Det var Kinnevik som, tyngt av relativt kraftiga kursfall för Tele2 och Millicom, tappade mest under våren. Substansvärdet minskade med drygt 11 procent under årets andra kvartal vilket kan jämföras med knappt 9 procent för Industrivärden och knappt 8 procent för Investor.

Räknat i börsvärde är L E Lundbergföretagen, Lundbergs, det fjärde största investmentbolaget på börsen. Med över hälften av substansvärdet från fastigheter, se mer nedan, blir substansvärdet något mer stabilt och under det andra kvartalet backade det med knappt 2 procent.

De här stora investmentbolagen har ett antal innehav som betraktas som mer eller mindre eviga. Det är också den viktigaste förklaringen till varför de nästan alltid handlas med rabatt gentemot substansen. Det finns helt enkelt andra skäl, oftast maktsfärs-intressen, som tillåts gå före maximering av aktieägarvärdena.

I Investor och Kinnevik har rabatterna på senare år varit upp mot 40 procent och de ligger för närvarande kring 35 procent. Industrivärden och Lundbergs handlas till rabatter kring 20 procent vilket är något lägre än hur det sett ut de senaste åren.

Under det första halvåret i år är det Kinnevik och Investor som varit mest aktiva. Investor tog i april in finska Wärtsilä, som bland annat tillverkar marindieselmotorer och propellersystem, som ett nytt kärninnehav. Affären presenterades i april men Investor hade byggt upp ett innehav ända sedan sommaren 2011. Posten var vid halvårsskiftet värd knappt 4 miljarder kronor och motsvarar 2 procent av det totala substansvärdet i Investor.

Kinnevik meddelade å sin sida att Korsnäs slås samman med Billerud. Kinnevik får dels 2,7 miljarder kronor kontant och 25 procent av aktierna i det nybildade bolaget, värderade till 2,6 miljarder. Kinnevik blir även av med skulder på 5,7 miljarder i Korsnäs. Kassatillskottet kommer att läggas på fortsatta investeringar huvudsakligen i online-bolagen.

Kinnevik lade även i februari bud på Metro vilket gick igenom under våren. Bolaget sålde även i somras sina aktier i det amerikanska it-bolaget Groupon som sysslar med rabattkuponger på internet.

Groupon blev, även om bolagets börsintroduktion hittills varit en besvikelse, en mycket lönsam investering för Kinnevik. Grundinvesteringen på 20 Mkr hade ökat till 569 Mkr när aktierna såldes. Cdon är en annan nätframgång där Kinnevik är storägare och bolaget satsar nu allt mer på online-verksamheten. Av de cirka 3,9 miljarder kronor som Kinnevik investerat hittills i år har 3,8 miljarder gått till portföljbolaget Rocket Internet, Cdon och övriga onlineinvesteringar svarar för 17 procent av  de totala tillgångarna i bolaget.

Rocket Internet investerar i sin tur i en rad andra e-handelsbolag och andra konsumentinriktade nätbolag där framför allt modevaruhuset Zalando vuxit sig stort. Kinneviks ägarandel i Rocket Internet är 25 procent.

Den växande onlineverksamheten är långsiktigt intressant i Kinnevik och framgången med Groupon visar att det kan vara mycket lönsamma investeringar när de går hem. Fortfarande utgör dock Tele2, Millicom och MTG 70 procent av substansvärdet i Kinnevik och på kort sikt ser vi inte någon jättepotential i någon av de aktierna.

Om online och telekom utgör grunden i Kinnevik så är fastigheter Lundbergs stabila bas. Av substansvärdet i bolaget utgör Fastighets AB L E Lundberg knappt en tredjedel och ytterligare 20 procent utgörs av aktier i fastighetsbolaget Hufvudstaden. Med undantag av 12 procent i skogsbolaget Holmen och en liten del Husqvarna utgörs resterande tredjedelen av substansvärdet av enn slags omviktad version av Industrivärdens innehav.

Dels utgör Industrivärdenaktier 12 procent och därutöver utgörs cirka 20 procent av substansvärdet av aktier i Industrivärden-intressena Handelsbanken, Sandvik, Skanska och Indutrade. Precis som Industrivärdens övriga innehav är det kvalitetsbolag med starka marknadspositioner, bra historik och långsiktigt goda utsikter.

Det stora inslaget av fastigheter i portföljen ger en stabilitet åt verksamheten och tillsammans med Holmens dryga miljonen hektar skog har Lundbergföretagen stora reala tillgångar med låg belåning vilket är lockande för de som tror på stigande inflation i spåren av alla stimulansåtgärder som nu håller igång världsekonomin.

Industrivärdens aktieportfölj består som sagt av idel kvalitetsbolag. I det korta perspektivet har placera.nu köprekommendationer på Sandvik, Volvo och Höganäs, neutrala på Handelsbanken, SCA, SSAB, Skanska och Indutrade medan vi har en säljrekommendation på Ericsson.

Industrivärden har legat ganska lågt med affärerna sedan det tredje kvartalet i fjol och netto har bolaget sålt aktier sedan dess. Skuldsättningsgraden låg vid halvårsskiftet på 27 procent vilket minskar handlingsutrymmet något.

Industrivärden har mycket låga förvaltningskostnader vilket gör att bolaget kan skicka vidare en stor del av de utdelningar som bolaget får in från portföljbolagen. Industrivärden är också det av de tre största investmentbolagen som väntas ge högst direktavkastning de kommande åren. Prognosen för utdelningarna de närmaste åren ger enligt databasen Factset direktavktastningar på 5,1 respektive 5,4 procent.

Det kan jämföras med Investors 4,7 respektive 5,3 och Kinneviks 4,7 respektive 5,1 procent. Någon så kallad konsensusprognos för Lundbergs finns inte.

Investor har på senare år fått en allt starkare profil mot läkemedel och sjukvård. Innehaven i Astra Zeneca, Swedish Orphan Biovitrum, Mölnlycke Healthcare, Aleris och Gambro Holding motsvarar nästan en fjärdedel av de totala tillgångarna i bolaget. Andelen onoterade innehav har också ökat och uppgår till nära en tredjedel.

Av Investors noterade innehav har vi i det korta perspektivet bara en köprekommendation på ABB. På övriga aktier som vi analyserat under det senaste halvåret (Atlas Copco, SEB, Electrolux, Husqvarna) har vi neutrala rekommendationer och säljrekommendationer på Astra Zeneca och Ericsson.

Alla fyra investmentbolagen erbjuder för- och nackdelar. Kinnevik har sin spännande onlineverksamhet som på sikt kan komma att innehålla en del guldägg. Frågetecknen kring utsikterna i närtid för de tunga innehaven gör dock att vi landar i en Neutral syn på aktien.  

Investor har en stor exponering mot den defensiva läkemedels- och vårdsektorn vilket kan vara positivt om man tror på fortsatt oroliga tider. Inte heller Investors tunga innehav lockar dock direkt i det korta perspektivet och ledningen har på senare år inte lyckats övertyga aktiemarknaden om att rabatten borde vara lägre. Även i Investor blir rekommendationen därför Neutral.

Industrivärden har den kanske starkaste portföljen på sikt och den mest effektiva förvaltningen. Det, tillsammans med den högsta förväntade direktavkastningen de kommande åren,  väger upp för den cykliska risken i portföljen i närtid och för en lite mer långsiktig investerare ser vi aktien som köpvärd.

Lundbergs liknar

som sagt till en tredjedel Industrivärden och tillför i övrigt skog och fastigheter vilket minskar den cykliska risken något. De stora lågbelånade reala tillgångarna känns inte heller fel att ha i portföljen. Även Lundbergs får därför rekommendationen Köp.