Africa Oil redovisar ett resultat efter skatt på  minus 11 miljoner dollar för det tredje kvartalet 2011. För motsvarande period 2010 uppgick förlusten till 19 miljoner dollar.

Ett prospekteringsföretag som Africa Oil skall dock inte värderas utifrån resultatet utan snarare utifrån de potentiella fyndigheter som företaget kommer att utforska de närmaste åren.

Projektportföljen är högintressant med projekt i östra Afrika (Kenya, Etiopien samt Somalia) samt i Mali. Samtliga områden i östra Afrika ligger i närheten av redan kända stora fyndigheter. Som exempel kan nämnas området i Kenya som ligger i förlängningen av Lake Albert Oil Field i grannlandet Uganda där den brittiska samarbetspartnern Tullow Oil hittat över 1 miljard fat olja.

Enligt vd Keith Hill kommer mellan sju och tio provborrningar att genomföras under de kommande 18 månaderna. Vid utgången av kvartalet var företaget skuldfritt och företaget hade en kassa på 118 miljoner dollar, vilket är tillräckligt för att genomföra det omfattande prospekteringsprogram som företaget kommer att genomföra under det närmaste året.

Det är ett aggressivt borrprogram som företaget nu påbörjar. I Kenya kommer mellan fyra och sju borrningar att genomföras, en borrning kommer att genomföras i Etiopien samt två prospekteringsborrningar i Somalia. De möjliga oljefyndigheterna uppges till 11,54 miljarder fat olja, varav Africa Oils andel uppgår till 5,3 miljarder fat.

Om företaget inte hittar olja under perioden behövs sannolikt ytterligare kapitaltillskott under senare delen av år 2012.

Förra året köpte Tullow Oil in sig i flera av Africa Oils block i Kenya och är nu operatör för dessa block. De potentiella reserverna uppgår för dessa tre block till totalt 4 677 miljoner fat olja.

Tullow Oil kommer att vara operatör för blocken. Africa Oils ägarandel uppgår efter affären till 50 procent i de aktuella blocken. Tullows intresse för blocken i Kenya enligt vår uppfattning en tydlig signal om potentialen. Något som rent operativt är klart positivt med att Tullow är operatör för fälten är att bolaget kan samordna utrustning och personal mellan sina fält i Uganda och i Kenya.

Om företaget hittar olja vid någon av de kommande prospekteringsborrningarna kan vi räkna med en rejäl uppgång för aktien. För att ge en uppfattning om vad eventuella fynd kan vara värda kan vi jämföra med den affär som nyligen genomfördes. Tullow Oil förvärvade en fyndighet på 335 miljoner fat i Uganda från Heritage. Prislappen uppgick till 1,5 miljarder dollar, vilket motsvarar 4,23 dollar per fat.

Om Africa Oil skulle nå 20 procent av de potentiella reserverna, det vill säga drygt 1 miljard fat olja, talar vi med andra ord om ett värde på närmare 4,5 miljarder dollar, vilket motsvarar mer än 10 gånger det nuvarande börsvärdet. Potentialen är med andra ord mycket stor i bolaget.

Det som ligger företaget i fatet är att det är verksamt i en del av världen där riskerna, inte minst den politiska, är väsentligt högre än normalt. Man kan också ha synpunkter på läget för mänskliga rättigheter i till exempel Etiopien där bolaget har licenser, men den diskussionen ryms inte i denna analys.

Nuvarande förutsättningar kan snabbt förändras vid ett maktskifte i något av de länder där företaget är verksamt. På strikt värderingsgrund anser vi dock att potentialen överstiger risken. Rekommendationen blir därmed Köp.