver.

Hittills under år 2013 har tre borrningar genomförts i norska Nordsjön. Totalt kommer 21 borrningar att genomföras, varav 19 avser norska Nordsjön samt resterande sker i Sydöstasien. Den totala budgeten för detta uppgår till totalt 330 miljoner dollar under år 2013.

Det är med andra ord en hektisk period som företaget nu befinner sig i. Lundin Petroleum har historiskt visat sig mycket skickligt på att upptäcka nya fyndigheter. Det finns all anledning att anta att den trenden kommer att hålla i sig. Vi räknar därmed med att de planerade borrprogrammen kan komma att öka företagets reserver med över 300 miljoner fat oljeekvivalenter.

Marknaden räknar, enligt SME Direkt, med ett resultat på cirka 3,70 kronor per aktie för innevarande år. P/e-talet hamnar därmed på drygt 40. I fallet Lundin Petroleum är dock inte p/e-talet ett relevant värderingsmått.

Företaget skapar mervärde för sina aktieägare genom en framgångsrik prospekteringsverksamhet som ökar substansvärdet per aktie. För närvarande kan substansvärdet uppskattas till cirka 170 kronor per aktie vilket kan jämföras med aktiekursen som när detta skrivs är 152 kronor. De planerade borraktiviteterna kommer med största sannolikhet att öka den siffran med minst 10 procent under innevarande år.

Vi kommer att få se ett massivt nyhetsflöde från företaget det kommande halvåret. Vi räknar med ett antal positiva borrbesked, vilket kommer att lyfta kursen. Vi väljer därmed att höja vår rekommendation från Neutral till Köp.