Eniro förvärvar danska Krak som idag är en ledande söktjänst på internet med gamla anor som går tillbaka till ett förlag som 1770 gav ut en guidebok över Köpenhamn. Företaget har 265 anställda. Köpeskillingen är 500 Mkr.

Kraks omsättning under 2006/07 (april) blev 254 Mkr, varav 90 procent avser annonser på internet, och resultatet före avskrivningar blev knappt 30 Mkr motsvarande en marginal på 11,6 procent. Eniro förväntar sig synergier på minst 30 Mkr från 2008. Köpeskillingen på cirka 500 Mkr är 16,7 gånger resultatet, vilklet är mycket, men mer måttliga 9,1 inräknat synergier. Eniro Danmark hade under 2006 en omsättning på cirka 440 Mkr och ett rörelseresultat på 58 Mkr motsvarande en marginal på 13 procent.

I Q1-rapporten blev omsättningen 1.411 Mkr (1.406), rörelseresultatet före avskrivningar 370 Mkr (391) oräknat en reavinst på 140 Mkr och vinsten efter skatt 123 Mkr (122) eller 0,68 kr (0,67) per aktie. Inräknat reavinsten på 140 Mkr, som är skattefri, blev vinsten per aktie 1,45 kr.

Eniro visar krympande intäkter på katalogsidan men tillväxt för söktjänsterna på internet och i viss mån också röst. Sammantaget ser den ekvationen ut att resultera i stagnation intäktsmässigt och resultatmässigt men med höga marginaler på de krympande katalogerna krävs marginalförbättringar på framförallt internet för att upprätthålla intjäningen.

Med 181,1 miljoner aktier har Eniro ett börsvärde på 16,3 miljarder kr. Nettoskulden med hänsyn till utdelningen om 4,40 kr per aktie för 2006 och dagens köpeskilling är knappt 10,5 miljarder kr. Eftersom den tyska säktjänsten Wer Liefert Was ? satts upp på säljlistan, och då en processen kommit ganska långt, finns skäl att justera nettoskulden nedåt med cirka 1 miljard kr till 9,5 miljarder kr. Med Kark i koncernen på helårsbasis och WLW sålt ligger rörelseresultatet före avskrivningar på 2.260 Mkr enligt vår bedömning. Inräknat nettoskulden värderas Eniro till 25,8 miljarder kr. Ställt mot rörelseresultatet är multipeln 11,4 vilket är ganska högt med hänsyn till att verksamheten inte växer och då det finns risk (snarare än möjligheter) för att katalogsidan försämras snabbare än marknaden nu tror. 

Den senaste 12-månadersperioden blev vinsten per aktie 6,34 kr och under 2006 blev resultatet 5,82 kr. Justerat för reavinsten på 140 Mkr blev vinsten per aktie 5,57 kr under den senaste 12-månadersperioden. Ungefär på den nivån bedömer vi att det fortsätter också framgent. Vid kurs 90 kr är p/e-talet 16.  Det finns inte skäl att tro att utdelningen sänks för 2007 och aktien ger då en direktavkastning på relativt höga 4,9 procent.

Eniro ägs av ett stort antal internationella och svenska institutioner och är öppet för ett uppköp. Kan en köpare identifieras i samma sektor borde det finns en del synergieffekter som motiverar en budpremie. Annars ligger en riskkapitalist närmast till hands och även i en sådan kalkyl finns utrymme för en budpremie, delvis tack vara skattefördelar.

Vi är liksom

tidigare skeptiska till aktien på sikt men vi hoppas på ett uppköp i år. Rekommendationen Neutral gäller fortfarande på 3-6 månaders sikt.