I fjol gjorde bolaget en vinst före skatt på 80 miljoner kronor, varav 25 miljoner kronor kom från positiva engångsposter. Det handlade om återbetalning av bokmoms där branschen och Skatteverket haft olika åsikter, men en EU-dom öppnade för att söka omprövning av tidigare skattebeslut. Underliggande resultat i fjol var således 55 miljoner kronor före skatt.

Enligt Elanders tidigare prognos för 2012 väntades omsättningen stiga samtidigt som fjolårets underliggande vinst på 55 miljoner kronor skulle överträffas. Den prognosen har nu höjts till att årets vinst ska bli bättre även inklusive fjolårets engångsposter. Alltså, överstiga 80 miljoner kronor före skatt. Då måste man komma ihåg att i årets vinst ingår också en positiv engångspost.

I andra kvartalet tog man upp 16 miljoner kronor som också är intäktsförd bokmoms. Resultatförbättringen från 14 miljoner kronor andra kvartalet 2011 till 32 miljoner kronor andra kvartalet i år är därför "bara" 13 procent om man justerar för engångsposten. Det betyder att det underliggande resultat väntas stiga från 55 miljoner kronor före skatt i fjol till över 64 miljoner kronor i år. Det är ju naturligtvis positivt, men inte fullt så fantastiskt som första anblicken ger.

Elanders har haft det tungt en längre tid, så värdet av att ledningen lyckats stabilisera och lyfta verksamheten ska inte underskattas. Om vi utgår från bolagets prognos översatt till underliggande resultat så tittar vi på en nettovinst omkring 45 miljoner kronor.

Efter köpen av de tyska bolagen Fotokasten och Deutsche Online Medien via apportemission så finns det 22,7 miljoner aktier i bolaget. Det innebär att underliggande vinst i år väntas överstiga 1,75 kronor per aktie. Ordet överstiga kan betyda mycket, men om vi tror att andra kvartalets underliggande tillväxt är en bra måttstock kan vi kanske sikta mot kanske 2,20 kronor per aktie.

Det skulle innebära att aktien efter torsdagens våldsamma uppställ handlas till ungefär 11 gånger årets vinst. Till 11 gånger årets vinstprognos finns det många bolag därute man kan köpa.

Viktigare är emellertid om förbättringen fortsätter även efter 2012. Branschen är pressad och har slagits med näbbar och klor för att hantera överetablering och få stil på lönsamheten. Elanders har styrt om mycket av verksamheten så att närliggande lågkostnadsländer producerar för hemmamarknader; polska tryckerier trycker för svenska marknaden, ungerska för den tyska och så vidare. Effekten blir en bättre konkurrenskraft och bidrar till att mildra negativa valutaeffekter.

Trots att konkurrensen är stenhård på enklare grafiska tjänster har Elanders dels stärkt sin position på området. Parallellt har en förskjutning av verksamheten skett mot områden där konkurrensen är mindre tuff. Nu ser vi effekterna när bolaget lyfter sitt resultat från låga nivåer och samtidigt genererar ett allt starkare kassaflöde.

Under andra kvartalet var rörelsemarginalen 4 procent, om vi återigen justerar för engångsposten, vilket var mer än en fördubbling jämfört med fjolårets första halvår. Samtidigt uppgick den organiska tillväxten till 4 procent. Vi vet sedan tidigare att tredje kvartalet normalt är mjukt medan fjärde kvartalet är företagets säsongsmässigt starkaste.

Köpen av Fotokasten och Deutsche Online Medien, som för bolaget närmare konsumentområdet, kommer visserligen att bidra fullt ut under tredje kvartalet men förstärker samtidigt säsongsmönstret med ett starkt sista kvartal.

När vi senast analyserade Elanders för ett år sedan tog vi upp rekommendationen från sälj till neutral efter att bolaget visat tydliga tecken på förbättringar.

Sedan dess har trenden långsamt förbättrats och till det kan vi lägga de nämnda förvärven.De ger bättre tillgång till marknaden för e-handelslösningar och web-to-business. De omsatte tillsammans cirka 150 Mkr på årsbasis och innebär således ett rejält tillskott på översta raden. Lönsamheten är betydligt bättre än för koncernen som helhet och de bör bidra till den fortsatta förbättring vi väntar oss i Elanders.

Om Elanders lyckas återupprätta lönsamhetsnivåerna man hade för några år sedan på 10 procents rörelsemarginal så kommer dagens aktiekurs att framstå som löjeväckande låg. Med en inte överdriven tillväxttakt skulle bolaget då kunna leverera en årsvinst på väl över 5 kronor per aktie. Frågan är bara hur länge det dröjer.

Det räcker egentligen med en omsättning som växer 10 procent i år, rimligt med genomförda förvärv,  och rörelsemarginaler uppåt 6 procent så talar vi om en vinst på cirka 3 kronor per aktie. Det är inte osannolikt. Kanske inte redan i år, men nästa år. Det är inte heller en statisk bild utan med fortsatta förvärv och effektivisering bör förbättringen fortsätta.

Samtidigt är det på sin plats att varna för att den makroekonomiska situationen långt ifrån aptitlig. Bolaget har mycket goodwill. En inte osannolik situation med svagare tillväxt i länder som Tyskland, Polen, Kina och Sverige och/eller stigande räntor är risken för ganska stora nedskrivningar betydande. En mild nedgång är dock mer hanterbar i och med att fokus flyttar till mer kundnära segment.

Trots engångseffekter i resultatet är andra kvartalets rapport ett kvalitativt steg framåt som motiverar en mer optimistisk syn på bolagets möjligheter. Glöm inte att riskerna fortfarande är höga och att vi har det traditionellt svaga tredje kvartalet framför oss, men blickar vi längre fram känns kvoten av risk och möjlig avkastning attraktiv. Vi tar en chansning och höjer rekommendation till köp för den långsiktige investeraren.