Låskoncernen Assa Abloy har verkligen glatt sina aktieägare under 2012. Med en uppgång på drygt 40 procent placerar sig aktien i toppskiktet bland storbolagen.

Bolaget har kvaliteter som lockar i oroliga börstider. Drygt var tionde lås- och säkerhetsinstallation i världen är en Assa Abloy-produkt och bolaget har nästan 70 procent av sina intäkter från utbyten och uppgraderingar i samband med renoveringar och tillbyggen av befintliga byggnader. Det ger en bra stabilitet åt intäkter och marginaler.

I det tredje kvartalet ökade bolaget sina intäkter med 6 procent varav 1 procent var organisk tillväxt. Resultatet förbättrades med 10 procent jämfört med året innan tack vare de effektivitetsförbättringar och strukturåtgärder som Assa Abloy löpande genomför.

Assa Abloy växte snabbt under åren före och efter millennieskiftet tack vare en lång rad förvärv och arbetet med att få ordning på strukturen har i princip pågått ända sedan dess. Fabriker läggs ned och produktion flyttas till lågkostnadsländer. Sedan 2006 har nära 6 500 anställda sagts upp och ytterligare drygt 1 000 väntas få lämna fram till slutet av 2014.

Det hårda arbetet har bidragit till att Assa Abloy kunnat bibehålla en hög lönsamhet. De senaste fem åren har rörelsemarginalen legat kring 16 procent (justerat för engångsposter) och under de första nio månaderna 2012 summerade den till 15,9 procent.

Den höga andelen eftermarknadsförsäljning gynnar också lönsamheten. Service, utbyten och uppgraderingar är nästan alltid mer lönsamma än nyförsäljning tack vare lägre omkostnader och bättre prisnivåer.

Assa Abloy bildades 1994 när Securitas låsdivision Assa slogs ihop med finska Metras motsvarighet Abloy. Koncernen delar in verksamheten i tre geografiska divisioner för lås, Emea, Asia Pacific och Americas, samt de båda divisionerna Global Technologies (elektroniska lås och kortlösningar) och Entrance Systems (industriportar och automatiska dörrar).

Entrance Systems har vuxit kraftigt på senare år främst tack vare en rad förvärv. Divisionen är numera näst störst inom Assa Abloy och svarar för en knapp fjärdedel av omsättningen. Assa Abloy har uttalat en målsättning om att fortsätta växa på området och mer än dubbla omsättningen till cirka 20 miljarder kronor de kommande fyra åren.

Det kan komma att innebära en viss press på lönsamheten i koncernen eftersom Entrance Systems, i alla fall hittills, håller en något lägre lönsamhet än övriga divisioner. Rörelsemarginalen under de nio första månaderna 2012 uppgick till 13,1 procent vilket kan jämföras med toppdivisionerna Americas 20,8 procent eller Global Technologies 17,1 procent.

Marknaden för mekaniska lås växer över en konjunkturcykel något snabbare än BNP-utvecklingen men Assa Abloy har som målsättning att nå en tillväxt på 10 procent om året. Förvärv ska stå för hälften av detta och under 2012 års första nio månader förvärvades 11 bolag för totalt 4,2 miljarder kronor.

Produktutveckling är också viktig för att kunna hålla en hög tillväxttakt och bra marginaler. Assa Abloy har en målsättning om att 25 procent av försäljningen ska komma från produkter som är yngre än tre år. I fjol var andelen 20 procent och vid utgången av det tredje kvartalet var den uppe i 24 procent.

Assa Abloy satsar även målmedvetet på att stärka närvaron på tillväxtmarknader. Den ambitionen har stärkts på sistone i takt med att de mogna marknaderna i Europa och Nordamerika visat allt trögare tillväxt. Under fjolårets nio första månader genererades knappt 25 procent av försäljningen utanför Europa och Nordamerika.

I det tredje kvartalet noterade Assa Abloy den bästa underliggande tillväxten inom områdena Americas, Asia Pacific och Global Technologies som alla växte organiskt med 3 procent. I Asien tyngde Australien och Indien utvecklingen medan bland annat Kina svarade för bra efterfrågan inom alla områden. Inom Americas bidrog bostadsmarknaden till en bra utveckling liksom Sydamerika och Mexiko.

Inom division Emea var den organiska tillväxten 1 procent i kvartalet medan Entrance Systems backade 2 procent. För båda divisionerna var det en svag utveckling i framför allt Sydeuropa som tyngde utvecklingen i kvartalet.

För 2012 väntas Assa Abloy redovisa en vinst per aktie på knappt 14 kronor enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser. Innevarande år spås bjuda på en tillväxt på cirka 4 procent och en rekordhög rörelsemarginal på 16,7 procent. Vinsten per aktie landar då på 15,36 kronor.

Med aktien på all-time high uppgår p/e-talen för de närmaste åren till 17,6 respektive 16,0. Det är historiskt sett en hög värdering för Assa Abloy som de senaste åren som högst nått p/e-tal kring 15 på nästa års prognos.

Justerat för nettoskulden på 16,5 miljarder kronor värderas rörelsen till 13,2 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Direktavkastningen de närmaste åren uppgår till 2,2 respektive 2,4 procent på SME Direkts snittprognoser.

Läget i omvärlden är fortsatt oroligt och Assa Abloy har med sin stora eftermarknadsaffär och med 55 procent av intäkterna utanför Europa fortfarande en ganska lockande profil. Aktien värderas dock drygt 40 procent högre idag än när vi sist skrev om bolaget för ett halvår sedan.

Vi tar därför ned rekommendationen till Neutral för de närmaste kvartalen.