Det fortsätter vara motigt för IT-återförsäljaren Dustin (2 kr). Idag 2 juli presenterar bolaget sin rapport för tredje kvartalet, som avser mars till maj. Aktien faller 15%.

Marknaden beskrivs som fortsatt avvaktande, med vissa tecken på stabilisering i Norden.

Dustin fortsätter anpassa organisationen efter den lägre efterfrågan.

-3% organiskt

Omsättningen kom in något sämre än förväntan. Den organiska tillväxten var -2,9%. Väntat var -0,9%.

Inom segment SMB (små och medelstora företag) var den organiska tillväxten -2,6% (-10,2). Utvecklingen för små och medelstora företag har visat tecken på stabilisering, med viss försäljningstillväxt till segmentets lite större företag i Norden.

Medan tillväxten inom LCP (storföretagssegmentet) var -3,0% (-0,8). Utvecklingen inom LCP beskrivs som blandad. Försäljningen till offentlig sektor och större företag i Norden har generellt visat tillväxt i kvartalet. I Nederländerna har utvecklingen varit svag. Dels på grund av lägre volymer inom specifika ramavtal samt ökad konkurrens.

Prispress i Benelux

"I Benelux kvarstår en utmanande situation med fördröjda investeringsbeslut, vilket resulterat i lägre volymer och prispress". Dustin expanderade till Benelux genom förvärvet av Centralpoint år 2021 (köptes av Altor). Med facit i hand är detta förvärv en stor orsak till kurshaveriet i Dustin. Både på grund av att skuldsättningen ökade och att den operativa utvecklingen varit svag därefter.

Bruttomarginalen för koncernen var 13,4% i kvartalet (15,0). Förhandstipsen låg på 14,5%. Försämringen beror på ökad konkurrens som skapat prispress samtidigt som en högre andel försäljning inom nytecknade ramavtal till offentlig sektor (med initialt lägre marginal) påverkat negativt.

Även justerad Ebita som Dustin själva lyfter fram var sämre än väntat och landade på 72 Mkr (130) med en marginal på blygsamma 1,4% (2,4). Väntat var 101 Mkr respektive 1,9%.

Det ska sägas att det inte enbart är Dustin som haft det tuffDustin talar om att "strukturella drivkrafter väntas bidra positivt till utvecklingen på medellång sikt". Upphörande av support för Windows 10, en åldrande installerad bas och ett växande intresse för AI-optimerade datorer väntas driva en ökad efterfrågan på hårdvara inom företagssegmentet.

Kostnadsbesparingar

Under de senaste året har Dustin arbetat med att implementera besparingar som ska spara kostnader på 150-200 Mkr i årstakt. Dessa är nu i slutfasen och besparingarna ligger i den övre delen av intervallet och omfattar över 200 tjänster, både anställda och konsulter samt minskat antal kontor.

Fokus framåt är fortsatt ökad effektivitet med löpande processförbättringar och fokus på företagskunder och standardiserade tjänster. Det innebär att bolagets erbjudande mot konsument kommer avvecklas.t senaste åren. Marknaden för IT, och IT-tillbehör har generellt varit svag. Som synes har många likartade bolag uppvisat negativ organisk tillväxt.

Under våren har Dustin genomfört en företrädesemission på 1250 Mkr (teckningskurs 1,40 kr per aktie). 98,8% av emissionen tecknades med stöd av teckningsrätter och 28,4% utan. Emissionen blev alltså fulltecknad och Dustin behöver inte ta några emissionsgarantier i anspråk.

Dustin gjorde även en större emissionen hösten 2023 för att sänka skuldsättningen. Emissionen som gjordes sommaren 2021 var för att finansiera förvärvet av Centralpoint.

Sedan 2021 har Dustin tagit in 4,2 Mdkr genom emissioner. Börsvärdet är nu 2,8 Mdkr. Vid utgången av maj 2025 var nettoskulden cirka 2,1 Mdkr motsvarande 4,3x (3,0) justerad Ebitda. Det är högt. Samtidigt hävdar optimisten att nuvarande vinst är pressad. Drygt 500 Mkr avser leasingskulder men även oaktat dessa är skuldsättningen långt ifrån låg. Dustins mål är att nettoskulden i relation till Ebitda ska uppgå till 2-3 gånger.

7x på konsensusprognoser

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2026E värderas Dustin till drygt 7x rörelsevinsten (EV/Ebita), givet en marginal på 3,0%. Det är en nivå Dustin inte varit i närheten av de senaste åren. Som bäst hade Dustin kring 4,5%. En marginal på 3% blir troligen utmanande att nå och konsensus kommer behöva justera ned sina antaganden.

Om Dustin kan börja växa igen och stabilisera sin marginal, på låt säga, 2,5% så värderas aktien rätt lågt. Men konkurrensen och prispressen är samtidigt tuff vilket inte motiverar någon högre värdering. Skuldsättningen är också fortsatt hög. Vi lockas inte av aktien och följer utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.