Det var genomgående positiva tongångar när vd Jérôme Arnaud presenterade resultatet för årets tredje kvartal. Omsättningen ökar för det 16:e kvartalet i rad jämfört med motsvarande kvartal ett år tidigare. Rörelseresultatet ökade för 11:e raka kvartalet i rad. Vi ser inga tecken till varför denna trend inte skulle fortsätta under de närmaste åren.

Koncernens försäljning ökade med 7,8 procent till 181,9 miljoner kronor. Valutajusterat uppgick ökningen till 14,9 procent. Resultatet efter finansnetto uppgick till 26,2 miljoner kronor, vilket var en kraftig ökning jämfört med de 0,1 miljoner kronor som redovisades för motsvarande period 2010. Resultatet efter finansnetto var även 11 miljoner kronor högre än det redovisade rörelseresultatet.

Förklaringen är att det i finansnettot ingår en omvärdering av företagets terminskontrakt, vilket påverkat finansnettot positivt med 10,3 miljoner kronor under det tredje kvartalet. För motsvarande period år 2010 var motsvarande post minus 12,2 miljoner kronor.

Om vi justerar för denna post så uppgick resultatet efter finansnetto till 15,9 miljoner kronor, jämfört med 12,3 miljoner kronor för det tredje kvartalet 2010. Nu skall man hålla i minnet att denna post varierar kraftigt mellan olika kvartal.

Att titta på rörelseresultatet framstår som en bättre värdemätare över utvecklingen. För årets tredje kvartal noterades ett rörelseresultat på 15,6 miljoner kronor, vilket var en ökning med 18 procent jämfört med föregående år. I årets resultat ingår dock förvärvsrelaterade kostnader med 3 miljoner kronor till följd av förvärven av Prylos och Birdy.

Företaget har ett långsiktigt rörelsemarginalmål på 10 procent samt ett årligt tillväxtmål på 20 procent. Vi anser att båda målen är fullt realistiska. På rullande 12-månadersbasis uppgick rörelsemarginalen till 8,2 procent.

Doro har för närvarande försäljning i mer än 30 länder på 5 kontinenter. Verksamhetsmässigt är företaget indelat i fyra geografiska områden, Norden, EMEA (Europa, Mellanöstern samt Afrika), Storbritannien samt USA och Kanada.

Norden samt EMEA är fortsatt de största marknaderna som tillsammans svarar för 75 procent av försäljningen. USA och Kanada växer dock snabbt. Under det tredje kvartalet mer än fördubblades försäljningen till 25 miljoner kronor. Det är även glädjande att se att samtliga regioner uppvisar positiva rörelsemarginaler.

Vi räknar med att Doro för helåret 2011 når drygt 9 procents marginal.  För årets första nio månader ökade försäljningen med 19,3 procent. Doro är därmed redan nu i närheten av de långsiktiga målen.

När man bedömer tillväxtpotentialen kan man notera att företaget på rullande 12-månandersbasis sålde knappt 1 miljon telefoner. Om man jämför det med att det finns 518 miljoner människor som är äldre än 65 år. Lägg därtill människor som har nedsatt syn som potentiella kunder så framstår tillväxtmöjligheterna som mycket goda.

Under året har den första telefonen med inbyggd kamera lanserats, vilket bör öka volymerna. Doro lanserar även under nästa år den första smartphonen för äldre människor, vilket sannolikt ytterligare kommer att lyfta såväl omsättning som resultat. Att smartphones för äldre är en vettig strategi är uppenbart. För varje år som går blir fler och fler teknikvana människor gamla och de kommer sannolikt att kräva allt fler applikationer på sina telefoner.

Hittills i år har företaget genererat en vinst per aktie på 2,02 kronor. Då det fjärde kvartalet är det starkaste för företaget räknar vi med ett helårsresultat i nivån 4 till 4,50 kronor per aktie, vilket motsvarar ett p/e-tal på mellan 6,4-5,7.

Bolagets långsiktiga mål är att utdelningen skall uppgå till cirka en tredjedel av nettovinsten efter skatt. Om företaget redan för innevarande års resultat delar ut en tredjedel av vinsten innebär det en utdelning omkring 1,30-1,50 kronor per aktie. Direktavkastningen skulle därmed hamna på fullt godkända 5,0-5,8 procent.

En ytterligare faktor som talar för företaget är den starka balansräkningen. Vid utgången av det tredje kvartalet hade företaget en nettokassa på 90,3 miljoner kronor samt outnyttjade krediter på 32 miljoner kronor.

Doro har därmed finansiellt utrymme att fortsätta såväl geografiskt som via kompletterande förvärv. Vi är imponerade av företagets utveckling och ser en klar kurspotential i aktien. Man skall heller inte glömma att Doro framstår som en klar uppköpskandidat till följd av den låga värderingen och splittrade ägarbilden. Vår rekommendation blir därmed Köp.