Nordic Service Partners (NSP) är idag ett av de största restaurangföretagen i Sverige med en omsättning på 600 Mkr de senaste tolv månaderna. Verksamheten är inriktad på snabbmatskoncept med ett trettiotal Burger King-restauranger i Sverige och ett tiotal i Danmark som bas. Genom förvärv av två andra kedjor, Taco Bar och Tasty Thai, har NSP på senare tid utökat sitt koncept med mexikansk och thailändsk snabbmat och samtidigt lagt grunden för en ny satsning på så kallade food courts i köpcentra och gallerior. Intresset för bra snabbmatsrestauranger i anslutning till köpcentra är mycket stort eftersom maten är en viktig del av shoppingupplevelsen.  Idag har NSP fyra food courts, men fler kan komma. Under de närmaste åren kommer det att öppnas uppemot 50 nya köpcentra i Sverige och NSP: s ambition är att komma in med sitt food court-koncept i åtminstone 10-15 av dessa. Burger King-enheterna står idag för ungefär 90 procent av NSP: s samlade intäkter.

Ledningens mål är att växa organiskt med minst fem procent per år över en konjunkturcykel. Ett mål som bolaget har klarat av att uppfylla de senaste tre åren, mycket tack vare de goda tiderna som drivits av hushållens ökade disponibla inkomster. Det intressanta är vad som händer när konjunkturen viker och folk ser över sin matbudget. NSP: s restaurangverksamhet utmålas ofta som ett snabbt och billigt sätt att bli mätt på. Faktum är att en måltid hos Burger King ändå kostar runt 60-65 kronor i genomsnitt, vilket är relativt mycket för köpsvaga ungdomar och studenter som utgör en stor del av matgästerna.

Tillväxten för NSP: s befintliga restauranger har minskat stadigt på senare tid. Organiskt växte omsättningen med 7 procent 2007. Motsvarande siffra 2006 och 2005 var 11 respektive 13 procent. Den negativa trenden har fortsatt in på 2008. Under det första kvartalet ökade omsättningen med 32 procent på grund av förvärv och nyetableringar, men den underliggande tillväxten har hittills i år backat med 0,6 procent, och försäljningsstatistiken för april-månad indikerar att detta kommer att hålla i sig ett tag till. För en volymberoende verksamhet som NSP: s innebär det en betydligt sämre lönsamhet. Ovanpå det kommer problem i den danska verksamheten på grund av dålig kostnadskontroll, förseningar av vissa större shoppingcenter där food courts ska etableras samt noteringskostnader på 1,5 Mkr som belastade kvartalsresultatet. Rörelseresultatet uppgick till -5,8 Mkr (3,6) och resultatet efter skatt uppgick till -6,5 Mkr (1,2).   

Inklusive förvärv och nyöppningar ska den totala tillväxten vara lägst 20 procent per år fram till 2012. De senaste tre åren har genomsnittstillväxten legat på 50 procent. NSP: s snabba tillväxt har skett genom övertagande av ett antal Burger King-restauranger, dels i Danmark, dels i Skåne. Förra året etablerades fyra nya Taco Bar-restauranger, fem Burger King-restauranger och två food courts. I vintras ingicks även avtal om att driva Sandys-enheter i vissa av bolagets food courts. Det krävs fortsatta köp och nyetableringar för att klara av att växa med 20 procent framöver. Det är en kapitalkrävande strategi då det är dyrt att köpa existerande och lönsamma Burger King-restauranger. Med befintlig struktur genererar verksamheten uppåt 30 Mkr per år i kassaflöde. Utan nya förvärv tar det nog 4-5 år för koncernen att amortera ner nettoskulden på 148 Mkr, vilket kan få en viss effekt på förvärsplanerna framöver. Räntor och andra finansiella kostnader åt upp cirka tre fjärdedelar av rörelseresultatet i fjol.

I nuläget handlas NSP till 52 kronor vilket ger bolaget ett börsvärde på cirka 190 Mkr. Sett till fjolåret omsatte NSP 566 Mkr och tjänade 10,5 Mkr i rörelsen, vilket motsvarar en rörelsemarginal på 1,9 procent - en minskning med några procentenheter jämfört med vad koncernen mäktade med 2006. Resultatet förra året belastades av ökade kostnader under det fjärde kvartalet för nyöppningen av två stora Burger King-enheter, förseningar i etableringen av verksamhetsområdet som sysslar med food courts samt av kostnader för noteringsprocessen om 7 Mkr. Ackumulerat under perioden januari-april i år omsatte verksamheten 208 Mkr (155), vilket motsvarar en ökning med nästan 34 procent. Antar man att den siffran är uthållig även under resten av året, kommer omsättningen att landa på 760 Mkr. Enligt vd Ulf Wahlstedt har åtgärder vidtagits för att styra upp den danska verksamheten på ett mer kostnadseffektivt sätt, vilket kommer att ge positiv effekt på resultatet från andra kvartalet och framåt.

I ett positivt scenario kommer NSP nå en marginal uppåt 3 procent på rörelsenivå i slutet av 2008, men den svaga utvecklingen i början av året gör att detta är långt ifrån säkert. Efter räntekostnader för banklånen och schablonskatt har NSP då en vinstförmåga på knappt 10 Mkr eller 2,7 kronor per aktie. Det ger ett p/e-tal på 19. Värderingen lämnar fortfarande inget utrymme för bakslag framöver, speciellt när aptiten på riskaktier är svag på dagens aktiemarknad. Låga marginaler och svag tillväxt inom restaurangbranschen hjälper inte till att höja intresset direkt. Aktien har fallit med över 30 procent sedan årsskiftet, men detta till trots är nedsidan fortfarande större än uppsidan. Sälj NSP.