Medicinteknikbolaget Aerocrine tillverkar apparatur samt tester av utandningsluft som används för bedömning av astma. Apparaturen hjälper bland annat till att styra behandlingen och optimera läkemedelsdosering, något som idag är svårt.

Aerocrines system ger besparingar för vården såväl som bättre behandling för patienten. Så produkten har ett beprövat koncept, men den kommersiella utvecklingen har dessvärre inte varit lika lyckad vilket bokslutet visade.

Bolaget har arbetat länge med att få ut en fungerande produkt på marknaden. En produkt blev godkänd av amerikanska läkemedelsverket FDA redan 2003. Två år senare lanserades den i Europa. Genombrottet lät dock vänta på sig, inte minst då det i USA krävs att en behandling inkluderas i försäkringsbolagens riktlinjer för att de kliniker som använder produkten ska få ersättning.

Genombrottet kom 2011 när det amerikanska samfundet American Thoracic Society (ATS) beslutade att inkludera det test som Aerocrine använder i sina riktlinjer för rekommenderad behandling. Därefter tog ett par försäkringsbolag med produkten i sina ersättningssystem och på några år steg andelen försäkrade patienter i USA som kan få ersättning för en Niox undersökning till en nivå kring 60 procent.

Produkten är dessutom på väg att rekommenderas i Storbritannien av den vägledande myndigheten för ersättningar i vårdsystem, National Institute of Health and Care Excellence (NICE) som kan ge en bra plattform för expansion i Storbritannien.

Vidare genomfördes under såväl 2012 som 2013 emissioner för att stärka kassan som då såg ut att kunna bära bolaget fram till lönsamhet, emissioner som bland annat tecknades av starka ägare som Novo A/S.

Så för ett år sedan såg scenen ut att vara riggad för framgång. Bolaget utökade sin distributionskapacitet och satsade hårt, framför allt i USA som är den potentiellt största marknaden. Och tillväxten där är hög, antalet sålda tester för kliniskt bruk ökade med 44 procent. Problemet är att det är från en låg nivå och bolaget behöver en än högre tillväxttakt för att nå break-even och vinst.

Med inklusion i riktlinjer och ersättningssystem från försäkringsbolagen är det oroande att det inte går snabbare att få ut testerna, och på övriga marknader går det riktigt trögt vilket resulterade i att omsättningen minskade under fjolåret, till 136 Mkr från 147 Mkr året innan. Det var ett år då bolaget borde ha ökat omsättningen.

I Europa står omsättningen stilla och i Asien minskade omsättningen efter problem i Kina. För den senare marknaden hänvisar bolaget till problem med distributörer som orsak till problemen och ett antal åtgärder har genomförts för att få bukt med detta, så i bästa fall blir det ”omstart” för Aerocrine där.

När böckerna stängdes för 2013 landade omsättningen på minus 7 procent och rörelseresultatet sjönk till minus 205,7 Mkr (-197 Mkr). Antalet sålda tester ökade förvisso med 10 procent, till 2,0 miljoner (1,8) men trots detta sjön alltså omsättningen.

Under fjärde kvartalet isolerat var omsättningen i princip oförändrad och rörelseresultatet blev minus 51,6 Mkr (-63,5). Det är svårt att säga att det går åt rätt håll med en omsättning som inte ökar trots att förutsättningarna för tillväxt borde vara på plats.

Med fortsatta förluster kan balansräkningen åter att bli en öm punkt för bolaget. För ett år såg det ut som om kassaflödet skulle förbättras gradvis under året i takt med att omsättning och resultat förbättras och att förlusterna skulle minska.

Med facit i hand så blev det ett negativt kassaflöde från den löpande verksamheten på 210,6 Mkr 2013 att jämföra med minus 181,2 Mkr under 2012. Bolagets kassa uppgick vid årsskiftet till 292 Mkr samtidigt som det tog lån på 223,4 Mkr. Aerocrine har i dagsläget starka finanser, men kassaflödet måste förbättras för att kunna utesluta ytterligare emissioner.

Det förefaller dock som om penetrationen på marknaden och därmed försäljningstillväxten, går långsamt totalt, trots hög volymtillväxt i USA. Bolagets produkt har en tydlig klinisk nytta och kommersiell potential så det är inte på produktnivå som problemen finns utan snarare verkar det vara en långsam adoptionstakt hos användarna samt att det fortfarande behövs en bredare täckning av ersättning från försäkringsbolagen.

Det är ett bra bolag med en solid produkt och starka finanser efter de senaste emissionerna som i dagsläget har en låg värdering. Men väntan på en vändning kan bli lång så trots en pressad aktiekurs blir därför ändå rådet att avvakta tills det finns tecken på att kassaflödet förbättras och att vinstutvecklingen går åt rätt håll.