BV har länge varit positiv till First North-listade DIBS som växer snabbt med sina betaltjänster för transaktioner över internet. I fjol ökade bolagets omsättning med 30 procent till 81 Mkr. Detta skedde dessutom under god lönsamhet, rörelsemarginalen före avskrivningar var 26 procent. Under september 2007 förvärvades Cardia som var den största oberoende leverantören av betalningslösningar för e-handeln i Norge. Förvärvet medförde en del omstruktureringskostnader och även avskrivningar vilket gjorde att årets rörelsemarginal slutade på 22 procent.

Tillväxten fortsatte under årets första kvartal då bolaget växte med 38 procent (inklusive förvärvet) gentemot föregående år. Trots att fjärde kvartalet är väldigt starkt på grund av julhandeln växte DIBS även sekventiellt. Under första kvartalet genomfördes transaktioner för cirka 12 miljarder kronor via DIBS system. Intäkterna drivs på av nya kunder som ansluts till bolagets system samt ökade handelsvolymer hos befintliga kunder. På ett år har antalet kunder ökat till 7 677 stycken (4 808).

DIBS är marknadsledande i Norden inom betallösningar för e-handel. Med förvärvet av Cardia fick DIBS en starkare position i Norge som stod för 13 procent av intäkterna det senaste kvartalet. Sveriges andel av intäkterna var 49 procent och Danmark stod för resterande del. I Europa finns dock ett antal betydligt större aktörer och det pågår en konsolidering i branschen. Konsolideringen motiveras av påtagliga stordriftsfördelar samt faktorer som ökade krav på certifiering för den här typen av system.

Marknaden präglas av två starka trender. Dels ökar försäljningen av varor och tjänster över Internet och dels ökar acceptansen för att betala över internet. På DIBS kundlista finns både renodlade e-handlare, organisationer och prestigekunder som IKEA Sverige. Dessa säljer i sin tur allt från resor till postorderprodukter och nedladdningsbara tjänster mot konsument. Kunden betalar via Internet med exempelvis kreditkort eller faktura. Pengarna skickas sedan till mottagaren, vanligen en bank eller ett kortföretag. DIBS mjukvara är mellanledet, och DIBS tar därmed inte någon transaktionsrisk, men bidrar med säkerhet och rapporterar statistik med mera. Viktigt är också att slutkunden får en möjlighet att välja betalningssätt.

För närvarande är 90 procent av intäkterna återkommande varav fasta abonnemangsavgifter stod för 53 procent och transaktionsintäkter för 37 procent. Abonnemangsintäkterna ökar genom att nya kunder ansluts samt genom försäljning av tilläggstjänster till existerande kunder. Transaktionsintäkterna är rörliga avgifter där kunderna betalar en avgift per genomförd transaktion som hanteras i systemet. I övrigt tjänar DIBS pengar på startavgifter för nya kunder.

Affärsmodellen har stor skalbarhet med höga marginaler på tillkommande intäkter och totalt sett fina marginaler. Större delen av rörelsekostnaderna är fasta (åtminstone kortsiktigt) varav cirka 65 procent är löner till de 55 anställda. En risk i DIBS är att bolaget är verksamt inom en ung bransch i snabb förändring. Banker eller kortbolag kan mycket väl göra en rejäl offensiv in på marknaden med sänkta marginaler som följd. Inträdesbarriärerna är relativt låga men det tar naturligtvis tid att skaffa sig nödvändig kompetens på området, nå kritisk massa samt inte minst bygga upp ett förtroende hos presumtiva kunder. DIBS har trots allt varit igång sedan 1998. En eventuell avmattning i konjunkturen som slår mot konsumtionen skulle också kunna drabba DIBS transaktionsintäkter men detta borde åtminstone delvis motverkas av att e-handeln fortsätter ta andelar från den traditionella handeln i en hög takt.

DIBS egna finansiella mål är en tillväxt om 25 procent samt en rörelsemarginal före avskrivningar på 25 procent vilket bolaget räknar med att klara under 2008. Med tanke på den hittills starka utvecklingen borde en tillväxt i år på runt 30 procent inte vara orimligt. Marginalmålet är satt med tanke engångskostnader som kan uppstå vid exempelvis förvärv och vi räknar med att bolaget under ovan givna förutsättningar borde kunna uppvisa en rörelsemarginal kring 23 procent, första kvartalet var den 21 procent. Ytterligare förvärv (som är ett uttalat mål) kan dock komma att pressa marginalerna något. På några års sikt borde en mognande bransch med högre volymer också leda till lägre priser gentemot kund.

DIBS börsvärde är 426 Mkr vid aktiekursen 45,30 kronor. Då får man en nettokassa på 36 Mkr på köpet. Kombinerat med ett starkt kassaflöde framstår bolaget som överkapitaliserat men målsättningen är att pengarna ska användas för kommande års expansion och förvärv istället för utdelningar. Till följd av att DIBS har underskottsavdrag för cirka 25 Mkr ligger den effektiva skattesatsen på 12 procent. Underskottsavdragen kommer dock inte räcka i evigheter och på vår prognos handlas aktien till ev/ebit 16 för 2008. Det är inte lågt och det är svårt se en uppsida på mer än lite över 50 kronor på kort sikt. Men med hög tillväxt och fin lönsamhet har DIBS bra potential och växer in i värderingen. Att bolaget framstår som en uppköpskandidat skadar inte heller. Rekommendationen blir köp på lång sikt.