NCC har rusat, Essity är felprissatt och Sandvik får revansch. Carnegieförvaltaren Mattias Sjödin förklarar fondens största drag – och varför de inte jagar rusningar.
Idag, 07:00
DNB Carnegie, DNB Carnegie, DNB Carnegie, Carnegie Fonder.
Det råder ingen tvekan om var jag befinner mig när jag står i hissen och läser våningstavlan.
På den trettonde våningen med utsikt över ett regntungt Stockholm tar fondförvaltaren Mattias Sjödin emot. Han startade karriären här, gick vidare till Investor, drev hedgefondbolaget Madrague Capital Partners för att sedan återvända till Carnegie Fonder 2021. Nu som förvaltare. Tillsammans med Simon Blecher är han ansvarig för Carnegies Sverigefond. Hittills i år är fonden upp 8,6%, medan jämförelseindex SIX Portfolio Return är upp 7,7%.
Fakta
Förvaltare: Mattias Sjödin och Simon Blecher
Förvaltat kapital: 33,8 mdr kr
Avgift: 1,42%
Avkastning i år: 8,6%
Avkastning 1 år: 8%
Avkastning 3 år: 41%
Avkastning max (januari 1987): 9 908%
Tidigare i höst summerades avkastningen i fonden till över 10 000%, vilket Placera rapporterat tidigare. Men börsnedgångarna de senaste veckorna har lett till att totalavkastningen har vänt strax söderut.
Vad beror då uppgången på?
En förklaring är tid. Fonden fanns redan när Mattias Sjödin började på Carnegie 1997. Men en annan förklaring är en konsekvent strategi.
"Det låter lite floskligt", ursäktar sig Sjödin men tycker ändå att det är en viktig poäng.
"Man har varit konsekvent i fondförvaltarna, i hur man ser på förvaltningen och typen av bolag vi köper", säger Sjödin.
Det innebär att fonden inte nödvändigtvis kommer sticka ut och vara bäst något år. Men å andra sidan kommer den inte heller vara sämst.
"När jag kom in 2021 gjorde Sverigefonden sitt överlägset sämsta år mot index. Då gick mycket olönsamma bolag, med spännande utsikter, väldigt bra. Om vi hade varit som index eller bättre då, då hade det krävts ett bud på ett av våra större innehav eller att vi hade ändrat strategi. Det hade sett jättekonstigt ut mot våra investerare", säger Sjödin.
"Sverigefonden har haft en strategi att köpa bolag som man förstår som är rimligt värderade. Samtidigt som man har haft någon slags syn på marknaden utan att ha varit för spetsig på en enskild idé."
När de anser att ett bolag kommit till den övre delen av deras värderingsspann så säljer de, eller minskar innehavet. Och vice versa.
"Om vi tycker att det blivit väldigt starka trender runt något, eller någon sektor där vi har fått väldigt bra betalt, då kanske vi minskar. Men det är en ganska lugn och fundamental typ av avkastning."
Fakta
Investor
Atlas Copco
Sandvik
Volvo
Essity
Assa Abloy
Lifco
Skanska
Astra Zeneca
Ericsson
Ett exempel på bolag där de sålt av lite är byggbolaget NCC. Sedan botten år 2022 har aktien rusat 145%.
"Det är väl rimligt att man minskar lite när man har fått så bra betalt", säger Sjödin.
Samtidigt lyfter förvaltaren att de är tungt investerade i Skanska som "gått lite trögare". Det trots att Skanska nådde ett nytt all time high tidigare i höst.
Men det finns fortfarande sånt som kan bli bättre.
"De har en stor exponering mot kommersiell fastighetsutveckling i USA. Där tror jag att man behöver få ner långräntor lite grann, eller att kontorsmarknaden stärks, framför allt på västkusten för att de ska få mer avyttringar", säger förvaltaren.
Fondens klart största innehav är Investor som handlas med närmare 7% substansrabatt, enligt Ibindex.
"Om den går mot noll så finns det en betydande sannolikhet att vi skulle ta ner en del vikt. Men det fina med Investor är att det har blivit ett roligare innehav."
En förklaring är onoterade innehavet Patricia Industries som numera är 20% av substansvärdet.
"Det går väldigt fint. De sköter det bra. Titta på vad de har byggt upp i Patricia under många år, utan att betala för dyrt", säger Sjödin.
Och om man ser till fondportföljen så talar den sitt tydliga språk: förvaltarna har valt Wallenbergs jätte framför andra investmentbolag.
"Det är inget fel på Industrivärden. Men där skulle vi kunna replikera. Om vi gillar innehaven jättemycket kan vi lika gärna köpa dem om det är lite rabatt."
Vi går vidare till "den mest felprisade aktien", hoppas förvaltaren iallafall, där fonden köpt närmare 600 000 aktier i år.
"En aktie vi tycker har fått en oförtjänt nedvärdering, men där det inte riktigt har börjat funka än är Essity."
Sjödin uttrycker en besvikelse över hygienbolaget och även förvaltarkollegan Blecher har tidigare kritiserat bolaget flera gånger.
"När Essity spanns av från SCA år 2017 var kursen 245 kr. De skulle tjäna 13 kr kommande år. När vi träffade bolagets nya VD Ulrika Kolsrud i somras stod kursen i 245 kr och de ska tjäna 20 kr nu. Så vinsten har ju fortsatt växa i Essity med ungefär 6% per år men kursen är oförändrad. Det samtidigt som skuldsättningen inte gått upp", summerar Sjödin.
Fonden har fört en dialog med Essitys ledning.
"Det vi har sagt är att 'ni kanske är nöjda'. För de tycker ju att det går bra. 'Men vi är inte nöjda'.", säger han.
"I Sverigefonden är det väl inget bolag som har nervärderats så mycket av aktiemarknaden som Essity, multipeln har ju bara fallit och fallit och fallit", säger Sjödin.
Carnegieförvaltarna tycker upplevelsen av bolaget blivit för negativ.
"Vi måste jobba med att ändra den. Det kan vara olika nycklar: strukturen på bolag, typen av förvärv, kapitalåterföringen, marginal och lönsamhet", säger han som exempel på vad som kan tydliggöras.
Och att vara tydlig mot bolagen när det inte funkar ser förvaltaren som "sin skyldighet".
"Vi kan inte sitta och vara rädda. Antingen kan vi rösta med fötterna och sälja om vi är missnöjda. Men vi kan inte alltid göra det överallt", säger Sjödin och fortsätter:
"Tycker vi att det är ett fint bolag som underpresterar, eller som inte uppskattas av aktiemarknaden, då försöker vi föra en dialog med ägare eller med ledning eller båda. Om det ändå inte funkar, ja, då får vi väl sälja."
I år har fonden plockat in industribolaget Hexpol i portföljen, och förvaltaren tycker bolaget har likheter med Essity.
"Bolaget går inte speciellt dåligt. De har stark balansräkning, starka marginaler..."
Men aktien går inte bra och är ner 20% hittills i år.
Enligt förvaltaren är problemen bolagets stora bilexponering i USA och negativ organisk tillväxt.
"Värderingen har ju gått från EV/EBIT 17-18 till 12 samtidigt som du har stark balansräkning", säger Sjödin och fortsätter:
"Vi försöker inte jaga saker som alla upptäckt går bra, utan vi försöker få in bolag som man på två till tre års sikt kan få en bra avkastning på. Hexpol tror vi är ett sånt."
Gruvbolaget Epiroc har tappat närmare 10% den senaste månaden. Bolaget föll kraftigt efter sin Q3-rapport och inte heller siffrorna i Q2 levde upp till förväntningarna.
"Det var en besvikelse", säger Sjödin men konstaterar att det är ett litet verkstadsinnehav för fonden.
Totalt innehas 4 miljoner aktier till ett värde av 685 Mkr enligt Holdings.
"Det är något som inte riktigt har funkat. Kanske gick det för bra innan", funderar förvaltaren.
"Känslan utifrån är att det går lite för långsamt. Att den här angelägenheten att få upp marginalerna inte verkar finnas där. Du kan alltid förklara ett enskilt kvartal, men nu är det ett par år när Epirocs trender är lite trista. De är ett superfint bolag och som gör jättefina marginaler men som relativt sett inte har haft lika rolig marginaltrend som många andra verkstadsbolag, inklusive gruvor."
Ett klart större innehav i fonden är Sandvik, även om de sålde 3% av innehavet i oktober. Det då de ansåg att värderingen förbättrats.
Bland annat har bolaget starka kassaflöden och en stark marknadsposition enligt förvaltaren.
"Jag tror marknaden har börjat acceptera att affärsområdet SMM inte är dåligt. Det är förhållandevis bra, genererar starka kassaflöden och gruvsidan är jättefin. Värderingen är för låg relativt många andra bolag. När väl synen på någonting börjar ändras är det som att alla jagar åt samma håll", säger Sjödin.
Fonden har kvar aktier till ett värde av 1 954 Mkr.
"Det betyder inte att vi inte tror att det inte finns uppsida kvar. Men aktien har fått en uppvärdering som den förtjänar".
Han pekar på att Sandvik gått från EV/EBIT 14 till att vara på 17 nu.
"Den kanske kan vara på 18, men inte på 28. Vi sitter inte och räknar på multipelexpansionen nu."
När gör ni 20 000%?
"Ja, haha. Det vet jag inte. Det är inte när jag här i alla fall."
Vad är målet med fonden kommande år?
"Vi sätter inte mål att vi ska gå x%."
"Det vi diskuterar mycket är att vi gärna ha mindre drawdowns när börsen faller och vi vill gärna visa investerarna att vi har lägre volatilitet än marknaden. Och så vill vi vara med när börsen går upp, men det gör inte så mycket om vi inte skulle vara med i en sån här jätterusning."
NCC har rusat, Essity är felprissatt och Sandvik får revansch. Carnegieförvaltaren Mattias Sjödin förklarar fondens största drag – och varför de inte jagar rusningar.
Idag, 07:00
DNB Carnegie, DNB Carnegie, DNB Carnegie, Carnegie Fonder.
Det råder ingen tvekan om var jag befinner mig när jag står i hissen och läser våningstavlan.
På den trettonde våningen med utsikt över ett regntungt Stockholm tar fondförvaltaren Mattias Sjödin emot. Han startade karriären här, gick vidare till Investor, drev hedgefondbolaget Madrague Capital Partners för att sedan återvända till Carnegie Fonder 2021. Nu som förvaltare. Tillsammans med Simon Blecher är han ansvarig för Carnegies Sverigefond. Hittills i år är fonden upp 8,6%, medan jämförelseindex SIX Portfolio Return är upp 7,7%.
Fakta
Förvaltare: Mattias Sjödin och Simon Blecher
Förvaltat kapital: 33,8 mdr kr
Avgift: 1,42%
Avkastning i år: 8,6%
Avkastning 1 år: 8%
Avkastning 3 år: 41%
Avkastning max (januari 1987): 9 908%
Tidigare i höst summerades avkastningen i fonden till över 10 000%, vilket Placera rapporterat tidigare. Men börsnedgångarna de senaste veckorna har lett till att totalavkastningen har vänt strax söderut.
Vad beror då uppgången på?
En förklaring är tid. Fonden fanns redan när Mattias Sjödin började på Carnegie 1997. Men en annan förklaring är en konsekvent strategi.
"Det låter lite floskligt", ursäktar sig Sjödin men tycker ändå att det är en viktig poäng.
"Man har varit konsekvent i fondförvaltarna, i hur man ser på förvaltningen och typen av bolag vi köper", säger Sjödin.
Det innebär att fonden inte nödvändigtvis kommer sticka ut och vara bäst något år. Men å andra sidan kommer den inte heller vara sämst.
"När jag kom in 2021 gjorde Sverigefonden sitt överlägset sämsta år mot index. Då gick mycket olönsamma bolag, med spännande utsikter, väldigt bra. Om vi hade varit som index eller bättre då, då hade det krävts ett bud på ett av våra större innehav eller att vi hade ändrat strategi. Det hade sett jättekonstigt ut mot våra investerare", säger Sjödin.
"Sverigefonden har haft en strategi att köpa bolag som man förstår som är rimligt värderade. Samtidigt som man har haft någon slags syn på marknaden utan att ha varit för spetsig på en enskild idé."
När de anser att ett bolag kommit till den övre delen av deras värderingsspann så säljer de, eller minskar innehavet. Och vice versa.
"Om vi tycker att det blivit väldigt starka trender runt något, eller någon sektor där vi har fått väldigt bra betalt, då kanske vi minskar. Men det är en ganska lugn och fundamental typ av avkastning."
Fakta
Investor
Atlas Copco
Sandvik
Volvo
Essity
Assa Abloy
Lifco
Skanska
Astra Zeneca
Ericsson
Ett exempel på bolag där de sålt av lite är byggbolaget NCC. Sedan botten år 2022 har aktien rusat 145%.
"Det är väl rimligt att man minskar lite när man har fått så bra betalt", säger Sjödin.
Samtidigt lyfter förvaltaren att de är tungt investerade i Skanska som "gått lite trögare". Det trots att Skanska nådde ett nytt all time high tidigare i höst.
Men det finns fortfarande sånt som kan bli bättre.
"De har en stor exponering mot kommersiell fastighetsutveckling i USA. Där tror jag att man behöver få ner långräntor lite grann, eller att kontorsmarknaden stärks, framför allt på västkusten för att de ska få mer avyttringar", säger förvaltaren.
Fondens klart största innehav är Investor som handlas med närmare 7% substansrabatt, enligt Ibindex.
"Om den går mot noll så finns det en betydande sannolikhet att vi skulle ta ner en del vikt. Men det fina med Investor är att det har blivit ett roligare innehav."
En förklaring är onoterade innehavet Patricia Industries som numera är 20% av substansvärdet.
"Det går väldigt fint. De sköter det bra. Titta på vad de har byggt upp i Patricia under många år, utan att betala för dyrt", säger Sjödin.
Och om man ser till fondportföljen så talar den sitt tydliga språk: förvaltarna har valt Wallenbergs jätte framför andra investmentbolag.
"Det är inget fel på Industrivärden. Men där skulle vi kunna replikera. Om vi gillar innehaven jättemycket kan vi lika gärna köpa dem om det är lite rabatt."
Vi går vidare till "den mest felprisade aktien", hoppas förvaltaren iallafall, där fonden köpt närmare 600 000 aktier i år.
"En aktie vi tycker har fått en oförtjänt nedvärdering, men där det inte riktigt har börjat funka än är Essity."
Sjödin uttrycker en besvikelse över hygienbolaget och även förvaltarkollegan Blecher har tidigare kritiserat bolaget flera gånger.
"När Essity spanns av från SCA år 2017 var kursen 245 kr. De skulle tjäna 13 kr kommande år. När vi träffade bolagets nya VD Ulrika Kolsrud i somras stod kursen i 245 kr och de ska tjäna 20 kr nu. Så vinsten har ju fortsatt växa i Essity med ungefär 6% per år men kursen är oförändrad. Det samtidigt som skuldsättningen inte gått upp", summerar Sjödin.
Fonden har fört en dialog med Essitys ledning.
"Det vi har sagt är att 'ni kanske är nöjda'. För de tycker ju att det går bra. 'Men vi är inte nöjda'.", säger han.
"I Sverigefonden är det väl inget bolag som har nervärderats så mycket av aktiemarknaden som Essity, multipeln har ju bara fallit och fallit och fallit", säger Sjödin.
Carnegieförvaltarna tycker upplevelsen av bolaget blivit för negativ.
"Vi måste jobba med att ändra den. Det kan vara olika nycklar: strukturen på bolag, typen av förvärv, kapitalåterföringen, marginal och lönsamhet", säger han som exempel på vad som kan tydliggöras.
Och att vara tydlig mot bolagen när det inte funkar ser förvaltaren som "sin skyldighet".
"Vi kan inte sitta och vara rädda. Antingen kan vi rösta med fötterna och sälja om vi är missnöjda. Men vi kan inte alltid göra det överallt", säger Sjödin och fortsätter:
"Tycker vi att det är ett fint bolag som underpresterar, eller som inte uppskattas av aktiemarknaden, då försöker vi föra en dialog med ägare eller med ledning eller båda. Om det ändå inte funkar, ja, då får vi väl sälja."
I år har fonden plockat in industribolaget Hexpol i portföljen, och förvaltaren tycker bolaget har likheter med Essity.
"Bolaget går inte speciellt dåligt. De har stark balansräkning, starka marginaler..."
Men aktien går inte bra och är ner 20% hittills i år.
Enligt förvaltaren är problemen bolagets stora bilexponering i USA och negativ organisk tillväxt.
"Värderingen har ju gått från EV/EBIT 17-18 till 12 samtidigt som du har stark balansräkning", säger Sjödin och fortsätter:
"Vi försöker inte jaga saker som alla upptäckt går bra, utan vi försöker få in bolag som man på två till tre års sikt kan få en bra avkastning på. Hexpol tror vi är ett sånt."
Gruvbolaget Epiroc har tappat närmare 10% den senaste månaden. Bolaget föll kraftigt efter sin Q3-rapport och inte heller siffrorna i Q2 levde upp till förväntningarna.
"Det var en besvikelse", säger Sjödin men konstaterar att det är ett litet verkstadsinnehav för fonden.
Totalt innehas 4 miljoner aktier till ett värde av 685 Mkr enligt Holdings.
"Det är något som inte riktigt har funkat. Kanske gick det för bra innan", funderar förvaltaren.
"Känslan utifrån är att det går lite för långsamt. Att den här angelägenheten att få upp marginalerna inte verkar finnas där. Du kan alltid förklara ett enskilt kvartal, men nu är det ett par år när Epirocs trender är lite trista. De är ett superfint bolag och som gör jättefina marginaler men som relativt sett inte har haft lika rolig marginaltrend som många andra verkstadsbolag, inklusive gruvor."
Ett klart större innehav i fonden är Sandvik, även om de sålde 3% av innehavet i oktober. Det då de ansåg att värderingen förbättrats.
Bland annat har bolaget starka kassaflöden och en stark marknadsposition enligt förvaltaren.
"Jag tror marknaden har börjat acceptera att affärsområdet SMM inte är dåligt. Det är förhållandevis bra, genererar starka kassaflöden och gruvsidan är jättefin. Värderingen är för låg relativt många andra bolag. När väl synen på någonting börjar ändras är det som att alla jagar åt samma håll", säger Sjödin.
Fonden har kvar aktier till ett värde av 1 954 Mkr.
"Det betyder inte att vi inte tror att det inte finns uppsida kvar. Men aktien har fått en uppvärdering som den förtjänar".
Han pekar på att Sandvik gått från EV/EBIT 14 till att vara på 17 nu.
"Den kanske kan vara på 18, men inte på 28. Vi sitter inte och räknar på multipelexpansionen nu."
När gör ni 20 000%?
"Ja, haha. Det vet jag inte. Det är inte när jag här i alla fall."
Vad är målet med fonden kommande år?
"Vi sätter inte mål att vi ska gå x%."
"Det vi diskuterar mycket är att vi gärna ha mindre drawdowns när börsen faller och vi vill gärna visa investerarna att vi har lägre volatilitet än marknaden. Och så vill vi vara med när börsen går upp, men det gör inte så mycket om vi inte skulle vara med i en sån här jätterusning."
ISK
Analyser
Aktieråd
Krypto
ISK
Analyser
Aktieråd
Krypto
1 DAG %
Senast
OMX Stockholm 30
1 DAG %
Senast
2 779,44
%2520OCH%2520ANDERSSON%2520(S)-2000x1125.jpg&w=3840&q=75)
-950x950.jpg&w=3840&q=75)
%2520(1).jpg&w=3840&q=75)
-160x160.jpg&w=3840&q=75)
