Investeringsbolaget Vostok Gas rapporterar idag sitt första kvartal. Det är vid det här laget gammal skåpmat eftersom mycket har hänt på olja- och gasmarknaden under april och maj. Och mycket har hänt i Gazprom, inte minst när det gäller aktiekursen.

Vostok Gas är ett renodlat investeringsbolag med säte på Bermuda och ett stort aktieinnehav i den halvstatliga ryska gasjätten Gazprom. Familjen Lundin är huvudägare, Lukas Lundin ordförande, Per Brilioth är vd.

Vostok Gas äger 86,6 miljoner aktier i Gazprom med ett marknadsvärde vid utgången av mars på cirka 26 miljarder kronor. Under det första kvartalet sjönk aktiekursen för Gazprom och det är därför som Vostok Gas redovisar en förlust på en halv miljard dollar eller cirka 3 miljarder kronor. Resultatsiffrorna från bolaget har ingen relevans för aktiekursen. Den bestäms istället av värdet på bolagets aktieinnehav som förändras från dag till dag. På senare tid kraftigt uppåt.

Sedan utgången av det första kvartalet har Gazproms aktie stigit med cirka 20 procent. Idag stiger den drygt 1 procent. Vi beräknar värdet på Vostok Gas portfölj till 31,7 miljarder kronor idag. Det är nära 6 miljarder kronor mer än i kvartalsrapporten.

I Vostok Gas balansräkning eller förmögenhetsställning finns i tillägg till aktieposten i Gazprom ytterligare en komponent. Det handlar om lån. Innehavet i Gazprom är belånat med drygt 1 miljard dollar eller strax över 6 miljarder kronor. Med avdrag för lånet uppgår bolagets substansvärde till 25,6 miljarder kronor. Det finns 43,1 miljoner aktier utestående och substansvärdet per aktie är därmed 594 kronor idag.

Bolaget rapporterade för ett par dagar sedan ett substansvärde per aktie om 593 kronor per den 16 maj. Gazprom har stigit sedan dess men dollarkursen har fallit mot den svenska kronan till i nuläget 5,92 kronor. Vid utgången av mars uppgick substansvärdet till 463 kronor per aktie.

Aktien handlas i nuläget till 568 kronor. Det är lägre än substansvärdet. Rabatten är drygt 4 procent. Om rabatten blir för stor kommer Vostok Gas köpa tillbaka egna aktier. Vi bedömer att rabatter kring 5 procent är gränsfall när sådana åtgärder kan aktiveras.

Gazprom är världens största gasbolag och ruvar på världens största reserver. Därtill har bolaget en växande oljeverksamhet och viss internationell verksamhet. Som statligt bolag gynnas Gazprom till exempel vid tilldelningen av nya licenser. Det är en fördel som ska ställas mot nackdelen med stort statligt och politiskt inflytande och därmed en annorlunda agenda än de privata aktieägarnas. Samtidigt bedömer vi att Gazprom är ett energibolag med lägre kommersiella risker än för den ryska branschen som helhet.

Vostok Gas är en aktie lämplig för den som söker exponering mot energisektorn och Ryssland. Det är ingen dum kombination. Aktien kan också ses som ett alternativ till aktiefonder med inriktning på Ryssland. Bättre i det senare avseendet fungerar dock systerbolaget Vostok Nafta som har en bredare rysk, aktieportfölj.

Vi ser Vostok Gas i första hand som en väg till riskspridning i svenska aktieportföljer. Aktiekursen bestäms av ryska faktorer och av energiprisernas utveckling. Vi bedömer att aktien, särskilt på lägre sikt, har goda förutsättningar. På 3-6 månaders sikt är rekommendationen Öka.