Massaproducenten Rottneros redovisade en omsättning på 462 miljoner kronor för årets andra kvartal samt ett resultat efter finansnetto på 50 miljoner kronor. Resultatet motsvarar 32 öre per aktie för årets andra kvartal, samt en vinst på 55 öre per aktie för det första halvåret 2010.

Utfallet är en markant förbättring jämfört med motsvarande kvartal 2009. Omsättningen ökade med 26 procent samtidigt som resultatet ökade med 47 miljoner kronor.

Vi hävdar att resultatet är anmärkningsvärt lågt givet de historiskt höga priserna på avsalumassa, som nu noteras till 980 dollar per ton. Nuvarande ledning och styrelse har monterat ned bolaget och framhållit detta som en offensiv satsning. Men sanningen är det motsatta.

Massabruket vid Miranda i Spanien har stängts. När bruket förvärvades på 1990-talet var det en lysande affär. Redan efter ett kvartal motsvarade vinsten hela köpeskillingen plus att man i köpet fick en negativ goodwill som kunde resultatföras.

Rockhammars bruk är sålt och bruket i Utansjö nedmonterat. För delar av anläggningen i Utansjö har Rottneros ambitionen att tillsammans med en lokal partner bygga upp anläggningen i Sydafrika. Hittills har projektet drabbats av ett flertal förseningar. Det senaste är att Rottneros samarbetspartners ställt långtgående krav på garantiåtaganden från Rottneros, något som företaget säger sig inte kunna gå med på. Sydafrikaprojektet riskerar därmed att bli ett fiasko.

Det som tidigare kittlade i Rottneros var den operativa hävstången som innebar att företaget i goda tider närmade sig en miljard i vinst. Nedmonteringen av bolaget innebär att den potentialen är och förblir borta. Kapaciteten har minskats från 600 000 ton per år till knappt 400 000 ton.

Nuvarande kapacitet är för liten för att generera tillräckligt med vinster för att underhålla befintliga anläggningar samt investera i nya förvärv. Nu närmast står en investering på 45 miljoner kronor som ett led i miljö- och energiförbättrande åtgärder vid anläggningen i Vallvik. Till detta kommer det hot som finns från stigande priser på vedråvara samt energi.

Känslighetsanalysen för företaget ser ut på följande vis. En förändring i massapriset med 50 dollar per ton påverkar resultatet med 145 miljoner kronor. En förändring av vedpriset med 10 kronor per kubikmeter påverkar resultatet med 15 miljoner kronor, en elprisförändring med 10 per kWh påverkar med 30 miljoner.

Som sig bör är bolaget även mycket känsligt för valutakursförändringar. En förändring med 50 öre gentemot den amerikanska dollarn samt euron påverkar resultatet med 100 respektive 25 miljoner kronor.

Man kan hävda att Rottneros är lågt värderat. Det egna kapitalet uppgår till 7,59 kronor per aktie, det vill säga det egna kapitalet värderas till 89 procent. Företaget bör även kunna generera ett resultat på dryga 200 miljoner kronor för innevarande år, vilket ger ett p/e-tal på låga 6,7. Självklart är detta en låg värdering om vi isolerat tittar på år 2010, men vi måste lyfta blicken lite längre än så.

Man skall ha i minnet att företagets verksamhet är mycket cyklisk. Innan årets vinst gick företaget med förlust sex år i rad. Den totala förlusten under de sex åren uppgick till drygt 850 miljoner kronor. Det är i det perspektivet man skall se årets och nästkommande års resultat.

Självklart kan kursen på aktien gå upp, men långsiktigt finns ingen framtid för Rottneros. Det är tyvärr den bistra sanningen. Vi sänker därmed vår rekommendation till Sälj.