Det är nu snart ett halvår sedan vi senast granskade medicinteknikföretaget Boule Diagnostics. Slutsatsen då var att bolaget står inför högre kostnader under 2013 när en ny generation produkter ska lanseras men att den höga tillväxttakten, historiskt och förmodad framtida, motiverar ett långsiktigt köp i aktien.

Sedan dess har Boule levererat tredje kvartalets resultat som visade att omsättningen steg nära 11 procent till 64 miljoner kronor men att rörelseresultatet sjönk från 5,5 miljoner kronor tredje kvartalet 2011 till 1,5 miljoner kronor. Att resultatet sjönk under kvartalet oroade marknaden mer än vad det oroade oss. Aktien föll, mer om det nedan.

Bolaget säljer utrustning för blodanalys och de engångsartiklar som används i processen. Marginalerna är lägre på maskinerna men högre på förbrukningsartiklarna. En relativt hög försäljning av maskiner innebär sämre lönsamhet i närtid men eftersom de bara kan användas tillsammans med bolagets egna förbrukningsvaror så innebär det stigande lönsamhet på sikt.

Där ligger egentligen kärnan i vårt resonemang kring varför Boule är ett köp för främst den långsiktige investeraren. Hög instrumentförsäljning innebär kortsiktigt lägre lönsamhet, men en växande bas för höglönsam framtida försäljning av förbrukningsvaror.

Noterbart var att den nordamerikanska försäljningen var oförändrad under kvartalet. Bolaget förklarade det med en tillfälligt lägre försäljning av veterinärinstrument och att en förbättring skedde efter rapportperiodens utgång. Däremot var trenden starkare i den sydamerikanska regionen, där den generella ekonomiska tillförsikten är stark för närvarande. Efter årsskiftet meddelade Boule att det ska etablera ett dotterbolag i Mexiko som bättre kan stödja försäljningen i regionen.

Den nordamerikanska marknaden är viktig, men vår bedömning är att tillväxtmarknaderna är affärsstrategiskt mer intressanta för bolaget. Bolagets system för blodanalys vänder sig inte i första hand till de stora prestigejukhusens storskaliga laboratorier utan till mindre vårdorganisationer där avståndet mellan patient och läkare är mindre. Därför anser vi att bolaget gör rätt som expanderar i Sydamerika.

Det innebär också att den dystra statsfinansiella utvecklingen i Europa inte behöver missgynna företaget  utan kanske tvärtom stärka företagets position gentemot betydligt större och dyrare system.

Återgår vi till bolagets rapportering kan vi konstatera att aktiemarknaden har varit väldigt närsynt när det kommer till handeln i aktien. Efter den starka halvårsrapporten i augusti skrev vi att det fanns skäl att varna för överoptimism eftersom man inte skulle förvänta sig en linjär trend på utvecklingen under andra kvartalet.

När tredje kvartalets rapport visade en fortsatt hög tillväxt men sämre lönsamhet föll aktien under de efterföljande två börsveckorna med 11 procent på en i övrigt stigande börs. Den nervösa kurssättningen, sannolikt förklarad av att Boule är relativt litet och färsk bolag på börsen som är okänt för de flesta investerarna, visar behovet av att se caset som en långsiktig investering.

Företagets målsättning är att årligen öka omsättningen med 10 procent och leverera en rörelsemarginal på 15 procent. Fram till fjolårets tredje kvartal låg tillväxten på 11,5 procent och rörelsemarginalen på 7,2 procent.

Vi räknar försiktigt att fjolårets omsättningsökning stannar på 10 procent och att årets dito landar på 7 procent. Därtill räknar vi med att rörelsemarginalen stärks till 8 procent i år. Skälet till den magra marginalprognosen är att vi tror på lite högre försäljnings- och administrationskostnader än snittet 2010-2012.

Antar vi en normaliserad skattesats och neutrala valutakursdifferenser har bolaget en god möjlighet att nå en vinst i häradet 3,60-3,80 kronor i år. Med samma antaganden för 2014 talar vi om en vinst på 4,50 - 5,00 kronor per aktie. I det läget handlas aktien till lite drygt 11 gånger 2013 års vinstprognos och under 9 gånger nästa års.

De här antagandena kan stretchas både uppåt och nedåt. Antar vi att bolaget når sitt marginalmål 2015 och samtidigt upprätthåller tillväxttakten på 10 procent talar vi om en vinst på ungefär 8,50 kronor per aktie.

Men innan vi kan prisa in ett sådant optimistiskt scenario måste bolaget visa att den nya generationens system håller måttet. Som framgår av beräkningarna krävs ändå inte några underverk för att aktien ska framstå som attraktivt värderad i relation den potential som dväljs i framtiden.

Vi håller fast vid den tidigare köprekommendationen i Boule  Diagnotics, men också vid inställningen att aktien tjänar bäst som en långsiktig investering där man ska vara beredd på stora svängningar.