Sven Hagströmer har gjort sig känd för att ha kort tålamod med investmentbolag som inte värderas lika högt som summan av tillgångarna. Det har dock uppstått en substansrabatt i hans eget bolag Creades, och nu får han smaka på egen medicin när den nästa största ägaren Pan Capital vill sälja tillgångarna styckvis för att få ut det fulla värdet.

Detta har dock Sven Hagströmer motsatt sig. Parterna har nu nått en kompromiss där Creades delas i en tredjedel som går till det nybildade avvecklingsbolaget Sedarec (som Pan Capital har för avsikt att äga helt), och två tredjedelar som stannar i Creades.

Metoden att skifta ut 30 procent av tillgångarna innebär att alla aktieägare i Creades får ta del av den delvisa rabattminskning som de facto sker.

Av de två valmöjligheterna som småaktieägarna nu står inför - att antingen behålla innehavet i Creades och avgiftsfritt sälja sina inlösenrätter till Pan Capital för 3,25 kr stycket, eller att lösa in Creades-aktier och få en ägarandel i Sedarec - framstår den första som mer attraktiv för de flesta.

Även om Creades kan tänkas fortsätta handlas med substansrabatt kommer aktierna i Sedarec inte bli föremål för handel i väntan på att tillgångarna avvecklas. Bolaget ska nämligen inte börsnoteras. Merparten av Creades kassa skickas med till Sedarec men för innehaven, framför allt de onoterade, kan avvecklingen ta betydande tid.

För en investerare utan inflytande är det inte särskilt attraktivt med en obefintlig likviditet i en sådan placering som Sedarec.

Som framgår av informationen från Creades sker inte uppdelningen strikt enligt 30/70 i de olika tillgångarna. Skälet är att Creades behöver behålla minst 10 procents inflytande i de noterade bolagen för att ha kvar sin skattegynnade status som investmentbolag.

Creades skiftar över en relativt mindre andel än 30 procent av tillgångarna i Lindab, Haldex och Concentric - där investmentbolagets ägande annars skulle spädas ut så att skattestatusen påverkas negativt. Som motprestation skiftas en större andel till Sedarec i innehaven i Avanza, där Creades inflytande är större, samt i Ework där ägandet går under 10 procent enligt förslaget.

Det värdemässigt största innehavet är internetbanken Avanza där Creades äger 5 969 854 aktier enligt bokslutskommunikén. Det motsvarar 25 procent av investmentbolagets tillgångar.

Enligt uppgörelsen med Pan Capital kommer Sedarec att få 1 979 645 aktier i Avanza, motsvarande 6,9 procent av aktierna i bolaget. Hade tilldelningen motsvarat exakt 30 procent skulle posten i Avanza ha uppgått till 1 790 956 aktier motsvarande 6,2 procent.

Enligt Finansinspektionens senaste lista över blankningar har Pan Capital blankat aktier i Avanza motsvarande 1,6 procent av aktiestocken, vilket motsvarar ungefär 462 000 aktier. Om utskiftningen genomförs enligt planerna innebär det att Pan Capital/Sedarec kommer att få en nettolång position på 1 517 665 aktier i Avanza  motsvarande 5,3 procent av aktierna i banken.

Eftersom Pan Capitals uttalade mål med Sedarec  är att avveckla bolaget och dess tillgångar kan vi således räkna med att dessa aktier kommer att komma ut till försäljning vilket, allt annat lika, riskerar att leda till en åtminstone kortsiktig risk för press på aktiekursen i Avanza.

I konsultleverantören Ework Scandinavia äger Creades 2 736 153 aktier, motsvarande 3 procent av investmentbolagets tillgångar. Här är den potentiella tekniskt betingande kurspressen ännu större. 

Enligt uppgörelsen kommer Sedarec att få 1 497 890 aktier i Ework, motsvarande 8,8 procent av aktierna i bolaget. Hade tilldelningen motsvarat exakt 30 procent skulle Sedarecs post i Ework ha uppgått till 820 846 aktier motsvarande 4,8 procent av den utestående aktiestocken.

Pan Capital har inte några negativa positioner i Ework registrerade hos Finansinspektionen. Givet att hela posten på nära 1,5 miljoner aktier i Ework kommer ut till försäljning talar vi alltså om nära 9 procent av aktiestocken som kommer ut.

Samtidigt ska man komma ihåg att Pan Capital/Sedarec inte har något som helst intresse i att sänka aktiekurserna i Avanza eller Ework utan kommer förmodligen försöka placera aktierna så mjukt som möjligt i marknaden. Likväl vet nu såväl aktiemarknaden som enskilda spekulanter på posterna att aktierna är ute till försäljning.

Vi vet från tidigare liknande försäljningar att det sällan har en positiv effekt på kurssättningen förrän aktierna är placerade, på en enskild eller på flera köpare. En sådan här teknisk press till följd av ett  överutbud av aktier brukar dessutom hänga kvar ett tag tills aktierna "satt sig" i marknaden.

I Haldex, Lindab och Concentric bör effekterna av ett sannolika överutbudet av aktier bli mindre.

Efter den föreslagna uppdelningen ska Pan Capital/Sedarec  få drygt 1,4 miljoner aktier motsvarande 1,8 procent i Lindab. Pan Capital har enligt Finansinspektionens statistik blankat aktier motsvarande 0,52 procent av aktiestocken i Lindab. Det innebär att Pan Capital/Sedarec då har en nettoposition på 997 000 aktier motsvarande 1,3 procent av aktiestocken.

I Concentric och Haldex blir Pan Capital/Sedarecs motsvarande nettopositioner 1,5 respektive 1,6 procent av bolagens aktiestock efter avräkning av blankningar.

Creades innehav i Note, där Lifco nyligen lagt ett offentligt bud på bolaget, samt Transcom ska enligt förslaget spjälkas upp enligt 30/70-principen. Det innebär att Pan Capital/Sedarec får motsvarande 2,8 procent av aktiestocken i Transcom och 4,9 procent i Note.

Sammanfattar vi läget framstår Ework som den aktie som allt annat lika bör tyngas mest av den föreslagna uppgörelsen, därefter Avanza.

Man bör dock notera att resonemanget bygger på det "tekniska" överutbud av aktier som vi väntar oss av den föreslagna uppdelningen på mer eller mindre kort sikt. Företagsspecifika faktorer är det som långsiktigt styr kursutvecklingen. För opportunisten kan en sådan teknisk kurspress också innebära köpläge.

Beräkningarna ovan bygger på uppgifter från Creades bokslutskommuniké för 2012, den senaste blankningsstatistiken från Finansinspektionen samt tisdagens pressmeddelande från Creades.

Läs mer om hur delningen ska gå till. Klicka här.