Elekta vinstvarnade för räkenskapsårets tredje kvartal med hänvisning till bland annat negativa valutaeffekter och en trög försäljning för gammakniven. Bolaget sänkte sina prognoser för helåret från en tillväxt i nettoomsättning och rörelseresultat på 10 procent i lokal valuta till en ökad nettoomsättning med 7 procent och en ökning av rörelseresultatet med 3 procent.

Med en inbromsning i tillväxten så fick bolaget problem med rörelsekapitalet med lageruppbyggnad inför innevarande kvartal och ökade kundfordringar. Därmed försämrades även kassaflödet och bolaget sänkte även prognosen för kassakonvertering, det vill säga fritt kassaflöde delat med rörelseresultat före avskrivningar, till 50 procent, mot ett tidigare mål på 60 procent.  

Efter vinstvarningen föll givetvis aktien, och den fortsatte nedåt även veckorna efter, vilket tyder på att ledningens förklaring om tillfälliga problem inte riktigt biter på marknaden. En tänkbar förklaring till att marknaden inte riktigt vågar tro att det ska vända är att det är lite svårt att se varför problemen är övergående.

Försäljningen för gammakniven var svag, bruttomarginalen försvagades med tre procentenheter till 42 procent (45) och valutaeffekterna var negativa. Inget av detta känns ju som uppenbart kortsiktiga problem.

Bolaget menar att faktorer som pekar mot en återhämtning är god orderingång samt att den ”underliggande” marknaden är starkt och att det borgar för en återhämtning. Under tredje kvartalet ökade orderingången till 15 procent att jämföra med 8 procent för årets första nio månader.

Det är onekligen ett gott tecken att orderingången tar fart, men man kan inte göra någon direkt översättning till försäljning. Sambandet mellan orderingång och försäljning är inte hundraprocentigt.

Under de senaste fem åren har omsättningen ökat mindre än föregående års orderingång under två år, varit bättre ett år och jämförbar ett år och orderingången har haft en högre tillväxttakt än omsättningen. Sålunda tenderar orderingången att överskatta omsättningen något att döma av historiken.

Fjärde kvartalet är dock säsongsmässigt starkt så där har bolaget goda möjligheter att rensa undan åtminstone ett par av tredje kvartalets problem, nämligen lageruppbyggnaden och det dåliga kassaflödet. Just det sistnämnda är en lite svag punkt för Elekta.

Kassakonverteringen i bolaget är låg och genomsnittet för de senaste fem åren har varit 45 procent vilket är lågt i absoluta termer och dessutom lägre än för konkurrerande Varian som ligger närmare 60 procent. Ett bra kassaflöde betyder reda pengar till bolag och aktieägare och därför är det viktigt att få upp detta nyckeltal. 

Det märks särskilt tydligt när man ser till värderingen. Konsensusprognoserna för vinsten per aktie enligt Factset för innevarande år och nästa är 3,6 respektive 4,4 kronor. Till en aktiekurs på 83 kronor handlas alltså aktien till ett p/e-tal för innevarande år och nästa på 23 respektive 19.

Det är högt, men inte mer än vad aktien handlats till historiskt. Ser man till rörelsens värde i relation till rörelseresultatet så ser det lite intressantare ut. Rörelsen värderas till 14 gånger rörelseresultatet före avskrivningar för innevarande år och 12 gånger för nästa år.

Akilleshälen värderingsmässigt är värderingen i relation till kassaflödet som ligger på 32 gånger årets förväntade fria kassaflöde och 24 gånger nästa års förväntade fria kassaflöde. Det är mastigt, och visar hur viktigt det är för bolaget att få upp kassakonverteringen som nämnts tidigare.

Kan man motivera en dylik värdering? Ja, det kan man. Bolaget har en fin tillväxthistorik där den genomsnittliga försäljningstillväxten de senaste fem åren legat kring 10 procent och vinsten per aktie har ökat med mer än 18 procent per år under samma period.

Bolaget har knaprat in avståndet i lönsamhet gentemot Varian i termer av lönsamhet och om konsensusprognoserna träffar rätt kommer Elekta rentav att gå om konkurrenten i detta avseende under kommande år.

Vidare så har faktiskt den stora värderingspremien minskat visavi Varian och aktien handlas på prognoserna för nästa år i linje. Så raset efter vinstvarningen har gjort aktien mer intressant.

Det finns en klar risk att bolaget inte får fart på gammakniven redan på något kvartal, men det finns å andra sidan andra produkter som går bra, i synnerhet den nya Versa HD som redan står för 80 procent av orderingången i Nordamerika och denna väntas bli godkänd även i Asien i år vilket bör ge ytterligare en skjuts åt tillväxten.

Till en bättre utveckling för bolaget operationellt kommer också det faktum att blankningarna i aktien minskat och efter vinstvarningen fick ju skeptikerna rätt och kurskorrektionen kan vara ett bra läge att slå om och bli mer positiv.

Det finns givetvis en risk att problemen i tredje kvartalet blir mer långvariga än bolaget vill mena, och det är en risk man ska ta på allvar, men chanserna för en bra utveckling för aktien överväger ändå riskerna och rådet blir därför Köp.