Marknadsläget för tidningspapper och färskfiberkartong i Europa försvagades något under kvartalet. Priset på tidningspapper gick ned och för kartong var prisbilden fortfarande stabil. Leveranserna av tidningspapper steg med 3 procent medan kartongvolymerna blev 5 procent lägre.

I kombination med högre råvarupriser ger det marknadsläget små möjligheter till resultatförbättringar. Några sådana blev det heller inte för affärsområdena under kvartalet, med undantag för Holmen Energi.

För Holmen Paper (tidningspapper) blev omsättningen oförändrad 2 525 Mkr (2 530) och rörelseresultatet halverades till 80 Mkr (160). Det returpappersbaserade bruket i Madrid är sannolikt en belastning delvis på grund av höga, och fortsatt lätt stigande, priser på returpapper.

I Hallsta pågår förberedelserna för stängning av en av pappersmaskinerna som har en kapacitet på 110 000 ton. Tillsammans med andra åtgärder är avsikten att minska kapaciteten med 150 000 ton vilket är cirka 7 procent av den samlade kapaciteten. Dessa åtgärder syftar till att lätta på trycket på massavedspriserna i Skandinavien till följd av de ryska virkestullarna och samtidigt en anpassning till bistare efterfrågeläge och sämre konkurrenskraft med den svaga dollarn. Rörelsemarginalen blev 3 procent (6). 

Iggesund Paperboard  visar ett rörelseresultat på 116 Mkr (206). Nedgången beror på lägre leveranser och högre virkespriser samt på en svagare dollar och fortsatt intrimning av en ifjol ombyggd kartongmaskin. Rörelsemarginalen blev 9 procent (16).

Sågverken i Holmen Timber mötte också en svagare efterfrågan och rörelseresultatet sjönk till 23 Mkr (32). Rörelsemarginalen på 15 procent är fortfarande god men klart lägre än fjolårets 21 procent. Holmen Skog redovisar ett i stort sett oförändrat rörelseresultat på 151 Mkr (155) med oförändrade avverkningsvolymer på 534 (533) tusen kubikmeter. Holmen Energis rörelseresultat blev 125 Mkr (114) med en produktion om 388 GWh (396) från egen vattenkraft.

Sammantaget kokar rörelseresultatet ned till 446 Mkr (634). Förväntningarna enligt SME var inställda på 497 Mkr. Holmen har en stark finansiell ställning med en soliditet på 51 procent och en nettoskuld på 5 823 Mkr. Finansnettot blev negativt med -64 Mkr och resultatet före skatt 383 Mkr (571). Det resultatet är drygt 10 procent under förväntan.

Holmen är ett substansrikt företag (skog och kraft) och aktien prissätts inte enbart på resultatutvecklingen, särskilt inte på kort sikt. Aktien började året på 240 kronor och utdelningen för 2007, som skilts av, var 12 kronor. I nuläget handlas den till 205,50 kronor. Avkastningen hittills i år är alltså -10 procent.

För helåret 2008 bör Holmen tjäna in till årets utdelning som vi tror blir 12 kronor igen. Aktien ger en direktavkastning på 6 procent.  Det mättar något men är inte upphetsande på aktiemarknaden, särskilt inte om det finns en oro för att aktien kan fortsätta nedåt ett litet stycke till.

Vi har svårt att hitta motiv för en positiv rekommendation. Senast, i februari, handlades aktien ett par kronor högre än idag. Då ingick utdelningen för 2007 och rekommendationen blev Neutral. Vi upprepar den rekommendationen på 3-6 månaders sikt.