I kraft av sin världsledande marknadsposition, sin målmedvetna förvärvsstrategi och den stora eftermarknadsaffären har Assa Abloy rykte om sig att vara ett stabilt bolag som klarar sig relativt bra även i sämre tider. Att det verkligen stämmer har bolaget också bevisat under de senaste kvartalen.

Trots att nära hälften av bolagets intäkter fortfarande kommer från Europa, där många marknader som bekant är rejält svaga för tillfället, klarade Assa Abloy av att i det första kvartalet i år matcha fjolåret både vad gäller intäkter och lönsamhet.

Stabiliteten i Assas verksamhet kommer bland annat från den starka marknadsposition bolaget har. Drygt var tionde lås- och säkerhetsinstallation i världen är en Assa Abloy-produkt. En så stor installerad bas innebär också en stor marknad för service, reservdelar och utbyten. Bolaget har nästan 70 procent av intäkterna från utbyten och uppgraderingar i samband med renoveringar och tillbyggen av befintliga byggnader.

Assa Abloy är resultatet av en fusion 1994 mellan Securitas låsdivision Assa och finska Metras motsvarighet Abloy. Koncernen delar in verksamheten i tre geografiska divisioner(Emea, Asia Pacific och Americas) och två produktdivisioner (Global Technologies och Entrance Systems).

De mekaniska låsen är fortfarande det största området inom Assa Abloy. Men med ambitionen att växa 5 procent organiskt varje år behöver bolaget hela tiden utveckla nya produkter som kan växa snabbare än den övriga marknaden.

Assa Abloy har haft som målsättning att nya produkter (yngre än tre år) ska stå för 25 procent av försäljningen.  Från en nivå på 20 procent för ett år sedan har de nya produkterna avancerat och i det första kvartalet stod de för 26 procent. Det är något som, liksom den stora eftermarknadsaffären, gynnar lönsamheten inom Assa eftersom de nya produkterna som regel medför bra marginaler.

En viss press på marginalerna inom Assa-koncernen kommer däremot från divisionen Entrance Systems som fokuserar på industriportar och automatiska dörrar. Det är ett område som vuxit snabbt på senare år bland annat genom förvärv. Divisionen är redan näst störst inom Assa sett till omsättningen men målsättningen är en dubblad omsättning till 20 miljarder kronor under de kommande fyra åren.

Med en lönsamhet för divisionen som ligger under koncernsnittet innebär den tillväxten en utspädning av marginalerna. Under första kvartalet nådde Entrance Systems en rörelsemarginal på 12,4 procent vilket kan jämföras med 15,3 för hela koncernen.

Bäst lönsamhet håller divisionen Americas med 21 procent under första kvartalet. Det var också Americas som noterade den bästa underliggande tillväxten i kvartalet med 5 procents organisk omsättningsökning.

Emea tyngde utvecklingen med en negativ organisk tillväxt på 6 procent. Det var framför allt de mogna marknaderna i Västeuropa som hade en svag utveckling i kvartalet medan Östeuropa noterade en bättre efterfrågan. Assa har arbetat målmedvetet med att stärka närvaron på tillväxtmarknaderna och på sju år har dessa ökat till att idag svara för 25 procent av intäkterna i koncernen.

Lås- och säkerhetsbranschen är inte minst på tillväxtmarknaderna relativt fragmenterad med många små aktörer. Det i kombination med Assa Abloys starka kassaflöden har möjliggjort en förvärvsdriven tillväxt för bolaget och målsättningen är att årligen köpa sig till 5 procents tillväxt.

Under åren kring millennieskiftet blev förvärven nästan allt för många och arbetet med att rensa i strukturen har pågått under många år. Sedan 2006 har snart 7 000 anställda fått lämna bolaget och ytterligare neddragningar väntas fram till slutet av nästa år. I nuvarande svaga konjunktur finns fortsatt behov av att se över struktur och bemanning i Europa.

Det hårda arbetet med effektivitet och organisation har dock gett resultat och de senaste åren har rörelsemarginalen hållit sig kring 16 procent om man justerar för engångsposter. I fjol blev marginalen 16,1 procent.

I år räknar analytikerna med att den uppgår till 16,4 procent och för nästa år spås den landa på 16,9 procent enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser.

Intäkterna väntas samtidigt öka 3,0 procent i år och 5,2 procent 2014. Det mynnar ut i vinstprognoser på 14,63 kronor per aktie i år och 16,16 kronor nästa år. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 18,5 respektive 16,7. Det är högt för att vara Assa Abloy som historiskt sett hållit sig under 15 på nästa års prognos. Å andra sidan har värderingen legat högre än normalt under en tid och det följer det allmänna mönstret på börsen.

Justerar vi för nettoskulden på knappt 15,4 miljarder kronor värderas rörelsen till 14,7 gånger årets väntade rörelseresultat vilket även det är högt.

Assa Abloy är ett mycket välskött bolag med många kvaliteter som lockar i lite oroliga börstider som dessa. Aktien har också under två års tid gått mycket bra på börsen. I år har den mer eller mindre hållit jämna steg med börsindex och värderingen börjar som sagt se väl hög ut.

I en långsiktig portfölj har Assa Abloy en given plats, men inom vår analyshorisont på tre till sex månader är det svårt att argumentera för att estimaten är för försiktiga eller att värderingen ska vara högre. Alla goda kvaliteter till trots väljer vi därför att för de närmaste kvartalen behålla en Neutral rekommendation på Assa Abloy.