Endomines är ett gruv- och prospekteringsföretag med verksamhet vid Pampalo som ligger längs den karelska guldlinjen i Finland. Innan vi går in på kvartalssiffrorna vill vi dock lyfta fram riskerna med den här typen av bolag - risker som vi nu sett i Nordic Mines, ett guldgruvebolag som är i ungfär samma utvecklingsfas som Endomines. Det är i princip omöjligt att säga hur mycket guld det finns innan brytningen har skett.

Ytterligare osäkerhetsfaktorer är den framtida utvecklingen av guldpriset samt dollarns kurs. Allt detta ger en risk och volatilitet (svängighet) i aktiekursen som för denna typ av företag är väsentligt högre än för börsen som helhet.

En ytterligare riskfaktor är den debatt som blossat upp i Finland de senaste månaderna avseende gruvindustrins miljöpåverkan. Vad denna debatt i slutändan får för konsekvenser är i dagsläget omöjligt att ha en uppfattning om.

Företaget, med vd Markus Ekberg i spetsen, inger dock förtroende och ger en realistisk bild av företagets möjligheter, vilket är ett av skälen som gör att vi väljer Endomines i sektorn.

Endomines redovisade ett positivt rörelseresultat på 8,8 miljoner kronor för årets andra kvartal, vilket kan jämföras med en förlust på 11,3 miljoner kronor för motsvarande kvartal år 2011.

Resultatet efter skatt för den kvarvarande verksamheten uppgick till  minus 5,1 miljoner kronor efter skatt , vilket var något bättre än den förlust på 5,9 miljoner kronor som redovisades för det andra kvartalet år 2011.

Posten orealiserat resultat på derivatinstrument uppgick till minus 30 miljoner kronor, jämfört med ett negativt utfall på 9,4 miljoner kronor föregående år. Om vi justerar resultatet för denna post redovisade företaget en vinst på 24,9 miljoner kronor, jämfört med 3,5 miljoner kronor för motsvarande kvartal år 2011.

Det redovisade resultatet inklusive avvecklade verksamheter uppgick till 3,7 miljoner kronor. Den avvecklade verksamheten avser försäljning av företagets ilmenittillgångar (en industrimetall med ett flertal användningsområden) i Finland. Resultatet av försäljningen uppgick till 8,7 miljoner kronor, inklusive efterskänkning av räntor och låneskuld med 9,1 miljoner kronor.

Det som är glädjande är självfallet att guldproduktionen ökat till 7 862 uns (ett uns är cirka 31,1 gram) under kvartalet, motsvarande 244,5 kilo. Detta kan jämföras med 4 651 uns under det andra kvartalet 2011 samt 5 427 uns för det första kvartalet 2012.

Produktionen är imponerande mot bakgrund av att verksamheten vid Pampalo startade så sent som i februari år 2011. Vid full produktion räknar företaget med en årlig volym på mellan 800-900 kilo guld per år.

Även produktionskostnaden (cash cost) har utvecklats i rätt riktning. För årets andra kvartal uppgick den till 692 dollar per uns, jämfört med 919 dollar per uns för motsvarande kvartal år 2011.

Under kvartalet har guldhalten varit högre än normalt, 4,4 gram per ton malm jämfört med 3,1 gram för det andra kvartalet 2011. Guldhalten varierar mellan kvartalen och företaget flaggar för att årsproduktionen kan komma att understiga 800 kilo.

Företaget meddelade i slutet av maj månad borresultaten från de sju första hålen i den kärnborrningskampanj som påbörjades i april 2012 och som totalt omfattar 15 hål mellan malmzonerna Pampalo och Pampalo East.Resultaten är mycket upplyftande. Betydande guldhalter i mineraliserade kärnsektioner från flera hål, bland annat 6 meter med 5,9 g guld per ton malm, 12,6 meter med 5,2 gram guld per ton samt 9,8 meter med 5,0 gram guld per ton. De mineraliserade kärnsektionerna från tidigare borrhål som träffat zonen håller 4,1 gram guld per ton över 9,2 meter respektive 3,2 gram guld per ton över 11,6 meter.Än så länge går det inte att säga hur stor fyndigheten är. Rimligtvis bör dock fyndigheternas livslängd på tidigare bedömda 8-10 år öka med ett antal år.

Under maj månad tecknades avtal om levererans av all produktion av gravimetriska guldkoncentrat till norska K. A Rasmussen AS. Avtalet löper under ett år med option att förlängas ett år i taget.  Leveranserna sker till rådande marknadspris.

Den finansiella ställningen i bolaget är fullt godkänd. De likvida medlen uppgick vid utgången av kvartalet till 29,8 miljoner kronor. De räntebärande skulderna uppgick vid samma tidpunkt till 76,4 miljoner kronor. Nettoskulden uppgick till därmed till 46,6 miljoner kronor.

Vår bedömning är att företaget inte kommer att vara i behov av ytterligare finansiering med nuvarande verksamhet under de kommande åren. Risken för negativa emissionsnyheter som var fallet i till exempel i Nordic Mines får därmed anses vara begränsad.

Företaget har säkrat guldpriset för delar av försäljningen. Till skillnad mot Nordic Mines har detta inte skett via terminsförsäljning. I stället har man valt att teckna en guldprisförsäkring hos Nordea. För åren 2013-2015 har mellan 60-70 procent av en produktion på 900 kilo försäkrats.

Vad kan då Endomines tjäna? Som tidigare nämnts beror lönsamheten på ett antal osäkra variabler, guldpris, dollar- och eurokurser samt till vilka nivåer pris samt vilka nivåer företaget har guldprissäkrat produktionen.

Om vi tar avstamp från nuvarande priser, valutor och guldprissäkringar för år 2013 bör företaget, vid en produktion på närmare 900 kilo guld, redovisa en försäljning i närheten av 350 miljoner kronor.  Givet att cash cost är den samma som under årets andra kvartal bör företaget nå ett resultat efter schablonskatt på cirka 55-60 miljoner kronor. P/e-talet hamnar därmed omkring 10. Nu kommer den verkliga skattebelastningen att bli lägre under 2013 till följd av förlustavdrag. Värderingen framstår inte som hög mot bakgrund av att detta är ett företag med bara drygt ett år på nacken.

Den potential vi ser resultatmässigt är självfallet om guldpriset kommer att återhämta sig till tidigare nivåer. En ökad produktion kommer med stor sannolikhet även att sänka cash cost vilket ytterligare ökar resultatet.

Vi ser Endomines som en spännande krydda i portföljen, och ett av de mer intressanta alternativen bland de mindre gruvföretagen. En förhållandevis stark finansiell position samt en ledning som inte överdriver framtidsutsikterna utan levererar det som utlovas är ytterligare en plusfaktor.

Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.